文/瑞财经  李姗姗

若说中国连锁饮料市场上最热门的赛道，一个是新茶饮，另一个就是咖啡。

当前，中国咖啡市场呈现出高速增长、龙头集中、消费趋势多元化等特点，瑞幸咖啡、幸运咖、库迪咖啡等本土咖啡品牌快速崛起。

《2024中国城市咖啡发展报告》显示，2023年，中国咖啡产业规模达到2654亿元，咖啡产业近三年年均复合增长率达17.14%，预计2024年将增至3133亿元；2023年，我国人均年饮用咖啡数上升至16.74杯，此前2016年人均年咖啡消费为9杯。

咖啡饮品爆发式发展的市场环境下，佳禾食品（605300.SH）选择顺势扩产，计划再融资7.25亿元加码咖啡全系列产品。

此前佳禾食品IPO被放弃的两个募投项目中，就包括冻干咖啡项目，如今定增又大举扩大咖啡产能，如此矛盾的操作下，公司实施咖啡项目的必要性以及此次募投项目与IPO项目的相关性受到监管的重点关注。

01

募资规模缩水，存2亿营运资金缺口

此次定增，佳禾食品拟向不超过35名特定投资者非公开发行股份募集资金总额不超过7.25亿元。其中，5.5亿元用于“咖啡扩产建设项目”，1.75亿元用于“补充流动资金项目”。

早在2023年5月，佳禾食品就披露了定增预案，彼时，公司拟募集资金7.5亿元，其中5.5亿元用于“咖啡扩产建设项目”，2亿元用于“补充流动资金项目”。

时隔半年，2024年1月底，佳禾食品缩减了募资规模，主要为减少补充流动资金项目2500万元。

不过，佳禾食品账上似乎并不缺钱。截至2024年3月末，公司货币资金有7.61亿元，交易性金融资产达4.12亿元，短期借款2.56亿元，资产负债率仅为19.21%。

2021年-2022年，佳禾食品还连续两年进行了4800.12万元、3600.09万元的现金分红，分红金额合计8,400.21万元，占同期归母净利润的比例为31.57%。

上交所要求佳禾食品说明补充流动资金规模的合理性，其表示，经测算，公司2023年-2025年三年新增营运资金缺口为2.08亿元，补充流动资金规模与未来三年营运资金缺口相匹配，符合未来经营发展的流动资金需要。

02

两次募投项目关联性遭问询，IPO募投项目变更

根据定增预案，佳禾食品咖啡扩产建设项目总投资额为6.21亿元，项目建设周期为24个月。建成后，将形成年产1.6万吨焙烤咖啡豆、3,000吨研磨咖啡粉、8,000吨冷热萃咖啡液、1万吨RTD即饮咖啡和610吨冻干及混合风味咖啡的生产能力。

经测算，该项目经营期内平均营业收入为11.19亿元，平均毛利率为14.25%，平均净利润为7693.24万元，内部收益率为14.03%，投资回收期为7.60年。

对于此次扩建咖啡产能的主要考虑及必要性，佳禾食品称，近年来，我国咖啡行业发展迅速，尤其是口感风味更好的精品咖啡市场已成为细分热点，市场空间广阔；2023年1-9月，公司咖啡业务产能利用率已达到94.63%，现有咖啡产能已无法满足下游消费需求。

不过，在佳禾食品拟大举扩张咖啡业务之际，其IPO募投项目之一——冻干咖啡项目遭到上交所关注。

据悉，2021年4月，佳禾食品首发募集资金4.5亿元，扣除发行费用后，募集资金净额为4.01亿元，而其原计划IPO募资5.65亿元。

公司IPO募投项目主要用于年产十二万吨植脂末生产基地建设项目、年产冻干咖啡2,160吨项目、新建研发中心项目以及信息化系统升级建设项目。但最终因募集资金净额少于计划募集资金，取消了年产冻干咖啡2,160吨项目、信息化系统升级建设项目的投资。

监管要求佳禾食品说明“公司选择取消前次募投咖啡项目的原因及考虑，该项目与本次募投咖啡项目的具体关系，本次继续实施咖啡项目的必要性”。

佳禾食品在回复函中解释道，首发上市时公司粉末油脂业务销售规模最大、最具市场核心竞争力、实现效益更高、确定性更强，因此优先保证了证“年产十二万吨植脂末生产基地建设项目”的资金需求。

此后，公司根据市场发展的实际情况，已通过自有资金3,058 万元投资建设咖啡一体化产线。

而此次佳禾食品再度计划扩产咖啡业务，主要是向咖啡全系列产品的扩产，除包括少量冻干咖啡外，涉及产品还包括焙烤咖啡豆、研磨咖啡粉、冷热萃咖啡液、RTD 即饮咖啡及混合风味咖啡等，本次募投项目与前次募投项目内容存在较大差异，不存在相关关系。

值得一提的是，上市三年时间，佳禾食品植脂末项目已于2022年1月全面投产运行，2023年前三季度已实现效益1.65亿元，达到预计效益。

不过，另一募投项目却几乎没有进展。截至2024年1月20日，新建研发中心项目实际投资金额仅有138.29万元，募集资金使用进度比例仅为3.89%。

佳禾食品解释称，公司及时优化升级项目的研发方向，以满足最新的市场消费需求，项目建设有所推迟；且2020年以来，受突发公共卫生事件因素影响，建设人员停产停工频繁，物流运输受阻，导致项目建设周期延长。

不仅如此，该项目还曾屡次遭遇变更。2023年4月，佳禾食品将新建研发中心项目达到预定可使用状态日期由2023年4月调整为2024年12月；同年10月，该项目实施地点新增苏州市吴江区联华路，并根据实际需求调整了项目部分设备。

03

上市后业绩拐头，2024年一季度营收、净利双双下滑

佳禾食品成立于2001年5月，为一家从事粉末油脂、咖啡、植物基及其他产品研发、生产和销售的企业，于2021年4月完成上交所上市。

上市当年，佳禾食品便出现增收不增利的情况。2021年，公司营业收入虽同比增长28.02%至23.99亿元，但归母净利润同比大幅下降30.19%至1.51亿元；2022年，归母净利润进一步下滑23.45%至1.15亿元。

直到2023年，公司业绩增长才有了起色，当期营收、净利分别为28.41亿元、2.58亿元，同比分别增长17.04%、123.39%。

从收入结构上来看，粉末油脂是公司主要的收入来源，占据主营业务的7成。不过，植脂末的弊端在于其主要成分氢化植物油含有大量反式脂肪酸，而反式脂肪酸可以使人体血液中的低密度脂蛋白增加，高密度脂蛋白减少、诱发血管硬化、增加心脏病、脑血管意外等危险。

从行业长远发展角度看，偏爱使用鲜奶的新式茶饮品牌的崛起，以及消费者健康意识的增强，很有可能对佳禾食品的植脂末业务造成冲击。因此，近几年里，佳禾食品一直急于寻求第二和第三增长曲线，公司的咖啡业务被寄予厚望。

2023年，佳禾食品咖啡业务实现营业收入约2.61亿元，同比增长22.20%，占比9.19%，上年同期为8.8%。

从毛利率上看，咖啡的毛利率也有所提高。2020年-2022年，咖啡业务各期毛利率分别为-1.41%、2.93%、10.76%，2023年毛利率为12.94%，提升明显。

不过，公司业务转型稍有成效，佳禾食品业绩却再次出现下滑。2024年一季度，其实现营业收入5.41亿元，同比下降15.61%；归母净利润为4571.85万元，同比下降27.71%。

04

“掐点”实施回购计划，短期内两任财务总监相继离职

与业绩同样处于波动状态的，还有佳禾食品的股价表现。

彼时，佳禾食品上市两个月后，其股价上升至33.23元/股的历史最高位，是发行价11.25元/股的2.95倍，但随后波动下滑，并自2023年下半年一路探底，2024年2月6日跌至历史最低价10.5元/股，跌破发行价，截止5月30日收盘价13.17元/股。

佳禾食品实控人为柳新荣、唐正青夫妇，二人通过直接及间接方式合计持有公司77.54%的股份。按照5月30日市值52.64亿元计算，二人身价达40.82亿元。

趁股价处于低水位区，佳禾食品对公司股票实施了回购。

2024年2月，其宣布将通过集中竞价交易方式回购部分公司股份，将在未来适宜时机用于股权激励计划或员工持股计划，回购价格不超过20元/股，回购资金总额在0.5亿元-1亿元。

截至2024年5月13日，佳禾食品已回购股份约405.64万股，占公司总股本的比例为1.01%，回购最高价为13.55元/股，最低价为12.83元/股，累计支付的回购资金总额为5442.72万元（不含印花税、交易佣金等交易费用）。

此外，值得一提的是，自2023年以来，佳禾食品已有两任财务总监相继离职。

2023年1月17日，公司财务总监沈学良辞职，次日宣布王伊宁为新任财务总监，然而其任职仅半年时间，同年11月1日宣布辞任。目前，佳禾食品尚未确定财务总监人选，由公司副总经理、董事会秘书柳新仁代行财务总监职责。

该事项也引起上交所的注意，要求佳禾食品说明其前后两任财务总监在短期内相继离职的具体原因，是否存在影响其任职的情形，是否存在应披露而未披露的相关重大事项。