浙商证券发布研报称，4月下旬以来港股大涨，边际催化在于资金驱动和预期改善。展望后续，盈利端变化是港股走势的核心驱动因素，预计港股将从前期的快速上涨转向慢牛演绎格局。港股盈利主要受我国宏观经济影响，结合历史数据来看恒生指数走势和库存周期的正相关性较强。本轮去库周期自2022年4月至今已达两年，目前库存周期的积极因素增多，4月数据显示工业企业营收和存货增速分别为2.6%和3.1%，较上个月均有所提升。就驱动因素来看，一方面，受益于海外补库，2024年以来出口持续回升；另一方面，5月17日以来地产政策密集发布，超长期国债发行，积极因素持续累积。

浙商证券主要观点如下：

如何看港股近期波动

经历了4月19日到5月20日的快速上涨后，港股短期情绪处在高位。结合短期情绪指标，港股周度上涨公司占比处于历史相对高位。此外，截至5月24日港股卖空成交金额占比回落至 12.6%，处在近三年低位。而从AH溢价角度看，近期 A股相较于港股的估值溢价大幅收敛，截至5月24日恒生AH股溢价指数为136，接近2023年1月底的水平。

近期港股波动加大，该行认为，短期拥挤度上升，同时资金流入放缓，是触发近日港股波动的主要因素。一方面，根据彭博一致盈利预测，近期市场对于港股的盈利预期并没有明显变化。另一方面，一则，从换手率角度看，5月24日恒生指数和恒生科技的日换手率分别为0.35%和0.88%，显着高于过去三年的日均水平；二则，增量资金的角度看，短期净流入放缓，国际中介机构持股港股的数量5月以来没有明显的增加，南向资金5月净流入规模相较4月有所放缓。

如何看港股后续走势

展望后续，盈利端变化是港股走势的核心驱动因素，预计港股将从前期的快速上涨转向慢牛演绎格局。针对盈利端分析，该行从库存周期视角对其展开。港股盈利主要受我国宏观经济影响，结合历史数据来看恒生指数走势和库存周期的正相关性较强。本轮去库周期自2022年4月至今已达两年，目前库存周期的积极因素增多，4月数据显示工业企业营收和存货增速分别为2.6%和3.1%，较上个月均有所提升。就驱动因素来看，一方面，受益于海外补库，2024年以来出口持续回升；另一方面，5月17日以来地产政策密集发布，超长期国债发行，积极因素持续累积。

如何看港股行业配置

结合彭博数据，资讯科技、地产建筑、材料行业2024年和2025年预期EPS增速较快。结合行业观点，港股的行业线索可分为高股息、科技创新、消费龙头。其一，高股息方向，结合行业观点，通信关注中国移动、中国电信、中国联通，非银关注中国财险，石油化工关注中国海洋石油、中国石油化工股份、中国石油股份。其二，科技创新方向，结合行业，互联网关注腾讯、美团、哔哩哔哩，计算机关注浪潮数字企业。其三，消费龙头方向，结合行业观点，教育关注粉笔、思考乐、天立国际控股， 纺织服装关注安踏体育、波司登、滔搏，餐饮关注海底捞、特海国际、达势股份。