天风证券发布研究报告称，首次覆盖西部水泥(02233)，给予“买入”评级，预计公司24-26年归母净利润分别为12.07/19.60/27.95亿元，同比分别+186.6%/+62.4%/+42.6%，测算24-26年公司EPS分别为0.22/0.36/0.51，目标价1.55港元。

报告中称，公司海外业务收入逐年增长，23年公司海外收入/溢利分别达27.7/10.15亿元，同比分别+145%/+197%，占比分别达31%/74%，看好公司未来海外业务贡献。公司首个海外水泥项目选址莫桑比克，近年来产能逐步扩张，23年底达480万吨，预计24/25年产能分别达1220/(略小于)1970万吨。

非洲方面，公司在非洲所选址国家均处区域前20人口大国范畴内，当地经济建设支撑强劲，水泥需求空间广阔。供给端来看，非洲水泥市场竞争相对激烈，截至20年底非洲水泥产能为386.1百万吨/年，CR10为52.4%，该行预计未来随着公司在非洲各地的产能逐步落地，公司有望跻身Top10行列，市占率将得到大幅提升。中亚方面，公司选址乌兹别克斯坦，该国近年来人口及GDP均稳步增长，22年水泥产量达1460万吨。当前乌国水泥市场竞争较为激烈，公司投产后将占据较大市场份额，头部地位有望得到稳固。