中金发布研究报告称，维持金山软件(03888)“跑赢行业”评级，2024/25年收入预测基本不变;基于更为审慎的投入增加预期，下调2024年归母净利润12%至9.29亿元，维持2025年盈利预测基本不变，目标价30港元。该行预计2024年一季度金山软件收入21.48亿元，同比增长9%;预计当季经营利润6.10亿元，对应经营利润率28.4%，同比提升5个百分点，主要系游戏业务市场投入较上年同期有所减少。

中金主要观点如下：

游戏业务：铺垫新游上线，一季度存量游戏市场投入战略性收缩。

该行预计2024年一季度游戏业务收入同比基本持平，环比有所下降，主要系《剑网3》端游运营活动收敛及现有手游生命周期内流水自然衰减。

端游方面，《剑网3》资料片“雾海寻龙”于4月25日开启公测;为与端游资料片档期错开，同时进一步打磨三端互通的玩法体验，《剑网3无界》全平台上线时间有所推迟，该行预计或有望于二季度末推出。

手游方面，公司经典IP“剑侠情缘”传承作品《剑侠世界：起源》年度版于今年3月正式公测;此外，公司于2023年7月上线的二次元设射击手游《尘白禁区》在今年4月上线1.7版本后表现相较去年有所回暖：据GameLook估计，今年4月6日-5月6日，其含外服的全球预估流水逾4,000万元。截至2024年5月14日，《尘白禁区》在iOS App Store免费游戏榜单上排名第四，排名环比显著改善。该行预计其良好表现标志着公司在垂类手游赛道的深耕有所收获，且对今年二季度创收或有良好助益。

新游方面，公司在研的PVP机甲游戏《解限机(Code Break)》于2024年3月获批客户端和PS5版号。

办公业务：持续推进AI产品体验优化。

该行预计2024年一季度办公业务收入同比增长16.5%至12.25亿元，其中个人和机构订阅业务增长稳健，部分被机构授权业务和互联网广告业务下滑所抵消。2024年4月9日，公司发布办公新质生产力平台WPS 365，包含升级的WPS Office、最新WPS AI企业版和WPS协作;该产品打通了文档、AI、协作三大能力，让各组件间无缝切换。

管理层表示，WPS 365的各类工具均内置了具备大语言模型能力的人工智能应用WPS AI，为用户提供诸如扩写、缩写、总结、生成公式等功能，用户使用一个工具就能调用各类主流大模型，在一个界面实现写作、沟通和开会的全场景覆盖。该行认为公司在“一站式AI办公“的领先概念落地有望提升用户生产力，从而进一步提升用户付费转化率和客单价。

风险：新业务及游戏发展不及预期;办公业务国产替代推进节奏不及预期。