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文/十一弟

国内最大的建筑陶瓷企业，准备在A股上市了。

它取了一个洋气的名字，但却并不是什么洋品牌。

马可波罗的总部位于东莞，老板黄建平更是地地道道的中国人。

这次上市，它打算发行10%的股票，募集大约32亿资金。

也就是说，马可波罗寻求的估值，接近320亿。

据说，它在国内的建筑陶瓷市场上，遥遥领先——

去年，马可波罗的营收规模89亿，净利润超过了13亿。

行业排名第二的东鹏控股，去年营业收入78亿，净利润7亿。

目前，东鹏控股的A股市值，还不到90亿。

相比之下，马可波罗的营收规模，比东鹏控股多了上十亿。

它的净利润，也不到东鹏控股的两倍。

但是，马可波罗上市寻求的估值，相当于东鹏控股的三四倍。

按此计算，它的市盈率将会达到23倍以上，堪比茅台。

这两年，受房地产下行影响，建筑陶瓷行业不可避免地遭遇了瓶颈。

作为行业老大，马可波罗也例外。

无论是营收规模，还是净利润，都没能恢复到两年前的业绩水平。

马可波罗生产销售的瓷砖产品，主要有两种——有釉砖、无釉砖。

这两种瓷砖产品的价格，过去两年里，已经下调了13%、14%。

靠着以价换量的策略，马可波罗才得以稳住了销量和营收规模。

作为一家传统的建筑陶瓷企业，在资本市场上，马可波罗很难讲出引人入胜的故事。

但为了获得更高的估值，在A股上市前，它需要尽可能地给投资者呈现一张漂亮的财务报表。

十一弟看了下，马可波罗与老板黄建平之间进行的资产腾挪和关联交易，让财务报表变得更加好看了。

马可波罗的上市时机，没能赶上好时候。

从2021年启动上市以后，踉踉跄跄已经过去了两年多。

而这两年时间，刚好是房地产业从高处直线坠落，马可波罗受到了不小的拖累。

跟其他瓷砖企业一样，马可波罗的很多大客户，其实是开发商。

去年，它来自工程渠道的营业收入，超过了30亿，营收占比三分之一以上。

马可波罗的前五大客户里，有三家是开发商——恒大、万科、中海。

尽管恒大已经暴雷，但过去三年里，仍然是马可波罗的前五大客户，去年的销售收入将近4亿。

来自工程渠道的几十亿营收，由于没能及时回款，在马可波罗的财务报表上，沉淀了巨额的应收账款。

到去年，它名下的应收账款规模，已经累积到了逾26亿。

其中，融创、绿地、时代、阳光城、世茂、蓝光发展、雅居乐、金科等十几家开发商的销售货款，都没能收回来。

于是，马可波罗对这些应收账款计提了多达上十亿的坏账。

这意味着，马可波罗将近四成的应收账款，大概率收不回来了。

尤其是开发商，计提坏账比例高达七成左右。

为了跟这些开发商做生意，马可波罗还要向它们支付投标和履约保证金。

现在开发商暴雷，这些款项也收不回来了。

去年，由于对应收账款、其他应收款计提的坏账，马可波罗又损失了4亿利润。

过去三年来，这些坏账已经让它白白丢掉了12个多亿利润。

但实际上，马可波罗名下的应收账款及其坏账损失，远比现在财务报表上呈现出来的更为庞大。

马可波罗把相当一部分的应收账款，甩包给了老板黄建平。

这样一来，坏账损失对财务报表的影响，就要小得多了。

2021年，马可波罗把对开发商的6.7亿应收账款，转让给了黄建平名下的另一家企业——唯美装饰。

这些应收账款，至少会产生5亿坏账。

2022年，马可波罗又向唯美装饰转让了1.5亿应收账款。

而这些应收账款，预计也将产生7000万坏账。

也就是说，过去两年里，黄建平承接了马可波罗名下多达8亿的应收账款，避免了将近7亿的坏账损失。

其中，恒大欠付的逾5亿货款，就这样在马可波罗的财务报表上消匿于无形了。

黄建平一出手，就接下了马可波罗名下8亿的应收账款，他的钱从何而来？

赶在上市之前，黄建平等大股东，抓紧从马可波罗分红套现了。

这次上市，马可波罗打算从投资者手上募集大约32亿资金，用于工厂项目的建设改造。

看似需要大笔资金投入生产建设，但这两年，马可波罗却向黄建平等大股东，进行了大把分红。

其中，2022年，马可波罗现金分红5亿，去年又分红了3.2亿。

忙着上市的两年里，它的股东们就从公司拿走了8.2亿现金。

十一弟查了下，作为实际控制人，黄建平对马可波罗的持股比例，大约42%。

光是这两次分红，他就能拿到3个多亿现金。

趁着上市过程中，黄建平还向马可波罗出售了一批资产，得以大把套现。

通过重组的方式，黄建平把名下的几家企业——东莞市唯美陶瓷工业园有限公司、美国马可波罗公司、美国稳得公司、重庆马可波罗陶瓷有限公司、广东马可波罗陶瓷销售有限公司，一股脑地出售给了马可波罗。

这些上市前的关联交易，总对价上十亿。

也就是说，A股上市过程中，通过分红、出售资产套现的方式，马可波罗向老板黄建平输送了大把资金。

而后又通过应收账款转让的方式，黄建平承接了马可波罗名下庞大的应收账款及其坏账损失。

有了这样你来我往、相互腾挪地打配合，马可波罗在上市时呈现给投资者的财务报表，当然就不会太难看了。

过两天，马可波罗就要拿着它的财务报表，递交给深交所发审委上会了。

一场围绕建筑陶瓷行业龙头老大320亿估值的资本盛宴，就要鸣锣开席了。

本文来源：拾遗地