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信达证券:一旦经济回升 港股弹性可能更大

智通财经网 2024-05-05 21:14 3.0w阅读

信达证券发布研究报告称,中国PPI回升期,恒生指数大多能取得幅度在10-40个百分点之间的超额收益。所以一旦经济预期缓和,港股弹性可能比A股更大。最近港股快速上涨,可能意味着投资者对国内经济预期出现了较大的改善。5月季节性规律风格通常会略偏向小盘成长,所以短期可能会呈现出风格的高低切,但信达证券认为,风格的大趋势还在价值,高低切可能不会持续很久。2024年年度建议配置顺序:上游周期>汽车汽零、出海>金融地产>AI、老赛道(医药半导体新能源)>消费,排序靠前的可能是未来牛市的最强主线。

策略观点:一旦经济回升,港股弹性可能更大

恒生指数2021年2月-2024年1月的下跌幅度和时间均接近历史极值,美国利率上行、中国房地产下滑、互联网行业竞争格局较为激烈等因素均是恒生指数走弱的原因,但考虑到最近两年的ROE下降幅度并不大,而估值创历史新低,说明海外投资者对中国经济“主观层面”的悲观预期可能过度了。历史上,中国名义GDP回升期,包括2003-2004年Q2、2009年Q3-2010年、2013年、2016-2017年Q3,2020Q4-2021年Q1,恒生指数大多能够取得相较于沪深300指数10-30个百分点的超额收益。中国PPI回升期,恒生指数大多能取得幅度在10-40个百分点之间的超额收益。所以一旦经济预期缓和,港股弹性可能比A股更大。最近港股快速上涨,可能意味着投资者对国内经济预期出现了较大的改善。

(1)恒生指数2021年2月-2024年1月的下跌幅度和时间均接近历史极值。本轮恒生指数下跌始于2021年2月,截至2024年1月22日低点,本轮恒生指数熊市持续时间近3年,最大跌幅达到52%。跌幅比肩1970年以来除1973-1974年(国际游资撤离、信贷收紧、石油危机下全球经济衰退、美股熊市映射等因素共同作用下的熊市)以外的大级别熊市,同时也是历史上下跌时间最长的熊市。

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(2)恒生指数最近两年的ROE下降幅度并不大,但估值创历史新低,说明海外投资者对中国经济“主观层面”的悲观预期可能过度了。从数据来看,历史上恒生指数ROE和沪深300比较一致,目前恒生指数ROE高于沪深300,但PB却低于沪深300,性价比较高。恒生指数最近几年熊市,基本面的原因主要是,美国利率上行、中国房地产下滑、互联网行业竞争格局较为激烈、亏钱效应等,这些因素综合起来导致海外投资者集中离场。但从最近两年的边际变化来看,恒生指数ROE出现了下降,但下降幅度并不大,由此可以判断,海外投资者对中国资产的悲观可能过于“主观”,上市公司盈利表现比预期更强。

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(3)一旦经济预期缓和,港股弹性可能比A股更大。历史上中国经济名义GDP增速回升期,包括2003-2004年Q2、2009年Q3-2010年、2013年、2016-2017年Q3,2020Q4-2021年Q1,恒生指数大部分情况下能够取得相较于沪深300指数10-30个百分点的超额收益。

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同样,国内PPI当月同比增速回升期,恒生指数超额收益确定性更高。包括2003年10月-2004年10月,2007年7月-2008年8月,2009年7月-2010年5月,2015年9月-2017年3月,恒生指数大部分情况下能取得幅度在10-40个百分点之间的超额收益。

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所以一旦经济预期缓和,港股弹性可能比A股更大。最近港股快速上涨,可能意味着投资者对国内经济预期出现了较大的改善。

(4)短期A股策略观点:3月下旬以来的震荡或已结束,5月可能继续上涨。4月以来因为美联储降息推迟预期、季报期主题投资降温、经济数据受高基数影响表现一般等因素影响,市场偏震荡。这些影响到5月或将会逐渐结束,市场可能重新再次上行。

信达证券认为再次上行的核心力量主要有三点:

(1)美联储降息推迟背后是美国经济的再通胀,历史经验告诉信达证券,再通胀的初期对权益通常是利多,因为很多经济相关类板块盈利通常会再次回升。全球经济库存周期有望共振上行,同时还有望缓和国内的通缩预期,中国相关权益资产或最受益。

(2)国九条等相关政策持续发力,股市生态慢慢发生变化,股市融资规模减少,分红规模增加,供需结构持续改善。

(3)2-3月市场上涨的过程中,以私募为代表的绝对收益类投资者仓位并不高,后续还有继续补仓的空间。 上游周期股这一次调整主要是短期强势股补跌,大概率1-2周内会结束。商品价格上行刚从黄金轮到工业金属,离顶点可能还有1-2年的时间,信达证券认为基本面大概率不需要担心。

对上游周期的后续展望:

(1)上游周期行情能否持续核心看商品价格。信达证券认为价格上涨还处在初段,现在全球经济短周期(库存周期)还处在底部区域,后续随着库存周期回升,信达证券认为价格1-2年会持续上涨。

(2)强势股补跌大概率1-2周内结束。参考2016-2021年白酒,如果是单纯的强势股补跌,一般会在1-2周内结束。信达证券认为这一次上游周期可能只会有1-2周波折。

(3)什么情况下周期会出现季度调整?参考2016-2021年白酒牛市经验,如果非熊市,通常需要同时具备三个条件,基本面出现阶段性担心、且其他行业集中出现基本面逻辑明显改善、同时市场季度内持续震荡或下跌。信达证券认为当下周期板块同时具备季度调整三个条件的概率不高。

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来源:智通财经网

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