文/瑞财经  曾树佳

去年全年，水井坊（600779.SH）实现了营收、归母净利润的双增。这在一定程度上，扭转了此前半年度利润大幅下滑的负面舆论。

但自2011年，帝亚吉欧正式入主以来，水井坊14年间七次更换总经理，人事的频繁变动，为其业绩的稳定，增添了不确定性。

从今年4月初开始，45岁蒋磊峰接下了水井坊总经理一职，新上任的他，需要夯实公司中高端酒战略，还要应对水井坊的毛利率下滑、存货上升的局面。

截至4月30日收盘，水井坊报45.09元每股，市值为220.2亿元；相比于2021年157.47元的股价高点，足足下跌了71.4%，市值蒸发了超360亿元。

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利润率承压

2023年，水井坊实现营业收入49.53亿元，同比增长6%，基本完成设定的年度目标；此外，其归母净利润12.69亿元，同比增长4.36%。

从全年看，它收入利润实现双增，但去年的业绩进展，却有些曲折。

一季度，水井坊的主要任务，是降低社会库存、稳定价值链，尽管在第二季度有所调整，但它上半年的净利润录得2.03亿元，降幅仍达到45.15%。直到下半年反弹，才扭转了局面，保住了单位数的增长。

20多年前设立之初，水井坊便自我宣传为“中国白酒第一坊”，第一款产品的售价超过了600元。彼时，茅台的售价仅为300元，五粮液售价500元，水井坊算是在高端市场打响了名号。

自此之后，水井坊都打着“高端”的招牌，它旗下的主打产品，包括典藏、菁翠等，价格大多都在800元以上。去年下半年，或许为了支撑起高端产品的溢价空间，水井坊又对臻酿八号提升产品价格。

但近年来，水井坊的高端战略已有所松动，它在年报中自言将“在中低价格带探索更多可能性”。

水井坊中档酒“帝黄瓶天号陈”，在多个城市上市，该公司特地成立了专职的天号陈团队，未来还将继续发展扩大其基本面，以实现生意补强。

但如此一来，便拉低了水井坊的利润率。

2023年，水井坊高档、中档酒的营业收入，分别为46.7亿、2.1亿元，同比增长3.7%、64.1%。高档酒依然占大头，稳坐营收主力，但从增长率看，中档酒的放量，已变得较为明显。

该公司高档、中档酒的毛利率，分别为84.9%、65.1%。由于产品结构的下移，去年其整体毛利率为83.2%，净利率为25.6%，同比分别下降了1.3pct和0.4pct。

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存货占流动资产一半

2021年至2023年，水井坊的销售费用，分别为12.27亿、12.79亿、13.08亿元，逐渐稳步增加。这表明，它始终保持着一定的营销力度。

去年，水井坊酒的生产量为11532.61千升，同比增长14.87%，销售量为11201.23千升，同比增长12.02%。以此看来，其销售跑不过生产，最终库存量比上年增加了8.82%。

尽管如此，该公司仍有扩产能的意向。

早在2022年5月，水井坊就曾发布公告称，其与邛崃市政府签订《水井坊邛崃全产业链基地项目第二期投资意向书》，项目投资总额预计达40.48亿元。

根据公告显示，项目建设包括酿造基地、瓶装酒包装中心、仓储物流基地、国家实验室、新产品研发中心等。

此项目预计占地面积约735亩，预计净用地投资强度不低于408万元/亩。由水井坊或水井坊子公司负责处理项目的投资、开发和运营具体事宜。

此外，水井坊还公告表示，计划对邛崃全产业链基地项目一期项目增加投资，拟增加投资金额2.56亿元，调整后投资金额为27.56亿元。

近三年，水井坊的“在建工程”一项，已从7.05亿，上升至2023年末的21.86亿元，增长明显。

建基地扩产能的另一边，是存货的不断增长。

2021至2023各年，水井坊的存货，分别为21.97亿、24.43亿、24.52亿元。截至2023年末，其流动资产合计为49.04亿元，以此计算，水井坊存货占流动资产的比例，达到了50%。

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14年七次换帅

截至2024年一季度末，水井坊由四川成都水井坊集团有限公司（简称“水井坊集团”）持股39.72%，Grand Metropolitan（简称“GM”）持股23.44%。

目前，无论是水井坊集团，还是GM，均是帝亚吉欧的关联公司。换言之，帝亚吉欧已是水井坊的实际控制人。

水井坊的前身是全兴大曲，属中国八大名酒之一。20世纪90年代，“喝全兴，万事兴”的广告语，曾广为流传。

2007年，帝亚吉欧就开始介入对水井坊的收购；2011年6月，帝亚吉欧被批准进一步收购全兴集团4%的股权，成为水井坊集团的实控人。

但自帝亚吉欧入主之后，水井坊的管理层，频繁更迭。

2010年，帝亚吉欧派了来自英国的柯明思，担任水井坊总经理一职；随后，在2013年3月15日至2015年9月期间，美国人大米接任这一职务。

2015年10月，水井坊又聘用范祥福为总经理；接着职业经理人危永标于2019年7月接棒；再之后，朱镇豪和艾恩华相继担任这一职位。

而今年4月1日起，艾恩华又辞去代总经理和法定代表人的职务，财务总监蒋磊峰随即接任相关职务。蒋磊峰今年45岁，和艾恩华一样，此前也在水井坊股东方帝亚吉欧的体系中任职。

细细数下来，14年里，水井坊已经七次更换总经理。瑞财经查阅获悉，其中大部分的任期均只有一年多，担任总经理时间最长的是范祥福，任期为3年10个月。

由外资接掌，一度导致水井坊业绩的不稳定。2011至2014这四年间，水井坊有三年的营收是下滑的，尤其是2013年，其仅实现营收4.86亿，同比下降了70.31%，且处于亏损状态。

近年来，水井坊虽已缓过神来，但人事变动依然频繁，这对于其后续经营状态的保持，或许将产生不利因素。