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年初，传音控股上了一次热搜。

在市场普遍降薪、年终奖缩水的背景之下，传音控股年终奖多发了30%。据报道，传音控股发布《关于传音控股2023年年终奖发放办法的通知》，其中提到，公司绩效系数为1.3，即所有员工在正常核算年终奖基础上多发30%年终奖。

原因是，2023年整体经营业绩超预算达成且同比有较高增长。

以2023年报来看，传音控股各项盈利指标增长，也依然占据着非洲手机市场份额第一的位置，稳守“非洲手机之王”的称号。

作为创始人，竺兆江“闷声发大财”，2023年以身价165亿元位居胡润百富榜第342位。

但另一面，主攻海外市场的传音控股，面临着众多竞争者的夹击，三星、华为、小米、OPPO、realme等正加速布局海外市场，抢夺市场份额。

历年财报显示，传音控股在非洲地区的营收比例呈下滑趋势，而非洲市场所带来的高毛利率优势，正逐渐减退。

与此同时，传音控股面临着核心人员流失、技术升级迭代、存货跌价等多重风险，更有境外采购、生产和销售等经营风险始终萦绕在头上。

01市值一周蒸发220亿

去年底，传音控股刚传出入驻深圳南山留仙洞总部基地的总部新大楼——传音大厦。

不久后，又传出传音控股2023年年终奖多发30%的消息。更有员工透露，每个人的年终奖基数不同，但至少都会增加五位数。

建总部大楼、涨年终奖，传音控股赚足了存在感。

从传音控股2023年年报可以看出，盈利增长明显。期内，其营收622.95亿元，同比增长33.69%，归母净利润55.37亿元，同比增长122.93%，扣非归母净利润51.34亿元，同比增长131.61%。

相比之下，2022年传音控股营收则跌5.7%、归母净利润跌36.46%、扣非归母净利润跌28.77%。

作为主攻海外市场的手机厂商，2023年，传音控股收入主要来自非洲、南亚、东南亚、中东和拉美等新兴市场，主要销售TECNO、itel和Infinix三大品牌手机，包括功能机和智能机。

2023年，传音控股手机整体出货量约达1.94亿部，较2022年的1.56亿部增长24.36%。IDC最新数据显示，2024年一季度，传音控股手机出货量超越OPPO，首次进入前四，仅次于三星、苹果、小米。

增长势头正猛，传音控股也大方分红。

其拟以2023年度实施权益分派股权登记日登记的总股本为基数，向全体股东每10股派发现金红利30元（含税），同时每10股转增4股。据此计算，年末派发现金红利将达到24.2亿元。

再算上去年三季报的派息方案，传音控股派发红利金额合计达到48.4亿元，已经超过2023年扣非归母净利润的90%。

眼下，传音控股市值已冲至第四，仅次于中芯国际、海光信息、百济神州。要知道，2022年，传音控股还未进入科创板市值TOP10。

作为创始人的竺兆江，可谓“闷声发大财”。传音控股上市次年，他开始登上胡润百富榜、全球富豪榜等各类财富榜单。

2020年胡润百富榜显示，竺兆江财富增长2.5倍至130亿元，全榜单排名414名。2023年胡润百富榜则显示，竺兆江以身价165亿元位居第342位。三年时间过去，竺兆江财富增加了35亿元，排名上升了72名。

但近期，传音控股股价在4月18日盘中创下年内新高179.17元/股后，走势便掉头向下，当天收盘报172.54元/股，市值为1391.6亿元。

4月25日，传音控股开盘后股价迅速走低，截至收盘报145.18元/股，单日大跌10.88%，总市值1171亿元。

换言之，在一周的时间内，它的市值跌了将近220亿元。

02非洲营收占比下滑

传音控股素来被称为“非洲手机之王”，常年占据非洲手机市场份额第一的位置。

根据IDC数据统计，2023年，传音控股在非洲智能机市场的占有率超过40%，依然排名第一。但拉长时间观察，传音控股在非洲市场的占有率有下滑之势，其曾一度占据非洲手机总市场57%份额。

财报显示，传音控股来自非洲大本营地区的营收占比正逐年下降。2019年-2022年，传音控股来自非洲地区的营收占比分别为75%、59.41%、49.05%、44.28%。

2023年，非洲市场为传音控股贡献的收入比例已经降至35.42%。期内，非洲市场营收为220.63亿元，同比增长6.74%，增速已明显放缓。

增速更快的，是亚洲等其他地区的营收。传音控股在巴基斯坦智能机市场占有率超过40%，排名第一，在孟加拉国智能机市场占有率超过30%，排名第一，在印度智能机市场占有率8.2%，排名第六。

只是比起南亚、东南亚等地区，非洲市场的毛利率更高些。

传音控股的优势之一，正在于高毛利，2023年实现毛利率24.66%。其中，非洲地区的毛利率达到30.97%，而亚洲等其他地区毛利率仅为21.11%，相差近10%。

随着非洲市场营收占比的下滑，势必会影响传音控股的高毛利优势。

在非洲市场，传音控股所筑就的护城河，正受到各方竞争对手的冲击。三星、小米、OPPO、realme、华为等手机厂商，都在加速布局非洲市场。

小米、OPPO和realme已经进入非洲智能手机市场份额前五，三个品牌虽然市场份额不算高，但都实现了较高的年增长。

分析机构Canalys公布的数据显示，2023年，传音控股智能手机出货量年增长率8%，但小米、OPPO、realme等品牌出货量年增长率分别为45%、50%、44%。

尽管当前传音控股仍占据非洲智能手机过半的市场份额，但三星也占据了四分之一的市场份额，另外小米、OPPO的市场份额正急速增长。

Canalys特别提及，2023年第四季度，OPPO经历156%的强劲增长，华为没有进入前五，但却取得了371%的惊人增长。

而小米的营销优势，正不断凸显。据Canalys迪拜高级顾问ManishPravinkumar分析，小米的成功归功于其营销策略，包括在社交媒体营销、与KOL合作和线上促销方面的大量投资，使其成为年轻的科技爱好者青睐的品牌。

03存货占比大

传音控股是靠功能机立足非洲市场，这一领域，其地位难以撼动。

但在智能机领域，传音控股的能力一直备受质疑。《北京商报》文章评论称，在智能手机领域，传音控股的优势不及其他国产品牌，其产品在芯片、工艺、屏幕、影像等方面的竞争力不如realme、红米等同档次手机。

传音控股的核心技术竞争力，在一众国产竞品当中，并不起眼。竺兆江进入智能机领域，比较突出的是推出“黑人照相美颜”功能、调整音乐服务等方面。

智能技术日新月异，不进则退，各家手机厂商都在加速智能化变革。

但从传音控股的年报当中，却看到其研发投入占营收比例有下跌的势头。2023年，传音控股研发投入22.56亿元，同比增加8.56%。该等研发投入占营收比例，从2022年的4.46%降至2023年的3.62%，减少了0.84个百分比。

对比销售费用增速、管理费用增速分别为35.07%、18.82%，传音控股的研发费用增速确实较低。关于销售费用变动原因，其提及，公司加大市场开拓及品牌宣传推广力度，销售费用较上年同期增加。

2023年年报显示，传音控股研发人员从上期的3901人降至本期的3725人，减少了176人，研发人员数据占公司总人数比例则从24.03%降至21.5%。

不过，研发人员薪酬有所上涨，从2022年的15亿元上涨至2023年的16.6亿元，同比增长10%左右。

传音控股所处行业属于资本和技术密集型行业，正面临几大风险。2023年报提及，传音控股面临技术创新无法满足市场需求、核心人员流失、技术升级迭代等风险。

其强调，持续的研发投入是技术先进性的保障，“如果公司竞争对手早于公司完成新技术研发及应用，或行业内出现其他重大技术突破，则公司核心技术将面临无法持续保持行业领先地位甚至被其他技术替代的风险，这对公司的发展将造成影响。”

届时，对于传音控股产品销量、经营业绩均会产生影响。

当前，传音控股存货规模仍较大。2023年底，存货为104.43亿元，占总资产22.64%，同比增长71.66%。

年报解释称，存货增长主要由于随着销售规模的扩大，为满足市场需求，公司正常经营周转所需库存增加。

不断增长的存货，存在折旧风险。年报提及，消费电子行业产品生命周期通常较短，若未来不能有效地实施库存管理，导致原材料积压、受损，或产品市场环境变化出现原材料、库存商品价格大幅下跌的情形，传音控股将面临存货跌价风险。

传音控股有着不小的压力，自去年第四季度开始，传音控股经营活动净现金流已经降至5.02亿元，到了2024年一季度，经营活动产生的现金流量净额-1.08亿元，上年同期为19.94亿元。