中金发布研究报告称，维持特步国际(01368)“跑赢行业”评级，2024/25年EPS预测0.45/0.52元不变。考虑行业估值中枢有所提升，目标价上调16%至5.47港元。公司公布一季度经营情况，特步主品牌零售流水同比增长高单位数，零售折扣七至七五折，渠道库存周转4-4.5个月。

报告主要观点如下：

电商渠道带动特步主品牌高基数下实现较好增长。

1Q24特步主品牌零售流水在1Q22/1Q23的高基数下同比增长高单位数(1Q22/1Q23分别同比增长30-35%、约20%)。分渠道看，线上渠道季内加强性价比产品布局，流水同比增长25%+，好于线下渠道的同比增长低单位数。特步主品牌深耕专业跑步产品，新推出的高性价比大众碳板跑鞋360X系列销售好于预期。

公司持续布局运动童装业务，季内特步童装业务流水在高基数下同比增长约10%。折扣方面，虽然1Q24有春节等传统促销季节，特步主品牌零售折扣七至七五折，环比有所改善(4Q23为七折)。截至3月底，渠道库存周转4-4.5个月，保持健康水平。

索康尼继续实现亮眼表现。

专业运动板块索康尼、迈乐和时尚运动板块盖世威、帕拉丁1Q24中国内地流水实现超50%的同比增长，其中索康尼一方面加强和特步主品牌在跑步领域的协同配合，另一方面持续推出OG、通勤等产品系列拓宽穿着场景，流水增长和盈利表现都优于公司预期。

4月以来增长环比加速。

4月以来公司销售表现持续好转，特步主品牌4月至今零售流水同比增长双位数，带动渠道库存周转改善至4+个月，零售折扣改善至约七五折，管理层预计2Q24、2024全年流水均有望达成双位数同比增长。新品牌方面，4月至今中国内地索康尼零售流水同比增长超50%，其他品牌继续保持快速增长。各品牌增长良好叠加后续基数逐步回落，管理层预计2H24收入增速有望快于1H24。

风险：行业竞争加剧，终端零售环境不及预期，原材料价格波动。