海通国际发布研究报告称，维持优然牧业(09858)“优于大市”评级，预计公司2024-2026年营收分别为207.5/227/247亿元，归母净利为4/8.7/12亿元，目标价由2.85港元下调至2.22港元。公司23年实现营收186.9亿元，同比+3.6%，归母净利润-10.5亿元，由盈转亏(22年实现盈利4.1亿元)。

报告中称，优然牧业23年原料奶收入同比+18.9%至129亿元，其中原奶销量同比+26.5%至294.5万吨，原料奶平均单价同比-6%至4.38元/kg。拆分量价来看，公司产量可以预期持续稳定增长，23年集团奶牛存栏数量约58.3万头，同比+16.7%;成母牛占比同比+2.4pct;优质生鲜乳牧场成母牛(不含娟姗牛)年化单产约为12吨，同比+5.3%。

公司单产效率不断提升，预计未来公司原奶销量仍维持双位数增长。但原奶业务毛利率同比-2.8pct至28.6%，主因公司业绩与原奶价格波动周期密切相关，奶价为重要因素。该行对未来原奶价格并不悲观，目前中小牧场退出、国内外价差缩小、饲料仍在高位等因素，都对原奶价格形成底部支撑。同时考虑原奶周期持续时间，该行预计3Q24-1Q25之间奶价将有止跌反弹。