海通国际发布研究报告称，将福莱特玻璃(06865)目标价从23年的28.43港元下调至27.25港元，下调24-25年毛利率2.3pct/1.2pct，预计2024-2026年营业收入分别为278.89/331.67/386.48亿元，归母净利润为41.69/51.80/60.50亿元，维持“优于大市”评级。2023年虽光伏玻璃新产能增速有所放缓，但整体需求释放不及预期，价格低位震荡为主。

海通国际主要观点如下：

公司盈利能力稳步提升，全年归母净利润+30%。

2023年，公司实现营业总收入人民币215.24亿元，同比增长39.21%，主要由于2023年度太阳能组件价格的大幅下跌刺激了下游组件装机需求大幅增长，公司受益于新增产能释放，营业收入再创新高。同时由于部分原材料成本压力得到缓解及市场供应逐步平衡，公司实现归属于母公司股东的净利润27.60亿元，同比增长30%。2023年四季度，公司实现营业总收入56.39亿元，同比增长32.80%；实现归母净利润7.91亿元，同比增长27.91%，盈利能力稳步提升。公司拟分派每股股息0.38元，分红比例为52.57%，同比提高约30pct。

光伏玻璃产销量高增，毛利率略有降低。

2023年公司实现光伏玻璃收入196.77亿元，同比增长43.82%，光伏玻璃产量为12.12亿平方米，同比增长44.52%；销售量达到12.2亿平方米，同比增长49.52%，库存同比降低29.28%。2023年公司综合毛利率为21.80%，同比降低0.27pct，其中光伏玻璃毛利率为22.45%，同比小幅降低0.87pct，公司在纯碱价格2023年相对较高的情况保证了较好的盈利能力。

产能加速扩张，规模保持行业领先。

截止2023年底，公司总产能为20,600吨/天，预计今年点火运营安徽四期项目（4座1200t/d窑炉）和南通项目（4座1200t/d窑炉），总计日熔化量9,600吨/天，2024年产能有望达到30200吨/天，增幅约47%。此外，公司计划在印度尼西亚投资建设光伏玻璃窑炉，以满足不同国家和地区对光伏玻璃的需求。公司光伏玻璃产能加速扩张，有望大幅提升24-25年出货量，规模保持行业领先。

风险：1）光伏装机需求低于预期；2）原材料及燃料价格波动风险。