中金发布研究报告称，维持中国光大控股(00165)“跑赢行业”评级，因市场波动调整投资假设，下调2024e盈利50%至12.2亿港币,引入2025e盈利22.8亿港币，目标价下调19%至4.74港元。公司2023年营业净收入为14亿港币，归母净亏损19.2亿港币，每股净亏损1.14港币，业绩低于该行预期，主因资本市场持续承压拖累公司未实现投资收益表现。亏损状况下公司全年仍宣派每股0.25港币股息，体现对股东回报的重视和较为充裕的现金流情况

中金主要观点如下：

投资性业务减亏、但市场波动下经营仍存较大压力。

2023年公司投资业务亏损4.9亿港币（vs. 2022年亏损59亿港币），其中未实现投资亏损21.3亿港币（vs. 2022年亏损86亿港币）：1）自有资金投资受资本市场下行拖累估值影响、全年录得未实现投资亏损22.5亿港币，其中财务性投资亏损18.0亿港币，重要投资企业投资亏损4.5亿港币；2）基金管理业务受益二级市场投资项目价格回升、录得未实现投资收益0.6亿港币。若24年市场情绪修复，该行预计账面价值低基数下公司投资收益或迎较大改善。

管理资产规模下行拖累管理费收入。

2023年公司基金业务期末AUM同比下降24%至1,262亿港币，主因：1）部分基金口径调整及到期退出；2）二级市场基金赎回及资产净值下降；3）人民币汇率下跌拖累报表中港币计价的人民币基金规模。收入方面，客户合约收入同比-6%至7.9亿港币，其中管理费同比-32%至1.8亿港币，主因资产规模下滑及部分基金进入退出/延长期、收费基数及费率降低。2023年，公司在私募行业募资承压背景下，仍新设宜兴光控母基金等项目、实现新增募资13.2亿元，体现稳健募资能力。向前看，公司依托品牌效应及较强的国资LP募资能力，该行预计，若市场情绪有所好转、资产规模有望企稳回升。

项目退出收益良好，同时资金回笼进一步充实现金流。

公司23年退出包括Ambrx、百川环能、亚成微电子、海泰新能、三人行传媒、小鹏汽车等重点项目，对比成本整体实现收益约港币27.76亿元，退出回报倍数（MOIC）约1.6倍。此外，通过项目退出公司实现资金回笼74.58亿港币，截至年末公司现金余额96亿港币，同时公司持有约141亿港币的银行未动用授信额度。该行认为公司充裕现金流及稳健财务状况将为未来发展提供支撑。

风险：IPO收紧等退出不及预期，市场大幅波动，资产管理规模增长不及预期。