开源证券发布研究报告称，维持特海国际(09658)“买入”评级，本土化战略逐步成功，各大区翻台提升明显，长期中餐出海空间广阔。公司2023年实现收入6.86亿美元/yoy+23%，净利润2525.7万美元，同比扭亏为盈。2023年翻台率为3.5，其中2023H2翻台率为3.8，较2023H1的3.3大幅提升。2023年餐厅层面利润率9.0%，同比提升4.9pct；全年新开餐厅5家，并首次进入阿联酋市场。

报告主要观点如下：

开店重视质量而非数量，新开店爬坡周期大幅缩短，2024年开店提速

门店端：截至2023/12/31，公司共经营115家餐厅，其中70家位于东南亚，17家位于东亚，18家位于北美，10家位于其他地区。2023年新开5家餐厅，因自身物业转型关闭1家。因砍掉不合格项目整体开店数量低于年初预期，但新开门店均在3个月内实现盈亏平衡，经营质量优异。截至业绩会发布，海底捞2024年已新开4家门店，并首次进入菲律宾。

该行认为各大区模型均已基本跑通，2024年开店有望较2023年提速，预计2024/2025/2026年将新开门店11/14/19家。费用端：2023年原材料/员工成本/折旧摊销的占比分别为34.2/32.9/11.4%，同比-1.0/-0.9/-1.6pct，大幅优化。伴随坚持推行计件工资+低底薪、高分红，精细化管理费用率持续优化，不考虑汇率变动情况下预计2024年净利率有望持续提升。

坚持标准化+本土化战略，重视产品创新，管理优化驱动持续增长

分地区看，2023年公司东南亚、东亚、北美和其他地区的翻台率分别为3.5/3.6/3.7/3.8次/天，同比提升0.1/0.6/0.6/0.7次/天，东亚、北美及其他地区翻台提升明显，本土化战略取得阶段性成功。公司增设“大区经理”层级，缩小管理半径，给予区域、国家更大自主权和灵活度，提升顾客体验持续并优化利润率。