天风证券发布研究报告称，维持美图公司(01357)“买入”评级，预计24/25/26年营收为35.25/41.75/49.15亿元，目标价6.82港元。该行依旧持续看好2024年是AI与工具软件结合的大年，作为细分颜值赛道的头部产品，订阅会员渗透率、会员转化率有望持续提升，在本轮生成式AI和工具软件的全球机遇中，美图或有望总结过去轻量化工具软件经验并传导至B端市场，建立轻量化工具软件的体验优势。

报告引述美图公司2023年业绩，全年实现营业收入27.0亿元，同比增长29.3%；归母经调整净利润达约人民币3.7亿元，同比增长233.2%。从用户端来看2023年12月31日，公司月活跃用户数达到约2.5亿，年同比升2.6%；生产力应用用户数达到1770万，同比增长74.3%；付费订阅用户数为911万，同比大幅增长62.3%。

该行表示，美图公司全年业绩验证免费转订阅和业务增长的韧性：23年业绩增长核心贡献主要系1）生成式AI技术驱动下，影像产品组合的付费订阅用户渗透率上升2）更加清晰和积极的全球化战略下全球付费用户数稳步增长。此前关于公司付费率的讨论苦于难以寻找到同行业、同竞争格局、同市场的可比公司，因此关于付费率增长和天花板的分歧较大。

但在公司2023年业绩发布后，天风证券认为：1）作为深耕颜值工具软件赛道多年首次转订阅出现加速后，可以适度对公司今年付费率的自然增长和天花板略微保持乐观；2）在竞争环境并未出现恶化和订阅习惯向好的背景下我们坚信工具软件头部公司的付费率加速度有望保持，因此预计公司付费率增长依然会保持前期趋势。