华泰证券发布研究报告称，维持中国宏桥(01378)“买入”评级，2024-26E EPS预测为1.27/1.51/1.45元，目标价10港元。公司2023年归母净利润同比大幅增加31.7%至114.6亿元，受益于煤炭及预焙阳极等原材料价格的下行，铝合金产品单吨毛利同比改善20.7%。该行预计短期内云南地区电解铝复产预期将对铝价构成一定压力，但中长期电解铝行业的产能硬性限制以及绿色能源用铝需求将共同驱动铝价中枢上行。

华泰证券主要观点如下：

产量稳步提升，电解铝毛利大幅改善

2023年公司共生产铝合金产品626.5万吨，同比增加22.4万吨(3.7%);铝合金加工品77万吨，同比增长17%。氧化铝销量同比增加25%至1037万吨，增量主要来自云南基地外采量提升使得剩余可外销量增加，氧化铝平均售价小幅调整至2560元/吨(不含税)。根据该行测算，全年公司铝合金产品单位成本同比下降约10.6%，单吨毛利提升491元(20.7%)，板块毛利率同比改善3.9个百分点至17.4%，毛利贡献扩大至78.5%(22年为71.1%);但氧化铝成本有所提升至板块毛利收缩。

短期行业复产压力待释放;中长期景气持续向好

得益于外送电量下降以及风光电力提升，云南电力供应有所改善，当地政府已释放少量电力负荷用于电解铝复产(折合产能约52万吨)。目前虽仍处枯水期，但西南地区的水位较为充沛，市场对于丰水期规模性的复产预期逐渐增强。尽管当前需求恢复正在启动，社会库存临近去库拐点，但供应端压力将一定程度上抑制旺季铝价的上行动力。中长期来看，待本轮复产落地后行业产能将贴近4500万吨天花板限制，供应增量将在2024年之后面临强制性约束。而在绿色能源转型进程中，汽车轻量化以及风光电装机提升为电解铝的需求带来新的增长点，日渐突出的供需矛盾将有力支撑中长期铝价。