乐居财经 徐迪 3月18日，联合国际发布2024年中资离岸债券投资者调查报告，对30位中资离岸债券投资者一对一访谈的数据和反馈，其中23位投资人在中国香港地区。

该调查于2024年1月到3月进行，分为四个部分：一般问题、宏观经济的看法、中资离岸债券市场的看法和中资离岸债券市场的投资策略。

第一部分：一般问题

大部分受访者是纯资产管理公司，占总受访者人数的33.3%。其余受访者包括银行（20%）、银行/证券公司的自营柜台（16.7%）、银行/证券公司的资产管理部门（13.3%）、保险公司（6.7%）及其他（10%）。

33.3%的受访者的资产管理规模超过30亿美元，23.3%的受访者在10至30亿美元之间。26.7%的受访者的资产管理规模在5至10亿美元之间。其余的16.7%在5亿美元以下（见附表1）。

附表1:

贵公司当前的资产管理规模(AUM) 是多少？

数据来源：联合国际

96.7%和53.3%的受访者分别投在投资级和高收益的企业债券。同时，46.7%的人参与主权及次主权债券，26.7%的人投在结构性产品，23.3%的人投在不良债务。3.3%参与了其他投资工具。

93.3%的受访者主要关注中资离岸债券。差不多一半的受访者的投资组合年期介乎于3-7年（含），40%的投资组合年期短于3年。

对受访者投资组合配置而言，53.3%的受访者的投资组合有一半或更多都投在中资离岸债。

下图(附表2-5)按债券类型、市场焦点和投资组合年期说明了受访者的投资重点。

附表2:

贵公司专注于哪类债券？（多选）

数据来源：联合国际

附表3:

您主要关注哪些固定收益市场？（多选）

数据来源：联合国际

附表4:

您的投资组合的一般年期是？

数据来源：联合国际

附表5:

中资离岸债在您的投资组合中的大概占多少？

数据来源：联合国际

第二部分:宏观经济的看法

多数受访者（66.7%）认为2024年中国GDP增长率将在4.0%- 5.0%，20%的受访者更乐观认为增长率将在5.0%- 6.0%。13.3%的受访者认为增长率将在4.0%以下。

在受访者对美联储的2024年利率调整预期方面，所有受访者皆认为将会降息。50%的人认为会降息75到100个基点。同时，有46.7%的受访者认为会降息25到50个基点。

大多数受访者(86.7%)认为2024年美元兑人民币汇率将在6.8- 7.2之间波动，13.3%的受访者认为汇率将高于7.2（见附表6-8）。

附表6:

您对2024年中国GDP同比增长率有何预期？

数据来源：联合国际

附表7:

您对2024年美联储利率有何预期？

数据来源：联合国际

附表8:

您如何看待2024年美元兑人民币的汇率？

数据来源：联合国际

对于2024年中国城投行业出现系统性违约风险的可能性，63.3%的受访者持「不可能」的看法。只有16.7%的人持「可能」的观点（见附表9）。

附表9:

您如何看待2024年中国城投行业出现系统性违约风险的可能性？

数据来源：联合国际

第三部分：中资离岸债券市场的看法

受访者需就下列主要市场事件提供意见，这些事件影响了中国特定行业发行人的信贷状况:

   中国经济放缓

   信用评级机构穆迪将中国主权展望调整为负面

   中国人民银行下调利率和存款准备金率

   中国房地产行业持续的信用危机

   中美贸易争端和台海紧张局势的加剧

特定行业包括：城投*、房地产、国企**、民企**、银行与非银*。

*城投是指地方政府融资平台；非银是指非银行金融机构。

**国企指地方政府融资平台以外的国有企业；民企是指房地产以外的私营企业。

对于市场事件（1）中国经济放缓，大多数受访者认为这对城投、房地产及民企行业都产生负面影响。部分受访者（26.7%）认为这对国企产生正面影响。只有36.7%的人认为事件对银行与非银行业有负面影响（见附表10）。

附表10:

中国经济放缓

数据来源：联合国际

对于市场事件（2）信用评级机构穆迪将中国主权展望调整为负面，大多数受访者认为，这对所有行业没有特别的影响（见附表11）。

附表11:

信用评级机构穆迪将中国主权展望调整为负面

数据来源：联合国际

对于市场事件（3）中国人民银行下调利率和存款准备金率，大多数的受访者认为这将为房地产、国企及民企带来积极影响。63.3%的受访者认为这将对城投行业不会带来什么影响（见附表12）。

附表12:

中国人民银行下调利率和存款准备金率

数据来源：联合国际

对于市场事件（4）中国房地产行业持续的信用危机，大多数的受访者认为这事件对所有非国企企业产生的影响持负面看法。56.7%受访者认为这对国企没有什么影响（见附表13）。

附表13:

中国房地产行业持续的信用危机

数据来源：联合国际

对于市场事件（5）中美贸易争端和台海紧张局势的加剧，约一半的受访者对国企、民企、银行与非银企业感到负面（见附表14）。超过60%的受访者表示事件对城投及房地产行业没有影响。

附表14:

中美贸易争端和台海紧张局势的加剧

数据来源：联合国际

受访者被问及他们对特定行业的利差变动的预期。大多数人表示，未来12个月，所有行业的利差将保持稳定。一些的受访者（43.3%）认为房地产的利差将扩大（见附表15）。

附表15：

在未来12个月，您预计特定行业的中资离岸债利差走势会如何？

数据来源：联合国际

2024年的新债发行将是充满不确定性的一年。46.7%及56.7%的受访者预计，2024年中国城投及房地产行业的离岸债券发行量将较去年减少。大多数受访者认为来年国企、民企及银行与非银的离岸债发行量将持平（见附表16）。

附表16：

与2023年相比，您预计选定行业的美元债在2024年的新增发行量走势会如何？

数据来源：联合国际

至于除了城投和金融行业外的其他投资首选行业，我们看到，科技、媒体与电信（76.7%）、公共事业（63.3%）、石油与天然气（53.3%）是最受受访者青睐的三大行业（见附表17）。其中一名受访者也表达了对跨境电商行业的兴趣。

附表17：

除了城投和金融债之外，您有兴趣投资的首三大行业是？（多选）

数据来源：联合国际

第四部分：中资离岸债券市场的投资策略

受访者被问及他们主要关注的中资离岸债券类型。90%的人选择了美元债。点心债是26.7%受访者关注的焦点。值得注意的是，一些受访者还考虑了欧元债（6.7%）和日元债（3.3%）（见附表1）。

附表1:

未来12个月，您将主要关注哪种类型的中资离岸债券？（多选）

数据来源：联合国际

在未来12个月内，只有一名受访者计划缩短其投资组合的年期。73.3%的受访者将延长其投资组合年期，23.3%的受访者将维持投资组合的年期（见附表2）。

附表2:

在接下来的12个月内，您将如何调整您的投资组合年期？

数据来源：联合国际

在未来12个月内，只有一名受访者会考虑投资信用评级为B级的债券。20%的受访者考虑投资BB级债券，同时56.7%的受访者只考虑投资级（IG）债券。有30%的受访者在未来12个月内没有特定偏好（见附表3）。

附表3:

以信用评级来说，您在接下来的12个月内会否有任何投资偏好？（多选）

数据来源：联合国际

大多数受访者表示，他们打算在2024年维持对投资级和高收益债券的敞口。43.3%的受访者打算增加投资级债券的敞口（见附表4）。

附表4:

在接下来的12个月内，您很可能会：

数据来源：联合国际

大多数受访者表示他们不会投资于中国某些地区的债券。43.3%的受访者不会考虑投资东北及西部地区。但许多受访者（30%）表示，他们在地域方面没有投资限制（见附表5）。

附表5:

在接下来的12个月里，中国有哪些地区是您不会考虑投资的？（多选）

数据来源：联合国际

受访者被问及他们是否愿意投资由备用信用证（“SBLC”）支持的城投离岸债券。只有23.3%的受访者表示愿意。40%的人不太愿意。36.7%的人对是否会投资这些债券持中立看法（见附表6）。

附表6:

由备用信用证（“SBLC”）支持的城投离岸债券发行已变得非常普遍。您有多愿意投资这些由SBLC支持的债券？

数据来源：联合国际

在地方政府融资平台的主要子行业中，基础设施建设与开发（3.3%）、交通投资（33.3%）和金融控股（13.3%）是前三名首选子行业。没有受访者对产业投资感兴趣（见附表7）。

附表7:

在城投行业中，您最感兴趣的子行业是什么？

数据来源：联合国际

对于投资者在投资城投债券时会考虑的因素方面，大部分的受访者最关注发行人的行政级别、业务性质、政府政策、政府支持程度、当地政府的财政能力、当地的历史违约事件、股东结构和隐性债务规模。关于城投发行人的公司资产规模，多于半数受访者表示较少关注。他们中许多人对国际和在岸信用评级持中立态度（见附表8）。

附表8:

在您考虑投资城投公司的债券时，以下的因素有多重要？

数据来源：联合国际

鉴于房地产行业的一系列违约事件并延续至今，受访者被问及是否愿意重返中国房地产债券市场。不多于10%的受访者表示可能会重返该市场。超过一半的受访者表示不可能会重返市场。36.7%的人对他们会否重返市场持中立态度（见附表9）。

附表9:

鉴于近来房地产行业的一系列违约事件，一些投资者退出了中国房地产债券市场。对您而言，重返中国房地产债券市场的可能性有多大？

数据来源：联合国际

不多于10%的受访者认为自己会在半年之内重返中国房地产债券市场。其中20%的受访者表示将在两年内重返。值得注意的是，大部分受访者（53.3%）不确定何时会重返（见附表10）。

附表10:

您会什么时候重返中国房地产债券市场？

数据来源：联合国际

如果受访者要回归中国房地产债券市场，46.7%的人要求高回报率（超过10%）。然而，他们中的一大部分人对预期的回报率没有特别偏好（见附表11）。

附表11:

您重返中国房地产债券市场所需的预期年回报率是多少？

数据来源：联合国际