东吴证券发布研究报告称，维持泡泡玛特(09992)“买入”评级，考虑到公司指引好于该行预期，将24-25年EPS预测从1.02/1.27元提升到1.06/1.38元，新增26年EPS预测1.63元。公司发布业绩公告，2023年主营业务收入实现63亿元，yoy+36.5%，符合机构一致预期;经调归母净利润11.9亿元，yoy+108%，好于机构一致预期。其中下半年实现营收34.87亿元，yoy+54%;经调归母净利润6.55亿元，yoy+232%;经调归母净利率18.8%，yoy+10pct。

东吴证券主要观点如下：

头部IP保持较快增长的同时IP结构趋于健康。

2023年头部IPSkullpanda/Molly/TheMonsters收入分别同比增长20.3%/27.2%/39.9%，其中Skullpanda温度系列截至2023年12月31日的本年销售额达人民币3.138亿元。公司PDC团队推出的IP表现亮眼，23年小野/小甜豆/PINOJELLY收入分别同比增长149.5%/37.6%/105.6%。在头部IP保持较快增长的同时，IP结构趋于健康，公司2023年首次实现10个IP销售额过亿元人民币，TOP5IP销售额合计占比55.6%(2022年为57.2%)。该行看好公司IP矩阵更加丰富后满足消费者多元审美偏好，驱动业务可持续增长。

中国内地线下渠道修复亮眼，抖音贡献增量。

23H2公司在中国内地实现收入28亿元，同比增长43%;其中线下零售店/机器人商店收入分别同比增长63%/59%，零售店/机器人商店数量分别相比23H1增长23/5家;单店平均收益该行测算得分别同比提升47%/44%。线下渠道增长亮眼体现公司需求充分的韧性。天猫渠道12月单月销售额同比回正至10%+。抖音持续贡献增量，23H2销售额同比增长370%至1.74亿元，月均销售额从22Q1的400+万元提升至23Q4的3000+万元。

海外保持高速增长，期待爆款IP出现拉动增长。

23H2公司海外收入同比增长132%至6.9亿元。截至23/12/31，公司在中国港澳台及海外门店达到80家(含合营)，机器人商店达159台(含合营及加盟)。2023年公司泰国首店首日销售额达200万人民币;12月在中国台湾西门町开设全球第三家旗舰店，首日销售额刷新全球门店纪录。IP层面，2023年公司的叛桃和CRYBABY两个IP在艺术家所在的国家取得亮眼销售表现，叛桃单系列销售成为美国市场第一名，CRYBABY销售额在24年前两个月进到泰国前三。公司预计2024年海外收入同比增长不低于100%，该行认为线下渠道的扩张及优质IP的推出将成为重要驱动。

主业盈利能力持续增强。

23H2公司毛利率同比/环比分别提升5.2/1.7pct至62%，主要受益于自主产品优化产品设计，加大原材料供货商的成本管控;增强主要类别商品的供应商集中采购，提升对供货商的议价能力，保持供货商价格体系稳定。在收入实现较快增长前提下，公司23H2销售费率/管理费率分别同比下降2.1/5.3pct至32.3%/10.8%，体现公司运营能力提升。