文/瑞财经  程孟瑶

距离2023年8月成功发行26亿元可转债仅过去4个月，“硅片新秀”双良节能（600418.SH）便再次抛出定增预案，拟募资25.6亿扩产，其中16.1亿元将用于38GW单晶硅项目。近期，预案获得股东大会审议通过，其中，同意票8.73亿票占比99.7552%，另有接近213万张反对票，1.1万票弃权。

双良节能以溴冷机起家，2021年入局光伏硅片开启“二次创业”以来，业绩再上一个台阶，营业收入在2022年突破百亿元，利润也突破10亿元。

瑞财经《瑞度》据公开数据不完全统计，切入光伏硅片赛道以来，双良节能已经拿到了相关订单2600亿元，目前在手订单超千亿。今年1月17日双良节能刚中标4.19亿阿曼设备订单，随后又与中州能源签下战略合作协议。

由于新项目投产、订单增加，预付材料款增加，双良节能预付款项从2021年底的2.6亿元，迅速增加至2022年的末的11.74亿元，并进一步增加至2023年6月末的15.321亿元。存货规模，固定资产规模同步大增。

为保障订单持续交付，双良节能分别在2021年8月和2022年8月募资扩产，缓解流动压力。眼下双良节能第三次抛出股权融资计划，进一步发展单晶硅项目。

一、定增25.6亿扩产单晶硅项目

此前已两次募资60.88亿元

本轮定增，双良节能拟向不超过35名特定对象，非公开发行不超过5.61亿股（含本数）股票，限售期6个月，募集资金总额不超过25.6亿元，分别投入到38GW大尺寸单晶硅拉晶项目、年产700套绿电智能制氢装备建设项目及补充流动资金。其中用于补流资金金额7亿元，占比约27%。

单晶硅是双良节能2021年开始布局的业务，瑞财经《瑞度》注意到，此前双良节已两次通过股权融资发展单晶硅项目。如果算上本轮用于38GW单晶硅项目的16.1亿元，近两年双良节能已经为单晶硅项目募资64.31亿元。

2022年8月和2023年8月，双良节能分别通过定增和发行可转债募集资金34.88亿元、26亿元用于40GW单晶硅项目建设，扣除用于补流部分，已经投入48.21亿元。

从效果来看，2022年8月定增募投的40GW单晶硅一期已达到预定可使用状态，且在2022年和2023年前9个月分别实现效益2.07亿元、4.01亿元。截至2023年9月末，累计产能利用率为127.46%，累计实现效益5.96亿元。

2023年8月发行可转债募投的40GW单晶硅二期项目在2023年3月整体达到预定可使用状态，2022年和2023年前9个月，分别产生效益1796.03万元、3.11亿元，累计实现效益3.28亿元，产能利用率123.66%。

预案显示，本轮定增募投的38GW单晶硅项目紧邻已投产的40GW单晶硅项目，实施主体为全资孙公司双良晶硅新材料（包头）有限公司，项目总投资金额达80.19亿元，新建包括单晶车间、餐厅、220KV变电站、氩气回收站及空压站、动力站房等基础设施，并购置单晶炉、多线截断机、单线截断机、开磨一体机等主要设备。

二、光伏单晶硅撑起6成营收

负债规模超220亿

万得数据显示，2003年上市以来，双良节能累计募资（按筹资现金流入）354.50亿元。包括IPO募资5.54亿元；两次定增募资43.88亿元，发行双良转债（110095.SH）26亿元，但项目仍需较大资金投入，未来面临较大的资本支出压力。

2021年-2023年9月，双良节能累计实现营业收入370.94亿元，归母净利润26.69亿元，扣非净利润24.49亿元。联合资信评估数据显示，截至2023年6月底，双良节能建项目计划完成投资105.00亿元，尚需投资95.94亿元。

之所以如此大手笔扩产，是因为双良节能尝到了业绩甜头。财务数据显示，随着单晶硅项目投产，下游需求持续增加，双良节能资产规模、营业总收入、利润总额、经营性活动现金流入量等数据从2022年开始大幅增长，单晶硅业务也取代节能节水设备，成为双良节能营收最大来源。

2021年和2022年双良节能分别实现营业收入38.30亿元、144.76亿元，同比增长84.87%、277.99%；对应净利润3.1亿元、9.56亿元，同比增长125.68%、208.27%。其中，单晶硅业务在2021年实现营收2.35亿元，占总营收比6.14%，到2022年硅片业务营收增长至86.05亿元，占总营收比重提升至59.44%。

但凡事都有两面性，受拓展单晶硅新业务的影响，2021年以来双良节能资产负债率有所提升。2020年-2022年各期末，分别为46.16%、72.66%、68.49%，高于同期同行业平均水平；剔除预收款后资产负债率分别为33.85%、60.24%、60.35%。2020年负债总额仅18.97亿元。

截止2023年9月末，双良节能负债规模221.08亿元，较2020年末期的18.97亿元大幅增加202.11亿元，短期借款、应付款项、合同负债均大幅增加，2021年开始产生长期借款。

221.08亿元负债中，流动负债183.38亿元，占比82.95%，有息债务增长较快。包括短期借款47.58亿元，较年初29.13亿元增加18.45亿元；一年内到期的非流动负债15.49亿元，较年初11.63亿元增加3.86亿元。

值得注意的是，同期双良节能流动资产规模149.88亿元，其中货币资金65.34亿元，较年初46.74亿元增加18.6亿元，但其中大部分为保证金存款，现金及现金等价物余额仅有20.11亿元，存在短期偿债压力。

不可忽视的还有，近两年，双良节能经营活动产生的现金流处于净流出状态，利润含金量有所弱化。2022年和2023年1-9月，分别流出34.30亿元，2.31亿元，同期净利润分别为10.46亿元、15.06亿元。

三、业绩增速放缓

季节性波动明显

双良节能成立于1995年，以溴冷机起家，2003年挂牌上交所，2005年进军换热器行业，2007年布局光伏产业，2010年更名为双良节能。

2015年双良节能开始专注多晶硅还原炉业务，并迅速成长为国内多晶硅还原炉龙头。还原炉是多晶硅生产核心设备，2021年双良节能将业务向下游延伸，布局大尺寸单晶硅片业务，先后成立孙公司双良硅材料（包头）、双良新能科技（包头）有限公司，拓展硅片及组件业务。

目前，双良节能的主营业务涉及两大行业。一个是节能节水装备制造业，产品包括溴冷机、换热器、空冷器；另一个为光伏新能源产业，产品包括多晶硅还原炉及其他、单晶硅棒、太阳能组件。客户包括京东方、中国石化、中国石油、西门子、中国大唐集团、国家能源集团、红豆置业、贵州茅台、国家电投、壳牌等。

其中，2023年1-9月，双良节能实现营收187.88亿元，同比增长114.83%；归母净利润14.03亿元，同比增长68.98%；扣非净利润13.13亿元，同比增长64.73%。

预计2023年全年实现归母净利润14.8亿元-16.2亿元，同比增长54.81%-69.45%；扣非净利润13.2亿元-14.7亿元，同比增加4.22亿元-5.72亿元，同比增长46.99%-63.69%。

对于业绩增长，双良节能表示，主要是因为报告期内，单晶硅市场存在阶段性价格回暖、拉晶成本持续优化，单晶硅相关业务盈利提升带动利润增加。

整体营收呈增长趋势，但增速放缓同时存在明显季节波动。2023年一季度，双良节能实现营收54.63亿元，同比增长215.02%，环比下降4.67%；归母净利润同比增长315.06%，环比增长299.00%。

二季度受光伏产业链上游硅料价格快速下降影响，硅片价格超跌，实现营收66.65亿元，同比增长160.14%，环比增长22.01%；归母净利润同比下降49.98%、环比下降76.82%；扣非净利润同比下降34.54%、环比下降60.64%。

三季度实现营收66.59亿元，同比增长49.68%，环比下降0.09%；归母净利润同比增长49.68%，环比下降0.09%；扣非净利润同比增长66.42%，环比增长394.76%。

四、募资扩产前夕

0元转让终止

双良节能由双良集团持股17.61%股份，为其控股股东，实际控制人为缪双大，对双良集团持股23.00%。截至2023年6月底，缪双大和双良集团所持股份数均无质押。

截至2023年9月30日，缪双大通过直接和间接方式合计控制46.01%股权。若按发行数量上限实施，缪双大控制的股权比例降至35.39%。

值得注意的是，去年11月2日晚间，双良集团公告，出于家庭内部安排原因，缪双大将持有的双良集团18%的股权，及其一致行动人双良科技15%、江苏利创15%的股权以0元对价转让给其子缪文彬，并且签署了《股权转让协议》，权益变动完成后，缪文彬成为上述三家公司第一大股东，同时也双良节能的实控人。但仅过了一天，双良节能再度公告终止相关股权的转让，缪双大依然为实际控制人。

履历显示，缪文彬出生于1978年7月，毕业于南京大学信息管理专业，获学士学位后去美国西雅图城市大学深造，并获金融MBA。归国后加入双良集团。2015年任双良节能副董事长，2017年出任董事长，成为“一把手”。