中金发布研究报告称，维持百度集团-SW(09888)“跑赢行业”评级，考虑到公司费控严格，基本维持2024和2025年非通用准则净利润预测，目标价146.9港元。公司4Q23非通用准则净利润78亿元（非通用准则净利润率22%），超市场预期22%，主要系一次性的非现金税务调整。4Q23回购3.18亿美元的股票，2023年宣布的50亿美元回购计划项目下累计回购额达6.69亿美元。

中金主要观点如下：

4Q23广告与云收入符合预期。

1）广告：4Q23百度核心广告收入同增6.4%至192亿元，增速受宏观环境扰动影响，该行预计1Q24广告收入同比增长4%；2）AI云：4Q23云收入同增11%至57亿元，在推出一定的补贴的背景下依旧维持稳健盈利，考虑到宏观扰动，该行预计1Q24云收入同比增长10%；长期看，该行预计API调用、以及MaaS产品和云的结合有望打开收入增长空间。

AI变现有所体现，利润率好于传统云。

4Q23公司预计AI贡献的百度核心广告收入达数亿元；对云业务的收入贡献达到6.56亿元（包含外部和内部）。展望2024年，公司预计AI对广告的增量收入贡献有望达到数十亿元，AI对云的增量收入贡献可能低于广告。成本端，公司预计目前EB3.5的推理成本已经降至2023年3月的1%，AI相关云业务的边际利润好于原先的云业务利润率。公司坚定推动AI对内外部生态改造，相比3Q23，迁移至新广告系统的广告主有持续提升；此外，2023年12月，来自内部和外部的API日均请求量达5,000万（目前以内部调用为主）。

成本费用严格管控，新业务持续投入下利润率相对稳健。

4Q23公司经调整经营利润率同比提升2ppt，主要受云持续盈利以及良好费控的支撑；展望2024年，公司预计坚定大模型投入的同时，持续提升组织效率，该行看好公司管控各业务支出水平，预计整体经营利润率或与去年持平。