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过去一年，锂电池行业呈现出一个特殊现象，一边是严重的产能过剩，而另一边头部企业却仍在大力扩产。不少锂电相关项目因行业供给风向的转变而叫停的同时，行业内仍有一派火热投资。

长安汽车董事长朱华荣曾预计，到2025年中国需求的动力电池预计在1000GWh，彼时行业的产能已经达到4800GWh；也就是说，产能过剩高达3800GWh。

同时，磷酸铁锂的产能过剩量将达到300多万吨。有机构预测，2025年全球电解液产能规划超需求多达340万吨。

在当前产能过剩的环境下，一家从事锂电池电解液生产销售的企业河北圣泰材料股份有限公司（下称“圣泰材料”）仍要上市募资扩产，在去年年底向深交所主板递交了招股书。

此次IPO，圣泰材料拟募集资金10.46亿元，其中，用于新型锂电池电解质及添加剂技改扩能产业化项目、补充流动资金分别8.46亿元、2亿元。

而圣泰材料之所以有大举扩产的勇气，或是因为比亚迪在其背后撑腰。2023年上半年，比亚迪占公司销售总额比例超六成。

不过，过于紧密的绑定也给圣泰材料带来诸多烦恼。受比亚迪供应链票据所限，公司应收账款逐年攀升，增速高于营收增长速度。而应收账款的增长意味着公司资金被大量占用，进一步导致公司净利润含金量下降。

一、实控人夫妇高中结缘，曾替世交之子代持股权12年

递表前，圣泰材料的实控人为梅银平、彭花珍夫妇。从履历上看，二人的缘分似乎在中学时代就悄然拉开了序幕。

彭花珍虽比丈夫梅银平小了一岁，但二人于1981年6月同时自栾城县第一中学毕业，高中毕业后，两人也并没有选择继续进修，双双投身职业生涯，在1981年-1996年的近15年间，二人均为自由职业。

上世纪90年代，是一个充满机遇与挑战的黄金时代，如今大家所熟知的亿万富豪，几乎都是在90年代开始发迹，挣到了第一桶金。

1996年，敢想敢拼的梅银平同样加入了自主创业的大潮，先是成立了一家化工厂，后与梅银相一起创办了雪浪化工，梅银平担任监事，彭花珍担任财务经理。不过，该公司已于2010年6月被吊销。

在雪浪化工担任监事的同时，梅银平还先后于石家庄三九利鑫制药有限公司、石家庄海力精化有限责任公司任副总经理职位，从海力精化离职后，2006年8月，梅银平着手创立了圣泰材料的前身圣泰有限，任执行董事、总经理，彭花珍在其中担任销售经理职务。

值得一提的是，圣泰材料在最初成立时，存在着出资瑕疵问题。彼时，圣泰材料的初始注册资本为800万元，其中500万元为实物出资、300万元为货币出资，而这500万元实物出资为拍卖所得。

2005年8月，栾城县宏远玻璃有限公司因破产清算，其与河北嘉世纪拍卖有限责任公司签署《委托拍卖合同》，拍卖的资产主要是约33.13亩土地使用权及地上建筑物等。随后，2006年1月，经公开拍卖，梅银平以500万元的总价竞拍取得该次拍卖的资产。

不过，梅银平是以公司名义取得上述破产资产，并非个人名义，且其支付的这500万元转让款，还是梅银平及其父亲梅瑞林、雪浪化工等多方筹措，但因时间久远付款和转款往来凭证不充分。

鉴于上述破产资产是以公司名义取得，为夯实公司的注册资本，2022年1月，由梅银平以货币方式向公司投入货币共计500万元用于置换2006年8月的实物出资，将该部分出资方式由实物出资变更为货币出资。本次置换后，前述实物的所有权、使用权仍由公司享有。

除了出资瑕疵外，圣泰材料的成立还涉及一起股权代持。彼时，梅银平设立圣泰材料的800万元出资中，有320万元代卢海星持有。

据招股书透露，梅银平和卢海星两家为同乡与世交关系，卢海星因看好化学原料和化学制品制造业行业的未来发展，先后支付给梅银平320万元，共同出资设立圣泰有限。

由于卢海星当时还在国外学习，为方便办理公司设立时的工商备案登记等事项，卢海星委托梅银平代其持有公司320万元出资，并将该等股权登记在梅银平名下，其中300万元用于货币出资，20万元用于购买梅银平的实物出资份额。

2009年6月，梅银平将妻子彭花珍拉进股东行列，将公司80万股股权转让给彭花珍，不过，这笔股权仍是代卢海星持有。

2014年10月，圣泰材料第一次增资，新增注册资本1200万元，梅银平、彭花珍以货币增资1,080万元、120万元，其中480万为代卢海星出资。

直到2020年12月，卢海星才以圣泰材料间接股东的身份出现，彼时，公司进行第二次增资，注册资本由2000万元增至3.5亿元，河北汇拓、河北慧芊应以1元/出资额的价格分别认缴1.98亿元、1.32亿元，但均未实缴。其中，河北汇拓由梅银平、彭花珍分别持股90%、10%，河北慧芊由卢海星及其父亲卢建民持股80%、20%。

次年8月，梅银平将其持有的圣泰材料3.43%的股权（认缴和实缴出资均为1200万元）、1.71%股权（认缴和实缴出资均为600万元），分别以1320万元、660万元的价格转让给河北汇拓、河北慧芊；彭花珍将其持有有限公司0.57%的股权（认缴和实缴出资均为200万元）以220万元的价格转让给河北慧芊。

此次股权转让之后，公司由河北汇拓、河北慧芊分别持股60%、40%，卢海星与梅银平、彭花珍三人之间长达12年的股权代持关系得以解除。在解除代持的过程中，梅银平、彭花珍夫妇还收获了80万元。

二、估值两年翻110倍，IPO前实控人借股权激励套现282万

股权代持事项结束后，梅银平将注意力转向了公司增资扩股及估值拉升，两年时间，公司估值翻超百倍。

2021年12月，河北汇拓将其持有圣泰有限54%、6%的股权分别作价2,030.4万元、225.6万元转让给梅银平和彭花珍，河北慧芊将其持有圣泰有限32%、8%的股权分别作价1,203.2万元、300.8万元转让给卢海星和卢建民。股权转让价格为1.88元/出资额，对应公司估值3,760万元。

2022年2月，圣泰材料的注册资本由3.5亿元减至2000万元，减少的注册资本为公司股东认缴但未实缴的3.3亿元。同年6月，公司完成了股份制改革。

2022年9月，员工持股平台石家庄聚拓向圣泰材料进行增资，以1050万元价款认缴新增注册资本21.22万元，公司注册资本增至2021.22万元，增资价格为49.48元/股，公司估值升至10亿元。

招股书显示，石家庄聚拓中持股比例最高的为梅银平，持股26.19%；与之名字相像的梅银相持股7.14%。目前，梅银相在公司担任工程建设部副总经理职务；另外，梅银平的儿媳任聪苗也持有石家庄聚拓7.14%的股份，并担任公司销售经理一职。

时间来到2023年，当年3月，圣泰材料成功挂牌新三板，三个月后，公司以未分配利润以及资本公积转增股本的方式，将总股本增至7074.28万股。

此次IPO前，圣泰材料在全国股转系统发生集合竞价交易，2023年11月，卢海星将其持有的公司100股股份以15.5元/股的价格转让给高兴凯，转让价款为1550元。此时公司估值进一步升至10.97亿元。

而新入股的这名自然人股东高兴凯，正是卢海星目前仍担任监事的一家投资机构——河北鑫融投资管理有限公司的董事长。天眼查显示，目前，高兴凯还在一家卫星导航企业晶禾电子担任董事，并在A股上市公司科林电气（603050.SH）旗下多家子公司任董事。

2023年11月，圣泰材料发起一轮股权激励，员工持股平台石家庄聚呈在全国股转系统通过大宗交易方式完成股票买卖，以619.55万元的总价受让了卢建民所持公司36.53万股股票。股权转让价格为16.96元/股，公司估值约为12亿元。

此次深交所IPO，圣泰材料拟发行股数不超过2400万股，占发行后总股本的比例不低于25%，拟募集资金10.46亿元，计算发行市值约为41.86亿元。该估值较两年前的3760万元大增110倍。

瑞财经《预审IPO》注意到，在圣泰材料递表深交所当月，实控人梅银平还套现了一波。2023年12月，梅银平以股权激励的名义将所持员工持股平台石家庄聚拓的235.04万出资份额转让给宋超、黄道孝等5名员工。转让价格以公司2023年员工持股计划参与对象的股票认购价格为准，即16.96元/股，梅银平由此套现了282.07万元。

递表前，圣泰材料共有7位股东，其中，梅银平直接持有公司53.43%的股份，通过石家庄聚拓间接持有公司0.28%的股份，梅银平直接、间接持有公司53.71%的股份，为控股股东。

彭花珍直接持股5.94%，其儿媳任聪苗通过石家庄聚拓持股0.08%，梅氏家族合计持股59.73%，上市后，该笔股权将价值18.75亿元。

作为创始股东之一的卢海星直接持股31.66%，通过石家庄聚呈持股0.08%，合计持有公司31.74%的股份；卢建民直接持有公司7.4%的股份。

另外，值得一提的是，梅银平的儿子梅雅浩并未持有圣泰材料的股份，其曾在公司行政人事部、供销部以及子公司新实盛、奈特（石家庄）企业管理有限公司先后任职，目前担任公司董事、总经理助理兼供应链中心总监，以及子公司圣泰锂化执行董事、经理职位。

三、行业产能过剩下产能利用率骤跌，主销产品售价下滑

圣泰材料主营业务为锂电池电解液新型添加剂的研发、生产和销售，主要产品包括M001、P002、D003等，产品最终广泛应用于新能源汽车、3C等领域。

作为国内较早进入锂电池电解液新型添加剂领域的企业，受益于下游行业需求旺盛，圣泰材料盈利能力快速提升。

2020年-2023年上半年，圣泰材料营业收入分别为1.58亿元、2.75亿元、4.33亿元及2.95亿元；取得归母净利润分别为6048.02万元、1.2亿元、1.96亿元及1.39亿元。

从主营业务收入情况上来看，收入来源主要是M001、P002两种产品，报告期各期占主营业务收入的比例分别为66.09%、76.53%、79.71%和92.77%。

尽管圣泰材料业绩持续上扬，但繁荣的背后也往往暗藏隐忧。产业投资一哄而上，下游需求不及预期，当前，产能过剩的焰火正蔓延整个锂电池产业链。

浙商证券预测，2025年仅国内磷酸铁锂产能就将达到575万吨，而2025年全球磷酸铁锂需求量仅约267万吨，产能过剩量达300多万吨。有机构预测，2025年全球电解液产能规划超需求多达340万吨。

而2023年上半年，圣泰材料的主要产品已出现了产能利用率走低的现象。

招股书显示，2020年-2023年上半年，圣泰材料三大主要产品中，M001的产能利用率分别为91.98%、88.92%、96.95%、96%，尚且保持在较高水平。

同期，圣泰材料的另一大主要产品P002的产能利用率为92.89%、96.67%、94.3%和80.23%，D003的产能利用率为86.56%、104.51%、94.45%和34.24%，其中，2023年上半年，上述两大产品的产能利用率较往年均出现明显下滑。

不仅如此，2023年以来，碳酸锂价格持续暴跌，叠加产能过剩，电解液价格始终在底部徘徊。

报告期内，圣泰材料主销产品的价格也出现下滑趋势。2020年-2023年上半年，圣泰材料P002和D003产品的销售价格分别由每吨60.32万元、31.98万元降至50.03万元、8.02万元，仅M001的销售价格由每吨52.25万元增长至55.08万元。

在产能过剩、产品价格下跌的背景下，未来，圣泰材料的业绩能否持续保持增长，还是个未知数。

四、深度绑定比亚迪，应收账款周转率持续下降

客户层面，圣泰材料的产品已覆盖全球锂电池电解液行业内主要客户，包括B公司、亿恩科（Enchem）、天赐材料、国泰华荣、新宙邦、珠海赛纬、昆仑新材、法恩莱特等厂商。

综合市场消息及招股书信息不难发现，所谓的B公司正是比亚迪。

据报道，圣泰材料董事长梅银平曾表示，圣泰客户市场份额占全球的90%，宁德时代、比亚迪、中航锂电等知名锂电池厂商的动力电池都有添加圣泰不同型号的产品。

登陆新三板前，圣泰材料披露的公开转让说明书透露，其贸易商模式的最终消费群体包括比亚迪、国泰华荣、东莞杉杉、韩国ENCHEM（亿恩科）株式会社等大型新能源企业。公司2021年度向天津百途及关联企业销售收入较2020年度增加8024.37万元，主要系向其终端客户比亚迪销售增加所致。

招股书显示，圣泰材料自2013年起与成立于2013年10月的B公司建立联系，通过贸易商天津百途合作，在通过B公司的认证后于2015年大批量供货。经过多年合作，公司对B公司磷酸铁锂/磷酸锰铁锂电池等产品特点、开发习惯等均有着较深刻的理解，双方建立了长期稳定的合作关系，2022年开始直销合作。

客户集中是锂电池产业链的特性，圣泰材料也不例外，报告期内，公司前五大直接客户销售占比分别达85.99%、86.32%、85.26%和88.14%。

值得注意的是，期内，圣泰材料对比亚迪终端的销售占比分别为32.07%、42.06%、50.64%和64.05%，比例逐年升高。圣泰材料表示，公司预计在未来一定时期内仍将存在对比亚迪终端的收入占比较高的情形，公司对比亚迪存在重大依赖。

而过于紧密的绑定在一定程度上也增加了圣泰材料的经营难度，体现在逐年攀升的应收账款上。报告期各期，公司应收账款账面余额分别为5925.13万元、1.07亿元、2亿元及4.17亿元，2020-2022年，应收账款余额占当期营业收入的比例分别为37.42%、38.81%、46.16%。2021年及2022年，公司应收账款余额增速分别为80.3%、87.1%，超出营业收入增速73.84%、57.32%。

报告期内，圣泰材料应收账款前五名客户应收账款余额之和占应收账款比例分别为91.87%、95.28%、93.19%和93.44%，较为集中。其中，2022年及2023年上半年，来自比亚迪的应收账款余额分别为1.22亿元、3.35亿元，占公司应收账款比例分别为60.82%、80.25%。

受比亚迪供应链票据所限，圣泰材料应收账款周转率也被显著拉低，2020年-2023年上半年，分别为2.67次、3.31次、2.82次和1.91次，逐年下降；2020-2022年可比同类公司的应收账款周转率均值依次为3.91次、5.42次、4.89次，圣泰材料均低于同行数据。

应收账款逐年攀升，意味着公司资金被大量占用，可能导致公司资金流动性不足。2020年-2022年，圣泰材料经营现金流分别为7405.6万元、6229.25万元、1.07亿元，净现比分别为1.22、0.52及0.54，可见公司已出现资金回笼效率的问题。进入2023年上半年，圣泰材料经营现金流直接告负，为-1953.48万元。

附：圣泰材料上市发行有关中介机构清单

保荐人：长江证券承销保荐有限公司

主承销商：长江证券承销保荐有限公司

发行人律师：北京海润天睿律师事务所

审计机构：大华会计师事务所（特殊普通合伙）

评估机构：北京国融兴华资产评估有限责任公司