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二十年前，以房地产为主营业务的万泽股份（000534.SZ）成功登陆资本市场，然而上市十年之际，公司上演了一出“脱胎换骨”的戏码，逐渐剥离地产业务的同时，确认了高端制造业与互联网金融作为日后的发展重点。

以此为目标后，万泽股份开始发力高温合金材料领域，自2015年开始，公司就针对该业务数次发起定增，不过均以失败告终。

高温合金板块定增屡屡碰壁之下，万泽股份将目标转移至旗下如今营收占7成的医药板块。不过，自2022年10月公司首次发布定增预案以来，除了更新预案外，该定增事项至今还未有新进展，转战后的万泽股份定增结果是会像以往重蹈覆辙还是九转功成呢？

在业绩上，万泽股份算不上乐观，尽管近几年公司营业收入及净利润持续增长，但进入2023年，其现金流状况却出现恶化。另外，手握资金减少的同时，万泽股份还面临着超亿元的短债缺口。

股价上，万泽股份近两月以来呈波动下跌趋势，截至1月24日收盘，其股价为10.91元/股，较两月前的最高点14.18元/股已跌去了23.06%。

短债缺口1.3亿元却连年分红，近三成募资款用于“补血”

自2012年之后，万泽股份就再也没有传出过定增融资成功的消息。2022年10月，万泽股份新披露了《2022年非公开发行A股股票预案》，时隔一年多，定增事项至今仍毫无进展。

增发预案显示，万泽股份拟向不超过35名特定投资者发行不超过1.53亿股股份，募集资金不超过12亿元，其中，9亿元将用于万泽珠海生物医药研发总部及产业化基地建设项目（下称“募投项目一”）、3亿元用于偿还银行贷款和补充流动资金项目。

具体来看，募投项目一的实施主体为万泽股份全资子公司珠海市万泽生物医药有限公司（下称“珠海生物”），该项目建设周期为36个月，建设用地约5.3万平方米，项目总投资额14.87亿元，包括2条“金双歧”产品生产线、1条“定君生”生产线和4条菌粉生产线，设备工程主要包括生产性仪器设备、实验性检测仪器设备及研发性仪器设备三大类。

万泽股份表示，项目投建后，动态投资回收期（税前）为7.84年，（税后）为8.74年，内部收益率（税前）为23.56%，（税后）为20.87%。

实际上，早在三年前，2021年12月，万泽股份就曾计划以自有资金3.21亿元对珠海生物进行增资以完善公司产业布局。

不过，这一增资议案最终以同意7票、反对1票、弃权0票的表决结果告终。其中，反对票均由董事熊爱华投出。

熊爱华给出的反对理由是，珠海生物自设立以来，一直无收入且连续亏损，本次增资金额巨大，增资必要性不充分。

资料显示，珠海生物成立于2020年2月，注册资本为3.61亿元，法定代表人毕天晓，该公司主要从事生物制品、化学药、化学原料药、中药材、中成药、中药饮片、医药中间体、基因工程产品、保健食品、医疗器械的研究、开发及技术转让、技术咨询；自营和代理各类商品及技术的进出口业务等。

根据年报数据，2020年-2022年及2023年上半年，珠海生物营业收入均为0，各期净亏损分别为228.25万元、390.6万元、198.77万元及173.58万元。截至2023年6月末，珠海生物总资产为5.45亿元，总负债为1.94亿元。

增资议案失败后，为推进业务发展，2022年，珠海生物不得已向银行取得1.6亿元长期借款。

截至2023年9月末，万泽股份长期借款已高达5.65亿元，短期借款为3.08亿元，一年内到期的非流动负债为363.47万元。2020年-2023年9月末，公司支出利息费用合计8,457.15万元。

2023年9月末，公司货币资金仅有1.82亿元，存在1.3亿元的短债缺口。同期，万泽股份资产负债率为54.54%。

此次定增募资，万泽股份拟将3亿元用于偿还银行贷款和补充流动资金，若定增成功，将消除公司大半的偿债压力。

不过，短债压力巨大之下，万泽股份却每年都实施了分红，2020年-2022年，公司进行现金分红分别为2969.78万元、2503.54万元、2545.19万元，合计8,018.51万元。

近十年定增屡次碰壁，经营现金流告负

自1994年上市以来，万泽股份累计融资77.14亿元（按筹资现金流入），其中，首发1.66亿元，定向增发7.54亿元，累计取得借款收到的现金高达67.94亿元。

借款融资如此之高的背后，是万泽股份近十年来的定向增发计划屡屡碰壁。

早在2014年7月，万泽股份就曾计划募资12亿元用于汕头热电一厂三旧改造项目、高温合金项目等。

彼时，万泽股份的主营业务还聚焦于房地产领域，其接手的汕头热电一厂三旧改造项目地块是旧厂区，土地用途为工业用地。

该厂于1990年成立，主营背压型热电联产电站的建设、经营项目筹办等。2011年停产前，已多年处于亏损状态。因机械设备陈旧、生产工艺落后，不符合国家环保政策要求，被列入广东省“十一五”期间关停名单。

万泽股份子公司汕头置地曾与热电一厂签订改造合作开发协议，由前者作为项目开发主体实施改造建设，土地用途变更为住宅用地兼居住小区服务设施用地、公园绿地、中小学用地、供电用地等。

然而，随着万泽股份对旗下地产业务的剥离以及汕头置地的注销，汕头热电一厂三旧改造项目随之撤销。上述定增事项也于2015年7月终止。

2015年，万泽股份明确选择高端制造业与互联网金融作为今后重点战略发展方向后，于次年3月再次发布定增预案，拟募资13亿元，仅聚焦于高温合金材料与构件制造建设项目。

随后，经历四次修改定增预案及两轮监管问询，万泽股份长达四年时间的定增长跑仍以失败告终。

万泽股份给出的终止原因为，鉴于资本市场环境变化，加之中国证监会对上市公司再融资有新的要求，将对再融资相关法律法规进行修订，经公司综合内外部因素，并与中介机构等深入沟通和审慎分析，公司决定终止本次非公开发行股票事项。

此次增发终止后仅一个月，2020年2月，万泽股份卷土重来，拟定增募资13亿元用于先进高温合金材料与构件制造建设项目、偿还银行贷款和补充流动资金。

而同年9月，万泽股份却又迅速撤回了定增申请，其表示，是出于综合考虑资本市场情况及公司实际情况、发展规划、融资时机等诸多内外部因素，决定终止本次非公开发行股票事项。

从前次万泽股份定增募投项目上不难看出，公司最新定增募投重点与之前截然不同，一个在有色金属冶炼领域，另一个则聚焦医药领域，前者定增融资屡次受挫后，万泽股份选择转战到另一板块。

实际上，目前这两大领域已构成万泽股份收入的两大来源，2023年上半年，医药制造业、有色金属冶炼和压延加工业分别为公司贡献75.47%、22.82%的收入。

公开资料显示，万泽股份的前身为汕头电力发展股份有限公司，1994年于深交所上市，原主营业务为投资建设电厂、电站，电力供应、蒸汽热供应等，是汕头市首家A股上市公司，也是粤东地区第一家上市公司。

2006年，由潮汕地产商人林伟光创立的万泽集团收购上市公司汕电力A的29%股权成为其大股东，逐步注入房地产资产，同年6月，经营范围增加“从事房地产投资、开发、经营，室内装饰”。

2009年汕电力A正式更名为万泽股份，此后，万泽股份经营范围多次调整。在2018年，公司经营范围由“投资建设电厂、电站，电力生产，蒸气热供应”改为“高温合金及其制品的研发、制造、销售、维修及相关技术服务”。2019年9月，经营范围又增加了“投资医药行业”。

目前，万泽股份的主营业务为微生态活菌产品、高温合金及其制品的研发、生产和销售。

2020年-2023年上半年，万泽股份取得营业收入分别为5.53亿元、6.56亿元、7.94亿元及7.27亿元，取得归母净利润分别为7672.58万元、9529.24万元、1.02亿元及1.22亿元，业绩持续增长。

不过，进入2023年，万泽股份的现金流状况陷入恶化，2023年前三季度，公司经营现金流净额为-1984.3万元，投资现金流净额为-2.24亿元，导致公司当期现金及现金等价物净流出1.13亿元。

剥离地产业务前，卷入高管受贿案

外界曾有人如此评价近几年万泽股份的转型动作：“转型只是个噱头，定增才是关键，因为林伟光的万泽集团已经把上市公司基本掏空了，现在的万泽股份就是一个空壳子和一堆故事会。”

在2015年3月，万泽股份明确选择高端制造业与互联网金融作为重点发展方向后，就不再着力进行房地产业务的扩张。随后不久，将旗下两家地产公司常州万泽天海置业有限公司、深圳市玉龙宫实业发展有限公司（下称“玉龙宫实业”）分别出售给中兴建设有限公司和公司第一大股东万泽集团，进一步缩减房地产业务。

2019年3月，随着万泽股份将地产公司常州万泽天海100%股权、北京万泽碧轩69%股权，与万泽集团的内蒙古双奇药业股份有限公司（下称“内蒙双奇”）100%股权进行置换，万泽股份正式挥别房地产。

资料显示，内蒙双奇是一家以研发、生产、销售人体微生态制剂为主的生物制药企业，林伟光的妻子杨竞雄在其中担任董事。

尽管万泽股份目前已剥离地产业务，但在曾经的地产路途中，作为公司实控人的林伟光曾为了给地产项目寻找开发的“捷径”而卷入受贿案，成为其抹不掉的人生污点。

公开信息显示，玉龙宫实业的主营业务为房地产开发，为万泽旗下地产公司，该公司唯一开发的项目为深圳福田区的万泽云顶尚品花园（即云顶香蜜湖）。

2006年末，林伟光曾给予深圳原国土局局长张士明200万港元，托后者为项目提供帮助，让地块加速由林地转为住宅用地。

后来如愿以偿。“云顶香蜜湖”由8栋高层洋房和11套联排别墅组成，依山傍水。2012年，项目一期开盘，均价为4.6万元/平方米，远高于当年深圳新房1.89万元/平方米的成交均价。

在2011年至2014年期间，“云顶香蜜湖”是万泽股份最重要的收入和利润来源。期间，共产生实际营业收入22.53亿元，净利润为5.2亿元。

然而，后来张士明落马，这项暗中的交易被公之于众，也把万泽推上了风口浪尖。林伟光迫于压力，甚至提交了书面辞职报告，辞去在万泽股份的所有职务。目前，万泽股份的董监高名单中，仍未有林伟光的身影。

截至2023年9月末，万泽股份总股本为5.09亿股，其中万泽集团及其一致行动人直接持有公司股份1.98亿股，占公司股份总数的38.82%，为控股股东；林伟光通过万泽集团间接控制公司38.82%的股权，为公司实际控制人。

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