文/乐居财经 程孟瑶

经过7个月的等待，改性塑料制品企业聚石化学（688669.SH）终于等来了交易所对其再融资的问询函，然而距离回复函发出已经3个月，聚石化学定增进展似乎再度陷入停滞。

聚石化学曾在2015年11月挂牌新三板，后于2017年7月终止挂牌，随后转战科创板2021年1月实现挂牌。

上市后，聚石化学的业绩快速增长，2021年营收25亿元，2022年已经接近40亿元，债务规模、应收账款同步扩大。期间聚石化学曾调整IPO募资用途，拿出1.8亿元用于永久补流，但依然难满足其对流动资金需求。

2022年12月，聚石化学抛出定增预案，直到2023年7月交易所才进行首轮问询，问题涉及IPO募资使用情况，偿债能力、商誉减值、6次被行政处罚的情况等等。

此时，聚石化学的业绩在经历2022年增收不增利后，增速也出现上市以来的首次下滑，2023年上半年营收同比下降11.05%，三季度未经审核同比下降5.38%，手头可自配资金也不太宽裕。

募集说明书显示，聚石化学近三年平均净利润9562.65万元，2023年-2025年，总资金缺口达24.53亿。截至2023年6月30日，其货币资金余额为3.07亿元，无交易性金融资产，剔除IPO募投项目存放的专项资金1.62亿元，受限资金8179.46万元，可自由支配货币资金6270.03万元。

本次聚石化学拟定增1.6亿元，定增对象为实控人陈钢、杨正高，定增价格为14元/股，是上市以来其股价的低位。

一、财务异常被交易所关注债务风险

定增1.6亿全部用于补流

聚石化学成立于2007年，主营改性塑料的研发、生产和销售，主要产品包括环保无卤阻燃添加剂、环保无卤阻燃热性塑料、无卤阻燃弹性体线材料、高品质复合材料以及其他环保阻燃材料和改性塑料，被广泛用于节日灯饰、电子电器、电线电缆、汽车、液晶电视、医疗卫生等领域，客户包括泰科、惠而普、美的集团、富士康、格兰仕等。

2020年-2023年上半年，营业收入分别为19.24亿元、25.42亿元、39.57亿元、18.85亿元，2020年-2022年营业收入复合增长率为43.40%，2023年上半年同比下降11.05%。

让人在意的是2022年，业绩快报显示，当年聚石化学营业收入43.28亿元，与最终披露的39.57亿元存在3.71亿元的差距，聚石化学表示主要2021年和2022年对贸易收入调整所致。

2022年的财务异常不止如此，营业收入比增长55.65%的同时，归母净利润同比下滑45.77%，仅4504.84万元，聚石化学表示主要因为原材料价格上涨，及处于产业链上下游整合期间期间，资产、业务、机构和人员规模进一步扩张，部分合并范围内子公司期内未实现盈利，致使公司收入规模上升，净利润下滑。

同时，快速扩张也让聚石化学债务规模扩大，偿债风险同样值得关注。2022年末聚石化学短期借款余额8.06亿元，同比增长17.03%；长期借款2.75亿元，同比增长61.02%，产生利息费用5873.93万元，同比增长39.84%。

出于降低财务费用，优化资本结构，补充营运资金，促进业务发展的考虑，2022年12月，聚石化学抛出了定增预案，7个月的等待，终于有了进展。

2023年7月，上交所向聚石化学发去再融资问询函，除了关注了前次募投资金使用情况，以及本次本次募资用于补流的具体投向，是否与公司主营业务相关等问题。上交所重点关注了聚石化学2022年经营业绩，要求增收不增利的原因及合理性，多次出现调整收入的合理性，内部控制是否建立健全并有效执行，是否会存在重大偿债风险。

本次定增，聚石化学拟募资1.6亿元全部用于补充流动资金，发行价格调整后为14.00元/股，发行数量调整为不超过11,428,571股，按其2023年6月121,333,334股总股本计算，约发行前总股本的10.62%。截止1月2日收盘，其股价为19.11元/股。

二、三年总资金缺口24.53亿

实控人借1.4亿给公司“输血”

本次定增对象为聚石化学共同实际控制人陈钢、杨正高，限售期限18个月，两人的认购资金来源于自有资金和自筹资金。发行前，两人分别直接持有聚石化学4.99%、3.54%的股份，并且通过控股股东石磐石持间接持股39.43%，累计控制47.97%的股权。

发行完成后，石磐石持持股比例稀释至36.03%，陈钢直接持股比例扩大至12.88%，杨正高基本不变为3.53%；陈、杨二人的控股比例扩大至52.45%。

陈钢用于本次认购的资金主要分为两部分，一是多年以来积累的自有资金989.64万元，二是拟从老乡兼朋友刘爱明、刘军，以及朋友的子女易家慧处借款1.45亿元。

截至2023年7月27日的银行存款证明显示，刘爱明与刘军二人名下的资产合计2.05亿元，主要来自自有公司的经营积累；易家慧任职于海南某投资有限公司，资金主要来源于家庭经营积累和股票投资收益，截至2023年8月3日，其名下的金融资产合计8598.60万元。

杨正高自有资金主要为银行存款及其他资产，为多年公司薪酬、分红累计及再投资收益。截至2023年7月28日，杨正高的银行存款及其他资产超过1000万元。

聚石化学2022年年报显示，杨正高税前报酬94.50万元。上市以来，聚石化学3次实施现金分红，累计4106.67万元。

聚石化学于2021年1月25日上市，首发预计募资5.70亿元，实际募资8.55亿元，发行价格36.65元/股，市盈率36.34倍，刨除发行费用7943.70万元，最终募资净额7.76亿元。

2021年上市以来到2023年9月，聚石化学累计实现未经审计营业收入95.44亿元，净利润2.25亿元，扣非净利润9882.52万元；其中2023年前三季度，实现营业收入30.45亿元，同比减少5.38%，归母净利润4481.76万元，扣非净利润4313.01万元。

上市以来，累计募资(按筹资现金流入)金额64.84亿元，主要通过借款取得。2021年-2023年一季度，聚石化学有息负债金额分别为8.92亿元、11.67亿元、12.30亿元，主要为短期借款、长期借款，有息负债占负债总额的比例分别为46.64%、49.46%、53.25%。

截止2023年9月30日，聚石化学手握未经审计货币资金2.25亿元，较年初的3.51亿元减少1.26亿元；应收账款10.05亿元，较年初9.14亿元增加0.91亿元；短期借款7.01亿元，较年初8.06亿元减少1.05亿元；长期借款5.80亿元，较年初2.75亿元增加3.05亿元；一年内到期的非流动负债2.32亿元，较年初1.50亿元增加0.82亿元；负债合计29.64亿元，较年初23.60亿元增加6.04亿元；总资产47.36亿元，较年初40.85亿元增加6.51亿元。产生利息费用5553.77万元，较年初3698.45万元增加1855.32万元。

假设2023年-2025年净利润规模与收入规模同均按照25%的复合增长率增长，聚石化学新增营运资金需求14.85亿元，预计自身经营积累1.35亿元，综合考虑日常营运需要、货币资金余额及使用安排等，总体资金缺口为24.53亿元。

三、首发募投资金使用多次变更

达产情况不及预期

招股书披露，聚石化学IPO募资主要用于年产4万吨改性塑料扩建项目（简称：改性塑料项目）、无卤阻燃剂扩产建设项目（简称：无卤阻燃剂项目）、研发中心建设项目（简称：研发中心项目）、池州聚苯乙烯生产建设项目（简称：池州聚苯乙烯项目）4个项目。不过2021月1月19日，资金全部到位后，聚石化学对项目实施和资金使用情况做了多项变更。

剔除超募资金影响后，前次募投项目变更前非资本性支出的金额1.27亿元，占募集资金总额的比例为25.83%；变更后非资本性支出的金额为2.74亿元，占募集资金总额的比例为55.95%。

1、募集资金使用比例较低 原因及合理性被追问

先是2021年10月，无卤阻燃剂项目和池州聚苯乙烯项目变更实施主体及实施地点。具体来看，无卤阻燃剂项目的实施主体从子公司清远市普塞呋磷化学有限公司（简称：普塞呋）变更为另一子公司池州聚石化学有限公司（简称：池州聚石），实施地点由广东清远变更为安徽池州，并且将计划投入无卤阻燃剂项目的4021.71万元募集资与计划投入池州无卤阻燃剂扩产建设项目（简称：池州项目）的超募资金8000万元合并使用。

据悉，池州项目计划总投资3.88亿元，其中计划投入募集资金1.20亿元，铺底流动资金9751.58万元，2022年9月20日开工建设，截止2023年3月31日，募集资金已投入2272.78万元，占募集资金计划投入的比例为18.91%，占比较低。交易所也注意到了池州项目目前使用募集资金比例较低的情况，要求其说明原因及合理性。

聚石化学解释称，主要是由于环评以及相关备案程序审批进程较慢，耽误了开工时间所致。

此外，池州聚苯乙烯项目的实施主体由池州聚石变更为子公司安庆聚信新材料科技有限公司（简称：安庆聚信），实施地点由安徽池州变更为安徽安庆，8000万元募集资金主要用于实缴安庆聚信的注册资本。截止2023年3月31日，安庆聚苯乙烯项目募集资金已投入3264.64万元，占募集资金计划投入的比例为40.81%，安庆聚苯乙烯项目已于2022年7月8日开工建设，铺底流动资金2955.05万元。

截止2023年12月，上述两个募投项目建设周期均已超过1年，根据最新施工进展，上述募投项目估计可在2023年底基本完工，募集资金按照计划投入使用。

2、达产情况不及预期 1.81亿元结余用于永久补流

另外两个项目，改性塑料项目和研发中心项目在2022年3月达到可使用状态，但实际达产情况不及预期，聚石化学将上述两个募投项目结项，并将节余募集资金1.81亿元用于永久补充流动资金。

从资金的使用情况看，改性塑料项目和研发中心项目原本拟投入4.00亿元建设AB、C、D栋共三栋厂房，实际仅建设AB栋37,779.63平方米厂房，C、D栋取消建设，节余费用包括建筑工程费、工程建设其他费用。比如由于生产工艺改进、生产流程简化，部分原本需要进口设备的生产流程可由国产设备替代，降低了设备购置费用、设备安装费用。

分项目来看，改性塑料项目计划使用募集资金总额3.48亿元，实际使用金额2.19亿元，结余1.30亿元；该项目2022年3月初步达到预定可使用状态，但直至2022年10月17日才完成环评验收工作，试生产期间较长导致其产能较低。该项目2022年产量13,854吨，膜材产品产量1569吨，合计15,423吨，达产38.56%。

产能较低的另一原因则是聚石化学在安仁、池州、安庆等地的生产基地建设投产，部分产能外迁，聚石化学顺势利用了外迁空置的厂房进行研发，所以相应减少了研发中心项目的支出。其研发中心项目计划使用募集资金总额5265.50万元，实际使用金额365.88万元，结余4899.62万元。