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乐居财经 2023-12-13 16:55 6.7w阅读
乐居财经 李礼 12月13日,国金证券发布华发股份(600325)研报。
投资逻辑
立足珠海面向全国的国企开发商,经营业绩稳步增长:公司“一核心+三配套”的战略布局成型,以住宅为主业,商业运营、物业管理和上下游产业链为支撑。控股股东华发集团(实控人珠海市国资委)实力雄厚,连续七年跻身“中国企业500强”,为公司发展提供资源助力。公司营收稳步增长,近五年CAGR达25.7%,2023年前三季度营收同比+40.2%,归母净利润恢复正增长,同比+1.1%,优于行业平均。
深耕效果显现,销售逆势增长:公司2022年销售金额1202亿元,同比-1.4%,行业下行期维持稳定;2023年1-11月销售金额1211亿元,同比+18.3%,实现逆势增长,增速居TOP20房企第二。重点城市集中度持续提升,华东大区已成销售“压舱石”,近两年销售贡献占比均超50%;1H23销售前十城市占总销售金额比例达94.2%;2023年1-11月公司上海销售金额居全市榜单TOP3。
投资聚焦核心城市,土储结构持续优化:公司把握2021年下半年以来的拿地窗口期,2022年投资金额460亿元,拿地强度升至38%;1H23投资金额343亿元,拿地强度升至45%;聚焦“9+2”核心城市,2022年以来公司拿地均位于一二线城市,其中一线城市拿地金额平均约50%。土地储备质优量足,流动性高。截至1H23,公司土储货值亿元4767亿元,一二线城市土储货值4397亿元,占比92%,其中“9+2”核心城市货值2922亿元,占比66%。优质土储支撑持续发展,预计未来两年销售保持同比+10%的增速。
财务结构安全稳健,融资渠道维持畅通:公司三道红线稳居绿档,1H23短期有息负债占比18.2%(行业平均24.6%)。融资成本持续优化,1H23平均融资成本5.59%,较2022年下降17BP。多元化融资渠道畅通,2022年公司债券融资超百亿,2023年10月成功完成定增股权融资,发行6.35亿股,每股8.07元,发行规模51.24亿元,进一步优化资本结构。
投资建议
国金证券预测2023/2024/2025年公司归母净利润分别为28.1亿元、31.2亿元和34.8亿元,同比增速分别为8.9%、11.2%和11.4%。公司站稳千亿级别销售规模,行业下行期仍能维持增长,在土拍窗口积极获取高利润水平项目,预计未来两年能实现规模和利润水平双增,业绩可期,给予公司2024年8.5x的PE,目标价9.64元,首次覆盖,给予“买入”评级。
风险提示
政策落地不及预期,市场持续低迷,多家房企债务违约。
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