乐居财经 彦杰 12月7日，安信证券发布研究报告，首次覆盖，给予鸣志电器“增持-A”评级。

安信证券观点如下，　控制电机：HB步进电机打破日企垄断格局，下游新兴领域贡献增量。步进电机是一种将电脉冲信号转换成相应角位移或线位移的电动机。据QYResearch数据，2022年全球步进电机市场规模为20.79亿美元，2029年预计为23.59亿美元，2022-2029年CAGR为1.82%。日企占据HB步进电机绝大部分市场份额。2015年，全球HB步进电机前三名日本信浓、日本美蓓亚和日本电产份额分别达28.05%、27.50%、12.38%，公司以10.18%的份额位列第四。2022年，公司HB步进电机产量约1800万台，规模已进入全球前三。公司产品布局下游移动机器人、工厂自动化、医疗设备、光伏/锂电/半导体、智能汽车电子等领域，有望受益于新兴、高附加值行业需求快速增长。

机器人：以空心杯电机为核心切入，多款零部件布局中。空心杯电机是机器人灵巧手关节模组中的核心零部件，参考特斯拉Optimus，若每只手需要用6个空心杯电机，假设人形机器人销量分别为10/50/100万台时，空心杯电机市场规模有望达12/48/72亿元，相对于2022年市场规模弹性为23.2%/93.0%/139.5%，成长空间广阔。公司空心杯电机产品布局较早，2015年已具备相关专利，并通过收购TMotion强化了公司产品优势，至今已有约8年研发积累，先发优势明确，产业链供应商地位确定性相对较强，有望率先受益。此外，公司集团范围内多款产品可用于人形机器人，如步进电机、空心杯电机、驱动器、直线运动产品（含螺纹丝杆、滚珠丝杆）、齿轮箱、减速机、编码器等，有望为客户提供模组化产品，提升产品价值量。

内生发展+外延并购，构筑微电机平台型企业。公司致力于建设微电机平台型企业，产品布局逐步完善。1）内生发展，基于20余年技术储备和产品线开发平台的优势，丰富产品矩阵。以HB步进电机为核心，公司产品系列涵盖电机、驱动器、直线运动产品、电源电控、软件、继电器等，平台型企业建设日臻完善。2）外延并购，全球化布局。公司通过收购美国AMP和瑞士TMotion两家知名电机驱动控制企业，组建了领先的电机驱动控制及解决方案的研发制造平台，此外收购LinEngineering、常州运控电子等，接连拓宽驱动器、高端步进电机、空心杯电机等领域，切入北美高端市场，进一步打开欧洲市场，提升综合竞争力。

预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.57/2.49/3.60亿元，同增-36.5%/58.7%/44.3%，对应PE水平分别为198/124/85倍。考虑到公司主业HB步进电机业务稳步增长，人形机器人领域多款产品有望受益，微电机平台建设日臻完善，给予12个月目标价85元，对应2024年PE144X。