乐居财经 彦杰 12月4日，中国银河发布研究报告，维持锦江酒店“推荐”评级。

中国银河观点如下：完善高端酒店品牌矩阵，提升产品运营管理能力。酒管公司品牌定位为高端线，截至2023年9月30日，酒管公司在全国35个城市管理76家星级酒店，其中五星级酒店40家，四星级酒店32家；经营和管理的品牌包括J酒店、岩花园、锦江和昆仑。此外，酒管公司于2023年8月与丽笙酒店集团签署了相关合作协议，获取丽笙及有关品牌（包括丽笙精选、丽笙、丽筠和丽祺）在境内的使用权。收购完成后，以9月末数据计算，公司中端酒店将提升至7060家，中端酒店占比提升0.3pct至57.8%，进一步完善中高端品牌矩阵，同时公司将充分利用国际酒店的管理经验，提升高星级酒店管理运营能力。

酒管公司估值合理，未来业绩弹性释放可期。2022年酒管公司实现营收1.61亿元，归母净利润亏损654万，2023年1-9月实现营收8119万，归母净利润1180万元，净利润率为15%。本次收购，酒管公司的交易价格为4.61亿元，与账面值相比溢价38%，假设酒管公司2023年归母净利润达1600万元，则对应PE约为29x，对比酒店品牌定位中高端的君亭（94x）和亚朵（23x），中国银河认为酒管公司当前估值较为合理。

平台资源进一步整合，激励机制有望优化以激发经营活力。本次收购后，公司旗下全系列品牌酒店将连通现有的平台资源全球采购平台（GPP）以及WeHotel酒店营销预订平台，通过各平台资源整合，有望推进公司门店运营效率和会员预定占比的提高。同时，公司股权架构理顺后，后续实施激励措施也将更为顺畅，有望提升公司经营管理动能。

公司持续推进组织架构、供应链、会员平台整合，不断完善品牌矩阵布局，持续优化直营店门店质量，未来提质增效潜力有待释放。中国银河预计2023-25年净利润分别为12.0/18.2/23.3亿元，当前股价对应PE各为30/20/16XPE。