乐居财经 严明会 12月1日，惠誉评级授予佛山市建设发展集团有限公司(“佛山建发集团”)“BBB+”的长期外币和本币发行人违约评级，展望稳定。

本次评级反映出，佛山建发集团作为中国南部省份广东省佛山市主要城市建设平台和主要政府相关企业之一，承担着重要的政策性职能。

关键评级驱动因素

支持类别：“极有可能”

佛山建发集团若违约，佛山市政府极有可能为其提供支持。因为佛山市政府对佛山建发集团拥有极强的决策权，并对该公司施加严格监督，过往也提供了强有力的支持。佛山建发集团若违约可能会影响政府政策的实施，并可能令政府或当地其他政府相关企业的融资渠道受阻或推升其融资成本，因此惠誉认为佛山市政府支持佛山建发集团的动机较强。

决策及监督：“很强”

佛山市政府通过佛山市国有资产监督管理委员会(佛山市国资委)对佛山建发集团实施最终严格控制。佛山建发集团由佛山市国资委及其控制的一家政府相关企业持股97.77%，由广东省财政厅持股2.23%。广东省财政厅是被动股东。

鉴于佛山建发集团为佛山市主要城市开发商的战略性角色，政府对该公司实施严格控制和监督，以确保其政策性项目得以落实。佛山建发集团的高级管理层和董事会(公司最高决策机构)成员由政府任命，战略发展、投融资、预算计划以及并购等重要决策须经政府批准。此外，佛山建发集团每月向政府汇报主要运营和投资业绩指标。

支持先例：“强”

佛山市政府以多种方式向佛山建发集团提供支持，包括通过现金和股权注入增加公司资本以及通过运营补贴为公司日常运营提供支持。2018至2022年间佛山建发集团获得现金和股权注入总计9.328 亿元人民币，相当于该公司2022年末股东权益的10%。2018至2022年间佛山建发集团还获得补贴1.21亿元人民币，相当于同期公司净利润总额的6%。

此外，佛山建发集团受政府委托承建土地开发项目，并通过住宅和商业地产销售利润来覆盖其成本。2018至2022年间源自这些项目的总毛利润占公司同期总毛利润的48%。

维持政府政策职能：“强”

佛山建发集团承担重要的政府政策性工作。其承担佛山市城市重点项目的投融资职责，如土地开发，并且是建设和运营保障性租赁住房的主要政府相关企业。此外，公司也从事产业园区的建设和运营，产业园区有助于吸引优质产业及打造完整产业链以推动当地产业升级。佛山市制造业基础雄厚，制造业也是佛山市发展规划的重要组成部分，因此产业园区对当地经济发展具有重要战略意义。

佛山建发集团若违约将导致项目延期，并可能对当地经济产生长期影响。惠誉未授予该指标更高的评估结果，主要原因是该市还有其他政府相关企业可取代其履行相关职能。

蔓延风险：“强”

佛山建发集团作为佛山市主要城市开发商履行政策性职能，因此被视为佛山市重要政府相关企业之一。按资产总额衡量，佛山建发集团是佛山市第四大政府相关企业。该公司通过举债为其城市建设项目融资，是境内债券市场上的活跃发行人，且与主要全国性金融机构及地方银行保持良好关系。 尽管佛山建发集团从未出现财务紧张的情况，惠誉认为该公司若违约可能会阻碍当地其他政府相关企业的融资渠道(或推升融资成本)。

风险状况 – 中等

惠誉基于佛山建发集团“中等”的收入风险、支出风险及负债和流动性风险评估结果评定其风险状况为“中等”。

惠誉基于佛山建发集团“中等”的需求特征及定价特征评定其收入风险为“中等”。该公司收入来源多元，但收入因受项目完成情况和收入确认时间的影响而存在波动。惠誉预期，佛山市稳健的经济增长及人口流入将为该公司的需求提供支撑。此外，佛山建发集团的储备项目亦足以支持其业务发展。公司业务定价主要遵循市场定价标准，其余部分由政府提供补贴。

惠誉基于佛山建发集团“中等”的运营成本、供应成本及投资规划评定其支出风险为“中等”。鉴于佛山建发集团位于中国地区生产总值最高的省份，该公司成本动因明晰且资源和劳动力供应充足。此外，得益于佛山市政府的直接监督，佛山建发集团拥有完善的投资规划机制和良好的执行记录。

惠誉基于佛山建发集团“中等”的债务特征和流动性特征评定其负债及流动性风险为“中等”。该公司债务相对集中于中短期。截至 2023 年 9 月，一年内到期债务占公司债务总额的32%，三年内到期债务占债务总额的75%。因此佛山建发集团的加权平均债务期限较短，仅为2.4年，但该公司通畅的债券市场融资渠道、充裕的偿债流动性以及与中国主要银行的良好关系缓解了此项风险。

独立信用状况总体评估 – ‘b+’

惠誉基于佛山建发集团“中等”的风险状况及'bb'的财务状况评定其独立信用状况为'b+'。'bb'的财务状况是根据净债务与EBITDA之比这一主要指标得出——惠誉预测2025至2027年间公司该指标为10-13倍，考虑到过去几年公司收入的波动性，惠誉在衡量该项指标时给予后几年较大权重。辅助指标对最终财务状况评估结果的影响具有非对称性(即只有较弱的覆盖率才会影响财务状况评估)，惠誉认为辅助指标对财务状况的评估没有影响。

考虑到佛山建发集团的净债务与EBITDA之比与同业相比相对较低，惠誉评定该公司在'b'评级同业中处于较强水平。

评级推导摘要

惠誉依据其《政府相关企业评级标准》授予佛山建发集团评级，反映了佛山市政府对佛山建发集团的决策及监督权、支持先例以及支持动机等指标的评估结果。惠誉认为，佛山建发集团若违约，佛山市政府极有可能介入并向其提供支持。佛山建发集团的评级还考量了根据惠誉《公共政策营收支持企业评级标准》推导得出的该公司‘b+’的独立信用状况。

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

- 惠誉对佛山市政府提供支持或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的评估结果增强;

- 惠誉上调佛山市政府对佛山建发集团支持责任的评估结果，包括支持记录的持续性增强;

- 惠誉上调佛山市政府对佛山建发集团支持动机的评估结果，包括政府政策性职能趋强或蔓延风险扩大。

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

- 惠誉对佛山市政府提供支持或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的评估结果减弱;

- 惠誉下调佛山市政府对佛山建发集团支持责任的评估结果，包括政府决策权、监督权或支持记录趋弱;

- 惠誉下调佛山市政府对佛山建发集团支持动机的评估结果，包括该公司维护政府政策性职能减弱或蔓延风险降低。

发行人简介

佛山市于2022年实施政府相关企业改革后确立该市的八家主要政府相关企业，佛山建发集团为其一。佛山市政府相关企业改革旨在改善企业架构、提升企业竞争力、实现国有资产增值及最终促进该市经济发展。佛山建发集团是政府指定的主要城市建设平台，从事土地开发、保障性租赁住房的建设和运营。此外，该公司还建设并运营产业园，并从事铝和有色金属贸易以及园林景观和建筑施工等业务。