乐居财经 严明会 11月30日，穆迪将路劲（01098.HK）的公司家族评级（CFR）从“B2”下调至“B3”。

同时，穆迪将路劲融资平台所发行票据的有支持高级无抵押评级从“B2”下调至“Caa1”，融资平台包括：RKI Overseas Finance 2017 (A) Limited、RKP Overseas Finance 2016 (A) Limited、RKPF Overseas 2019 (A) Limited、RKPF Overseas 2019 (E) Limited 和 RKPF Overseas 2020 (A) Limited。

穆迪维持了对所有实体的负面评级展望。

穆迪副总裁兼高级分析师CedricLai表示：“评级下调反映出穆迪预期，在未来12-18个月充满挑战的运营和融资环境中，路劲的销售疲软，其流动性缓冲和财务灵活性不断下降。”

Lai补充道：“负面展望反映出路劲在未来6-12个月内恢复房地产销售和债务资本市场准入能力的不确定性。”

评级理据

虽然路劲的流动资金仍充足，但穆迪认为该公司的流动性缓冲将在未来12-18个月内耗尽。这是因为在此期间，该公司将利用内部资源偿还部分到期债务，包括目前尚未偿还的将于2024年9月到期的3.59亿美元离岸债券，同时其进入离岸债务资本市场的渠道仍将受到限制。尽管该公司已通过出售收费公路业务筹集到资金，以在未来12-18个月内偿还部分到期债务，但这一情况仍将持续。

路劲疲软的合约销售也将使其运营现金流的产生和资产负债表的流动性承压。穆迪预计，在充满挑战的市场条件下，路劲的年合同销售额将从2022年的406亿元人民币降至2023年和2024年的约280亿-300亿元人民币。该公司在过去12-18个月中减少了土地收购以保持流动性，这也将阻碍其未来一到两年的销售。2023年前九个月，该公司的合约销售额同比下降9%，至人民币190亿元，而同期全国房地产销售额下降3.7%。

鉴于路劲的收入和利润率将随着其销售额下滑而下降，穆迪还预计路劲的信用指标将在未来12-18个月内走弱。具体而言，在未来12-18个月内，路劲的债务/EBITDA将恶化至8.6倍-9.1倍，而截至2023年6月的12个月内为7.8倍，同期其EBIT/利息覆盖率将保持在1.8倍左右。

路劲的高级无抵押债务评级下调至“Caa1”，较其公司家族评级低一个子级，反映了该公司高级无抵押债权人面临的从属风险加大，原因是该公司近期出售其在中国的四条高速公路。这会减少信用多元化为该公司带来的效益，而穆迪认为信用多元化此前是缓解其从属风险的一个因素。

从属风险也反映了路劲大部分债权在运营子公司层面，在破产情况下其受偿顺序优先于高级无抵押债务。此外，控股公司缺乏能够缓解结构性从属风险的重大因素，因而降低了控股公司层面债权的预期回收率。

具体而言，路劲在最近一次于2023年11月出售其在中国的四条高速公路后，来自收费公路业务的经常性收入占其利息支出的比例将从截至2023年6月的12个月的约35%降至未来12-18个月的约18%。

在环境、社会和治理(ESG)因素方面，穆迪考虑了路劲的股权集中在其控股股东惠记集团有限公司(Wai Kee Holdings Limited，简称“惠记集团”，00610.HK)，截至2023年6月30日，惠记集团持有该公司45%的股权。穆迪还考虑了香港联交所要求的内部治理结构和标准。

可能导致评级上调或下调的因素

鉴于展望为负面，路劲评级上调的可能性不大。

不过，如果路劲的销售、信用指标和长期融资渠道得到加强，并保持足够的流动性，穆迪可能会将路劲的评级展望调整为稳定。

如果路劲的合同销售额和/或经营现金流的减弱超出穆迪的预期，或者该公司的融资渠道进一步恶化，其评级可能会被下调。

路劲基建有限公司在中国香港特别行政区上市，投资于印度尼西亚四条高速公路的收费公路项目。截至2023年6月30日，该公司拥有430万平方米土地储备的房地产开发组合，覆盖环渤海地区、长江三角洲地区、大湾区(含香港特区)、河南省和湖北省。

惠记集团有限公司和深圳控股有限公司(Shenzhen Investment Limited，00604.HK)为该公司的最大股东，截至2023年6月30日分别持有45%和27%的股份。