乐居财经 严明会 11月27日，穆迪投资者服务公司维持申万宏源证券有限公司(“申万宏源证券”)Baa2与P-2的长期与短期发行人评级。

穆迪也维持Shenwan Hongyuan International Finance Ltd债券Baa2的本币有支持高级无抵押债务评级。上述债券由申万宏源证券担保。

与此同时，穆迪维持申万宏源证券和Shenwan Hongyuan International Finance Ltd稳定的主体展望。

评级理据

维持评级的原因是穆迪认为未来12-18个月申万宏源证券的信用状况将得到下列因素的支持：该公司与全球同业相比杠杆率较低，其流动性与资金状况良好，以及在中国证券业的经纪业务实力。此外，必要时该公司可能会继续获得中国政府 (A1/稳定) 的高水平支持。上述优势缓解了该公司增加证券投资造成的风险，此类投资受到信用及市场风险的影响，并加大了该公司的利润波动性。

申万宏源证券Baa2的长期发行人评级包含了：(1) Ba1的个体信用评估;(2) 两个子级的提升，依据是穆迪预计必要时该公司将得到中国政府高水平的支持，反映了该公司的政府持股背景及其作为中国主要证券公司之一的地位。

未来12-18个月申万宏源证券有望维持良好的流动性和资金状况, 虽然该公司的证券投资增加削弱了其流动性和资金状况，其中部分投资可能需要时间方能在波动的市场上得以处置。该公司的流动资产充裕，现金和存款约占其总资产(不含专户现金) 的9%。该公司的金融投资也包括流动性较好的资产，例如货币市场基金和国债。该公司过去3年发行了长期债券和永续债，因而提高了长期融资的比例。截至2023年6月30日，包括永续债、长期债券和借款在内的长期融资占该公司融资总额的44%，比例高于国内多数其他证券公司。

未来12-18个月申万宏源证券的盈利能力可能会逐渐好转，但其利润波动性仍将较高。2018年以来该公司增加了证券投资，从而实现了良好的盈利能力，但也导致利润波动性提高。在市况不佳的情况下，由于投资收益和经纪佣金下降，2022年该公司的净利润较2021年下降65.4%，同期平均资产回报率从2021年的1.9%降至0.5%。2023年上半年，投资收益回升推动该公司的年化平均资产回报率改善至1.2%。

未来12-18个月申万宏源证券的杠杆率有望维持在目前水平，与全球同业相比较低。该公司以总资产/归属于普通股股东的权益比率衡量的杠杆率自2021年以来稳定在6倍。

与国内多家同业相似，过去几年申万宏源证券减少了其股票质押贷款，因而降低了相关的信用及流动性风险。尽管如此，该公司面临增加后的证券投资的风险。截至2023年6月30日，该公司的证券投资总额为人民币3,480亿元，占其总资产的59%。

申万宏源证券由申万宏源集团全资所有，后者则由中国建银投资有限责任公司(中国建投，A2/稳定) 、中央汇金投资有限责任公司 (中央汇金) 和中央汇金旗下其他机构分别持股26.34%、20.05%和4.78%。鉴于中国建投由中央汇金全资所有，因此截至2023年6月30日，申万宏源证券实际上由中央汇金持股51.17%。

可引起评级上调或下调的因素

如果发生以下情况，穆迪可能会上调申万宏源证券的评级和个体信用评估：(1) 该公司加强业务实力;(2) 降低投资风险偏好;(3) 在竞争激烈及市场动荡的情况下降低利润波动性，并维持良好的盈利能力，平均资产回报率高于1.5%;和 (4) 维持良好的流动性和资金状况，穆迪计算的流动性和融资比率高于110%。

另一方面，若中国政府支持申万宏源证券的意愿下降，则穆迪可能会下调该公司的评级。

如果发生以下情况，申万宏源证券的评级也可能会下调：(1) 公司的盈利能力显著下降;(2) 投资风险大幅上升;(3) 由于杠杆率大幅上升或流动性和资金状况恶化 (穆迪计算的流动性比率低于90%或穆迪计算的融资比率低于80%) 等原因，该公司的财务状况严重削弱，或 (4) 该公司受到监管机构处罚或出现风险管理问题，损害其业务和管理稳定性。

申万宏源证券有限公司总部在上海，截至2023年6月30日其披露的合并总资产为人民币5,945亿元。