乐居财经 严明会 11月23日，穆迪将大连万达商业管理集团股份有限公司(简称“万达商业”)公司家族评级从“Caa1”下调至“Caa2”。

与此同时，穆迪将以下评级从“Caa3”下调至“Ca”：

·万达商业地产(香港)有限公司(Wanda Commercial Properties (HK) Co. Limited，简称“万达香港”)CFR;以及。

·由Wanda Properties Global Co. Limited和Wanda Properties International Co. Limited.发行的债券的高级无抵押评级。

穆迪维持对所有实体的负面展望。

Wanda Properties Global Co. Limited和Wanda Properties International Co. Limited.为万达香港的全资附属公司。受评的债券由万达香港提供担保，并由万达商业、万达香港和债券受托人之间的股权购买承诺协议和维好协议提供支持。

穆迪分析师Alfred Hui表示：“此次评级下调反映了万达商业的流动性恶化和再融资风险上升，此前该公司对票据持有人发起同意征求，我们认为这是一种不良交换。”

“负面展望反映出，在充满挑战的融资环境下，该公司解决短期债务到期问题的能力存在不确定性，”Hui补充道。

评级理据

穆迪认为，万达商业的再融资风险有所增加。2023年11月21日，该公司宣布正在进行同意征求，将其6亿美元离岸债券的到期日从2024年1月29日延长至2024年12月29日，并在2024年1月5日、2024年5月29日和2024年9月29日增加强制性部分赎回条款。该公司还在征求同意修改该债券的若干条款和条件。

拟议同意征求反映出万达商业的流动性较弱，财务灵活性有限。如果其物业管理子公司无法在2023年底之前进行首次公开募股(IPO)，鉴于子公司pre-IPO资本的回购债务义务金额相当大，该公司的流动性将进一步减弱。

由于公司增加了对理财产品的投资，并利用内部现金来源偿还了部分到期债务，截至2023年9月底，万达商业的现金余额从2022年底的217亿元人民币大幅下降至133亿元人民币。尽管截至2023年9月底，该公司拥有约660亿元人民币的理财产品，但不确定能否及时调动这一现金来源用于偿债，特别是用于其离岸债务。

在母公司万达商业的评级被下调之后，万达香港的评级也被下调至“Ca”，评级中包括母公司支持而上调一个子级，反映出万达商业及时支持万达香港的能力减弱。

万达香港的“Ca”评级也反映出，如果该公司违约，其债券持有人的回收前景疲软，因为该公司信用质量较弱，而且依赖于万达商管通过维好协议和股权购买承诺提供的支持。

与万达商管的直接担保相比，这些协议对债券持有人的保护力度较弱。它们不同于债券项下付款义务的直接担保，这些协议的执行可能受到广泛的法律和程序不确定性的影响，特别是境内缺乏执行此类协议的法律先例。

在环境、社会和治理(ESG)方面，万达商管和万达香港的信用影响评分(CIS-5)都反映了其ESG属性，尤其是治理风险，对其评级产生了非常高的负面影响。

公司的治理风险敞口体现在万达商管的所有权集中，组织结构复杂，透明度低，财务管理和管理信誉非常薄弱，这是由于其采取激进的方式管理(1)其到期债务清偿的流动性，以及(2)pre-IPO交易。

可能导致评级上调或下调的因素

鉴于负面展望，万达商业的评级不太可能被上调。

然而，如果万达商业：(1)成功解决了其近期再融资风险以及与pre-IPO交易相关的债务义务回购事宜；(2)通过审慎管理其流动性状况和改善其融资渠道来加强其财务和流动性管理，(3)管理其关联交易，以降低其现金损漏和与母公司相关的传染风险，则可能出现评级上调趋势。

如果万达商业流动性和再融资风险进一步加剧，或者如果其债权人的回收前景恶化，穆迪可能会下调该公司的评级。

考虑到负面展望，万达香港的评级也不太可能上调。

然而，如果万达商业的评级得到上调，万达香港的独立信用状况有所改善，可能会出现评级上调趋势。

如果出现以下情况，穆迪可能会下调万达香港的评级:(1)万达商业的评级被下调;(2)发生债务违约;或(3)万达香港获得万达商业支持的可能性下降。

大连万达商业管理集团股份有限公司在中国从事商业地产开发和运营。截至2022年底，该公司在中国经营472家零售购物中心，总建筑面积为6560万平方米。

截至2022年12月31日，大连万达集团股份有限公司持有万达商业44.31%的股权。截至当日，大连万达集团董事长王健林也直接和间接持有该公司53.39%的股份。

万达商业地产(香港)有限公司是万达商业的主要境外投融资平台。该公司的主要资产包括在香港特区上市的万达酒店发展有限公司(Wanda Hotel Development Company Limited，简称“万达酒店发展”，00169.HK)65.04%的股权。