文/乐居财经 程孟瑶

通过债转股抵债，应收账款高企，经营现金流三年半累计流出1.74亿元，利息支出规模逐年扩大，抢滩北交所，汇兴智造（839258NQ）将资金链紧张的现状摆上台面。

2020年以来，汇兴智造已经3次通过增资补血，但依然不够。截至2023年6月30日，汇兴智造的短期借款为1.29亿元，一年内到期的非流动负债为1084.35万元，货币资金仅有8589.6万元。

手头紧张，又想进一步扩产，汇兴智能再次瞄向资本市场。本次IPO，汇兴智能主要想为公司智能装备生产基地项目募集建设资金1.65亿元。该项目属于其设备制造增资扩产项目一期，整个项目规划建设厂房2栋，宿舍2栋，总投资3亿元。项目用地于今年6月7日摘牌，8月初已经开工。

但是长期的举债经营，让汇兴智造闯关北交所的结果充满未知，汇兴智能又做了第二手准备。递表北交所3天后，汇兴智能接连公告表示，因为项目资金需要，拟以项目对应的土地及上盖物作为抵押，向交通银行股份有限公司东莞分行申请一笔2.2亿元的固定资产贷款，贷款期限10年。

一、核心客户结构生变

业绩依赖利元亨、比亚迪

招股书称，汇兴智造成立于2006年12月30日，早期从事单一特定设备制造，逐渐扩展至生产输送系统建设全流程服务，2016年挂牌新三板，2017年进入创新层。

汇兴智造主要从事工厂内智能输送物流系统、系统模块及精密零部件的开发、生产、销售，下游客户主要来自新能源锂电池、家电、3C 电子、卫浴、光伏、汽车零部件等行业，包括比亚迪、格力、利元亨、TCL、ABB、美的、海尔、格力、海信、WALTON、Arcelik、Duravit、科勒、九牧、箭牌、恒洁等企业。

受益于下游锂电池行业的快速发展，汇兴智造业绩的快速增长。2020年-2022年及2023年上半年（下称“报告期”），分别取得1.23亿元、2.07亿元、3.66亿元、2.32亿元的营业收入。其中，前五大客户分别贡献12.42%、19.77%、49.63%、66.31%的营业收入，不存在大一客户依赖，但客户集中度逐年走高。

比如对比亚迪的销售收入占比分别为0.00%、6.79%、14.07%、20.73%；对利元亨的销售收入占比分别为0.03%、0.85%、26.23%、13.58%，利元亨持有汇兴智造3.67%的股份，为其关联方。

报告期内汇兴智造的前五名客户变动也比较明显，来自格力电器、格美照明、瑞科制冷、TCL智能等家居企业的业绩相继减少，元亨持、比亚迪等新能源公司迅速占据核心客户位置，2023年上半年，来自利元亨和比亚迪的销售收入金额合计占比34.31%。

汇兴智造坦言，根据在手订单情况，在可预见的未来，其与利元亨及比亚迪的交易将持续存在，具有一定的依赖性。2022年其来源于新能源电池行业的收入金额和占比分别为1.44亿元、39.40%，较2021年的1575.80万元、7.61%均大幅上升。

若利元亨及比亚迪降低对公司产品采购金额，或锂电池生产设备周期性投资订单履行完毕后无法获取新的规模化订单，或未来下游需求发生不利变化，将对公司经营业绩产生不利影响。

目前来看，在大客户的加持下，汇兴智造报告期内的业绩比较亮眼，实现归母净利润分别为-854.18万元、528.53万元、2982.70万元、1188.32万元，2021年和2022年同比增长161.88%、464.34%。2023年上半年同比增长65.38%。不过让人在意的是，2022年其营业收入同比增长76.74%，净利润同比增长了464.34%，营利增速明显不匹配。

二、与关联股东往来账规模大

坏账计提比例异于同行均值

汇兴智造主要通过为客户提供智能输送物流系统、系统模块和精密零部件获取收入，乐居财经《预审IPO》注意到，报告期内，汇兴智造与客户利元亨的往来账金额较大，应收账款坏账计提比例也存在大幅波动。

此外，2022年和2023年上半年，汇兴智造与利元亨产生了851.15万元、743.07万元的合同负债，2022年汇兴智造收到了利元亨的投资意向金1000万元。

利元亨是全球第一梯队的锂电装备头部企业，数字化工厂领域的先进企业之一。2018年起与利元亨开展合作以来，汇兴智造已经承接并交付多笔来自利元亨的订单。2022年7月，双方签署战略合作协议后，利元亨通过认购定向发行股份成为股东。

汇兴智造主要向利元亨提供定制化锂电池生产输送线产品，报告期内，后者分别贡献4.03万元、176.26万元、9600.47万元、3152.88万元营业收入，同期应收账款余额分别为27.26万元、61.69万元、3133.46万元、4202.68万元，坏账准备2.45万元、3.08万元、157.60万元、225.02万元，计提比例8.99%、4.99%、5.03%、5.35%，存在明显波动。

2020年汇兴智造对利元亨的坏账计提比例较高为8.99%，2021年下降了4个百分点，但随后逐年走高。

不过，汇兴智造的招股书中，在其披露的“按欠款方归集的期末余额前五名的应收账款情况”中，对利元亨的应收账款与上述数据略有出入。截止2023年6月30日，汇兴智造来自利元亨的应收账款余额3876.01万元，占当期应收账款总额的16.77%，坏账准备208.67万元。两组数据中，利元亨的应收账款分别为4202.68万元、3876.01万元，相差326.67万元；坏账准备分别为225.02万元、208.67万元，相差16.35万元。

报告期各期末，汇兴智造应收账款规模分别为4936.82万元、7314.41万元、1.72亿元、2.31亿元，前五大客户的合计占比23.74%、17.20%、43.61%、34.98%；2020-2022年，应收账款占营业收入的比重分别为40.02%、35.32%、46.91%。

对应，汇兴智造对应收账款坏账准备计提比例分别为23.42%、21.14%、5.68%、6.17%，与同行可比公司华昌达（300278.SZ）、诺力股份（603611.SH）、恒鑫智能（832239）、德马科技（688360.SH）、科捷智能（688455.SH）均值相比存在明显差异。

2020年和2021年高于平均水平约8个百分点，2022年又低于行业均值6个百分点。主要原因为2022年汇兴智造对存在经营困难及破产重整等情形的长账龄客户，产生的975.93万元应收账应款进行了核销。

源于新能源电池行业的收入增长，汇兴智造营业收入显著增长，各报告期末其应收账款、合同资产及质保金合计余额相应增长，合计余额分别为5049.75万元、7930.54万元、1.91亿元、2.56亿元，占营业收入比分别为为40.94%、38.29%、52.30%、110.28%。2023年6月末，占比已经超过100.00%，汇兴智造表示主要原因为上半年销售收入规模同比进一步扩大，部分应收款项尚处于信用期及上年末部分下游客户延迟回款综合作用所致。

汇兴智造应收账款周转率（含合同资产）分别为2.11、3.19、2.70、2.08，略低于行业均值。2022年应收账款周转率较上期有所下降，主要为当期来源于新能源电池行业客户的收入大幅上升，利元亨、比亚迪通过迪链付款，拉长了应收账款回款周期。

三、经营现金流累计流出1.7亿元

大客户突击入股

靠赊销模式来实现规模扩张，大量营收未实际进入口袋，报告期各期汇兴智造现金流净额分别为-123.95万元、-174.54万元、-6499.22万元、-10570.20万元，累计净流出1.74亿元。

经营活动现金流量净流出，汇兴智造表示一方面分阶段收款模式形成的期末应收账款较多，且数字化应收账款债权凭证结算较多；另一方面是公司获取订单不规律，导致部分期间收款同期下降。同时公司产品基于定制化生产特点需先行支付大量材料采购款，使得销售收款与采购付款时间错配且采购付款金额持续增长。

受到存货、经营性应收项目与经营性应付项目的影响。报告期内，汇兴智造净利润与经营活动产生的现金流量净额的差异额分别为-718.88万元、707.67万元、9476.68万元、1.18亿元。

自身造血能力不足，汇兴智造主要通过融资、借款输血。报告期内，汇兴智造财务费用增长明显，主要为利息支出，分别为69.14万元、139.30万元、266.69万元、319.24万元。

报告期内，汇兴智造还通过三次定向发行引入了外部战略投资者，并且签下了对赌协议，包括包括上市时间、业绩承诺等条款。

第一次是2022年5月，汇兴智造通过增发250万股股份，甩掉了1.25亿元的债务；第三次通过增发790万股，获得5372万元的现金收入。最让人在意的是第二次，8位股东在2022年11月，以6800万元认购1000万股增发股份，其中利元亨出资1700万元，以6.80元/股认购250万股，跻身第六大股东，并且是2022年汇兴智造第一大客户，贡献了三成营收。

但由于挂牌期未对特殊投资条款及时信批，2023年9月1日全国股转公司对汇兴智造及其实控人钟辉采取出具警示函的自律监管措施，并记入证券期货市场诚信档案。

目前，钟辉直接持有汇兴智造46.16%的股份，并通过与弟弟钟世鑫、妹妹钟双燕、春暖花开投资发展，签署一致行动人协议，合计支配58.75%的股份。

除此之外，钟辉的配偶辛曼玉、岳父辛维、妹夫胡伟路、弟媳曾凤，也均在公司有股份或职位。

附：汇兴智造上市发行中介机构清单

保荐人：开源证券股份有限公司

承销商：开源证券股份有限公司

律师事务所：北京中银律师事务所

会计师事务所：广东司农会计师事务所（特殊普通合伙）