乐居财经 严明会 11月16日，惠誉评级已确认中航产融(600705.SH)的长期发行人违约评级为‘A-’，短期发行人违约评级为‘F1’，展望稳定。惠誉同时确认中航产融的股东支持评级(SSR)为‘a-’。

中航产融是中国航空工业集团有限公司(航空工业)旗下的非银行控股公司，航空工业为中国的国有军用和民用航空制造商。中航产融负责监督航空工业旗下的金融服务子公司并通过提供财务、融资和投资服务以支持集团业务发展并促进中国航空产业的发展。航空工业直接和间接持有中航产融约51%的股权。

关键评级驱动因素

评级受支持驱动：中航产融的评级反映了其来自母公司航空工业的强劲股东支持。惠誉对航空工业信用状况的内部评估结果是基于中国政府(A+/稳定)的支持。惠誉预期，中国政府对航空工业的支持会流向中航产融，因为中航产融在为集团及集团供应链提供综合性金融服务方面发挥着战略性职能，且中航产融若违约可能会损害集团的声誉。中航产融的评级展望与惠誉对航空工业的信用状况和中国国家主权评级的看法一致。

非集团相关业务规模庞大：中航产融的评级低于航空工业的评级，受限于中航产融非集团相关的金融服务业务(包括商业租赁、信托及证券服务)规模庞大。这些金融服务业务的复杂性可能使航空工业面临其在航空制造专业以外的风险，并影响到航空工业向中航产融提供及时支持的意愿及能力。截至2023年上半年末，中航产融的合并资产占航空工业资产的33%。

专注于集团的核心业务：中航产融的任务目标是重新专注于集团的核心业务并增强集团内部产融结合与协同效应，以改善中国航空产业的运营效率。这是国务院国有资产监督管理委员会于2020年末出台的国企改革三年整体行动方案的一部分。此等任务目标提升了中航产融在集团内的战略性职能，若顺利执行，集团核心业务的运营效率将得到提升。然而，由此产生的协同效应目前仍然有限，尚待开发。

高度融合：中航产融在上海证券交易所上市。航空工业是中航产融的最大股东，且少数股东对中航产融的影响力有限。航空工业承诺会持续作为中航产融的最大股东，并对中航产融采取有力的管理和运营控制。中航产融共享母公司的品牌，其业务拓展和融资渠道皆受益于集团的市场地位。不过，中航产融的业务模式和商业化使其在管理上相对于航空工业具有一定的独立性，因后者的核心业务不同。

独立信用状况适中：惠誉评估中航产融的独立信用状况为非投资等级，低于该公司受支持驱动的发行人违约评级，原因在于其中等的市场地位和风险状况。中航产融的信用状况反映了该公司对部分金融业务的敞口——惠誉认为，这些业务风险高、透明度较低，且并非集团的核心航空制造业务。

2022年和2023年上半年中航产融的并表盈利能力均较2021年水平有所下滑，因为不利的资本市场环境导致中航产融的信托和证券子公司盈利下降，而租赁业务的盈利能力保持稳定。截至2023年上半年末，中航产融合并债务与有形权益的比率处于3倍的中等水平(截至2022 年末为2.9倍)，且其无抵押负债由未质押资产充分覆盖。

母公司提供支持的可能性很高：中航产融的股东支持评级是基于惠誉认为，为避免中航产融在陷入困境时违约，航空工业为其提供特别支持的可能性“很高”，该评级亦表示若惠誉对潜在股东支持的看法保持不变，中航产融的发行人违约评级可能降至的最低水平。

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

若惠誉内部对航空工业的观点有任何负面变化，包括中国政府为航空工业提供充分、及时支持的意愿或能力发生变化均可能导致中航产融的发行人违约评级和股东支持评级发生同等幅度的调整。

若有迹象显示中航产融与航空工业的关联性趋弱，这可能反映在股权大幅稀释或中航产融在集团中的战略地位下降——例如中航产融与航空工业核心业务无关的金融活动显著扩张，及其业务表现持续显著落后母公司给予的目标，则中航产融的评级将被调降。评级的调降亦可能来自中航产融所需支持的潜在规模相较航空工业资产负债表规模显著增加。

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

中航产融的评级近期被调升的可能性较低，但如果中航产融为集团核心制造业务或航空业提供的金融服务比重显著增加，则惠誉可能会上调中航产融的发行人违约评级。