文/乐居财经 程孟瑶

“定增失败，这么高负债和质押，就明年暴雷了。”距离前次定增募资9.23亿资金到位刚过去一年，猪企华统股份（002840.SZ）就又赶在半年报报发布前散出了定增消息。高投入低回报的成绩，也让投资者对华统股份流动性产生担忧，在他们看来，本次定增的19.4亿元资金或将成为华统股份的“救命稻草”。

乐居财经《资管K线》也注意到，华统股份7月18日公布定增预案，其股价从7月19日的18.79元/股一路下跌，9月11日创下近一年以来的低位13.81元/股，随后略有回升，截止11月14日收盘，华统股份每股16.8元，总市值在百亿左右。

不止如此，交易所指出华统股份生猪及饲料产能利用率波动较大，产能利用率低，2020年公开发行可转债募投项目累计实现效益-5303.24万元，远低于承诺效益，重点关注了其融资扩产的必要性及合理性以及资金来源等问题。

同时，三季度报显示，华统股份的盈利能力和成长能力均有所下降。今年三季度，华统股份营业总收入61.64亿元，同比下跌4.00%，归母净利润-35827.71万元，同比下跌889.75%，基本EPS为-0.6元，同比减少957.14%；ROE为-14.36%，同比减少16.52%。

此外，华统股份IPO和发行可转债的主承销商为国信证劵，2022年定增主承销商为万联证劵，本轮增发的主承销商又在说明书发布后变更为招商证劵，变更原因同样让人在意。

一、6年融资153亿养猪 

华统股份（002840.SZ）从饲料生产起步，2017年1月以畜禽屠宰业务为核心完成深交所上市。IPO前，华统股份拿到两轮融资，合计3800万元，投资方包括方舟资本、金晟资产、正大投资、华统集团等等，除了母公司撑腰，外部资本团队也算颇为豪华。

上市后，华统股份累计融资（按筹资现金流入计）152.66亿元，主要用于了生猪业务扩张和补充流动资金。包括首发融资2.93亿元；定增9.23亿元（募集净额9.17亿元），其中7.17亿元用于补充流动资金，接近募资额的8成；发行可转债5.5亿元，当前余额2.87亿元；取得借款135.01亿元。

本轮定增，华统股份拟发行不超过1.84亿股股票，募资总额不超过19.4亿元，扣除发行费用后，10.06亿元计划用于建设绩溪华统一体化养猪场项目、2.88亿元用于建设莲都华统核心种猪场项目，6400万元用于建设年产18万吨高档畜禽饲料项目，5.82亿元用于偿还银行贷款，占比约3成。

发行对象为包括母公司华统集团在内的不超过35名符合中国证监会规定条件的特定对象，具体范围包括证券投资基金管理公司、证券公司、信托投资公司、财务公司、保险机构投资者、合格境外机构投资者以及其他符合法律法规规定的法人、自然人或其他机构投资者等。本次向特定对象发行的认购对象均需以现金方式认购，除华统集团需连续持有18个月外，其余发行对象的限售期限为6个月。

其中华统集团拟以现金认购不超过2亿元，认购股票数量不超过已发行股份的2%。增发前，华统集团直接持有华统股份30.52%的股份，通过上海华俭和华晨投资咨询间接持股22.47%，合计持股52.99%。

不过，华统集团将手中持有的华统股份54.96%的股份进行了质押，对应市值16.34亿元；另一股东上海华俭也将其持有的华统集团60%的股份质押给了中国农业银行义乌分行，为华统集团融资提供担保，对应市值12.63亿。华统集团和上海华俭累计质押股份占华统股份增发前总股份的29.71%，对应1.82亿股股份。

二、业绩过山车  

华统股份主营业务涵盖生猪养殖、生猪屠宰、肉制品深加工三大主要板块，此外还配套拥有饲料加工、家禽养殖及屠宰等业务，其中生鲜猪肉产品是其最主要的产品，贡献了90%以上营业收入，以及80%以上的毛利，生猪市场价格与生猪养殖成本的高低会直接影响其归母净利润表现。

2023年三季度，华统股份的养殖成本降至16-17元/公斤，11月14日全国外三元生猪价格报价为14.34元/公斤，华统股份承受着不小的业绩压力。

2017年-2022年，华统股份累计实现营业收入441.7亿元，对应净利润4.94亿元，扣非净利润1.09亿元，但受猪周期的影响业绩起伏不定。

2016年也就是上市前夕，华统股份有过一次业绩高光，当年营业收入同比增张105.39%，但随后的2017年和2018年营收增速放缓，净利润和扣非净利润增速远超营收增速；2018年非洲猪瘟影响，市场供求变化，2019年营收增速回到50.56%，但利润指标均出现不同程度下滑；2020年增速放缓，2021年出现首亏。

值得注意的是，2021年华统股份归母净利润亏损1.92亿元，较此前预计盈利1000万元-1500万元相差甚远，浙江证监局对华统股份及朱俭军等高管采取出具警示函措施。

2022年华统股份扭亏为盈，实现营业收入94.52亿元，同比增长13.30%；净利润1.25亿元，同比增长150.66%；扣非净利润1776.15万元，同比增长107.47%；经营活动产生的现金流量净额3.74亿元，同比增长48.87%。

但2023年业绩又出现明显起伏，前三季度，实现营业收入61.64亿元，同比下降3.98%，净亏损3.96亿元，同比下降748.92%；非经常性损益1.06亿元，扣非后归母净亏损4.64亿元；经营活动产生的现金流量净额1.98亿元，同比增长20.25%。

交易所也要求华统股份结合营业收入、营业成本及毛利率变化、同行业可比公司情况等，说明公司业绩波动的原因及合理性，是否与同行业可比公司一致，最近一期毛利率大幅下滑的原因，相关不利因素是否持续，预计对公司未来业绩的影响及应对措施。

三、现金无法覆盖短债

生猪养殖业为资本密集型行业，营收高不代表利润丰厚，有利润进账不一定等于会产生正向现金流，账面资金的充沛也不能证明流动性向好。

“猪茅”牧原股份（002714.SZ）作为一家年营收过500亿，市值2000多亿的大型企业，2021年也曾爆出几千万元商票逾期，虽然最终完成兑付，但在其2021年年报发布后，交易所还是发去了“公司是否存在流动性风险”的灵魂拷问。

通过投资新建、收购及合作方式不断布局生猪养殖业务，近几年华统股份大步扩张生猪业务，固定资产、生物资产投资金额较大，所需的流动资金需求较大。资产负债率也逐步增长，面临一定的偿债压力。

2020年-2022年及2023年上半年，华统股份购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金分别为16.13亿元、22.29亿元、11.32亿元、5.73亿元。为满足上述资金需求，其银行贷款规模持续增加。

资产负债率从2017年的21.86%增长至2021年的70.37%，2022年降至62.29%，2023年上半年又回升至71.59%，处于相对高位。

截至9月30日，华统股份流动负债达30.77亿元，其中短期借款18.41亿元，较年初增加4.11亿元；一年内到期的非流动负债4.64亿元；货币资金6.85亿元，较年初减少3.13亿元。

账面资金颇为紧张，华统股份还有在建工程余额17.70亿元，较年初增加了0.59亿元；生产性生物资产2.63亿元，较年初减少0.62亿元；经营活动产生的现金流量净额1.98亿元。

此外，华统股份还一直涉及违规生产经营，受到处罚的频次也比较高，主要集中在环保问题，同时涉及食品安全。

报告期内，华统股份处罚金额在一万元以上的行政处罚共计73项，其中环保相关行政处罚56项，累计被处罚1054.45万元；食品安全领域行政处罚2项，一次没收违法经营的冷冻猪脚232.4斤并处罚款5.2万元，一次没收违法所得820.8元并处罚款7万元；其他行政处罚15项，累计罚款123.68万元。