乐居财经 彦杰 11月15日，首创证券发布研究报告，维持王府井“增持”评级。

首创证券观点如下，奥莱业态增速领先，超市百货经营承压。公司加强奥莱业态的运营和环境打造，实现业务快速增长；购物中心业态受益于服务和体验类消费的较快恢复，业态恢复较为平稳；百货业态总体恢复力度较弱，营业收入同比基本持平。

免税消费有序修复，新项目开业，迎“免税+有税”双轮驱动。公司积极布局免税业务，年初旗下免税业态首店万宁王府井国际免税港一期正式对外营业，“王府井海南免税线上商城”和“王府井免税海南会员购”微信小程序也已在年内上线。Q3海南离岛免税消费修复明显，中秋国庆双节期间离岛免税销售金额达13.3亿元，较2022年国庆假期增长117%，公司免税业务有望随之受益。10月28日，公司在海南的首家有税购物中心王府井海垦广场对外营业，地处海口国贸CBD核心区位，总租赁面积6.69万平方米，项目汇聚众多国际品牌、首进品牌，围绕潮流与品质家庭等核心客群打造多元业态品类。

毛利率同比提升，费用率全面优化。23年前三季度公司综合毛利率/净利率41.15%/7.55%，同比+2.69/+2.93pcts；其中，百货/购物中心/奥莱/超市/专业店/免税毛利率分别为35.89%/49.51%/64.38%/15.05%/17.57%/12.21%，同比变动3.42/0.41/0.99/0.86/2.14/-pcts，各业态盈利能力均稳步提升。

考虑公司传统业态经历调整，消费需求复苏节奏放缓，首创证券下调公司盈利预测，预计公司23-25年归母净利润9.0/12.9/15.5亿元，EPS为0.80/1.13/1.36元，对应PE为22/16/13倍。