乐居财经 严明会 11月14日，惠誉确认中国建筑国际（03311.HK)的长期发行人违约评级(IDR)和高级无抵押评级为“BBB+”。发行人违约评级展望稳定。

惠誉同时确认China State Construction Finance (Cayman) II Limited发行、中国建筑国际担保的未偿付2027年11月29日到期高级无抵押美元票据(票息率3.875%)的评级为“BBB+”。

本次评级确认是基于，惠誉根据其《母子公司评级关联性标准》评定中国建筑国际与直接母公司中国海外集团有限公司(China Overseas Holdings Limited，简称“中海集团”)及最终母公司中国建筑股份有限公司(China State Construction Engineering Corporation Ltd，简称“中国建筑”，601668.SH，A/稳定)之间的关联性为强。评级展望稳定是基于惠誉预计，中国建筑国际将保持与其母公司之间的强关联性。

关键评级驱动因素

评级与母公司相关联：惠誉基于其对中海集团信用状况的评估结果下调子级得出中国建筑国际的评级。惠誉评定，中海集团在法律层面为中国建筑国际提供支持的意愿为“中等”，因为，中海集团的银行贷款文件包含的交叉违约条款规定，中国建筑国际若违约将导致中海集团层面的债务加速到期。

鉴于中国建筑国际对母公司的财务贡献度及其作为母公司下设主要的社会保障性住房建设平台的地位，惠誉评定中海集团在战略与运营层面向中国建筑国际提供支持的意愿均为“中等”。2022年，中国建筑国际对中海集团营收、EBITDA与债务的贡献度分别为32%、24%、20%。

营收将持续增长：惠誉预计，得益于香港特区业务在有关公共卫生相关项目上的大幅增长，中国建筑国际有望在2023年实现约1,050亿港元的营收，增幅达到3%。惠誉预计在2024年和2025年随着中国内地的持续扩张增长保持强劲，营收将增长约10%。2022年，中国建筑国际的未完成合同额与营收的比率保持在3.0倍的稳健水平，为其未来营收持续增长提供了支持。

财务状况的改善：惠誉预期，得益于经营性现金流(CFO)日趋改善加之对政府和社会资本合作(PPP)项目的现金投资逐步缩减，中国建筑国际的杠杆率(按净债务与EBITDA的比率衡量)将在未来几年内降至4.0倍。

中国建筑国际已在过去2年内缩减了其对上述项目的敞口，并提高了对政府定向回购(GTR)项目的参与度。该公司的部分PPP项目已竣工并已开始生成现金流入，进一步改善了其现金流。鉴于作为中国建筑子公司的借款成本较低，中国建筑国际的利息覆盖率保持在约4.0倍的稳健水平。

评级推导摘要

惠誉根据其《母子公司评级关联性标准》，结合母公司在法律、运营和战略层面为中国建筑国际提供支持的意愿均为中等的评估结果，在中国建筑国际的母公司中海集团的内部评估结果的基础上下调子级得出中国建筑国际的评级。该公司的评级并非基于其独立信用状况得出，因此评级不与其同业相比较。

关键评级假设

本发行人评级研究中惠誉的关键评级假设包括：

-2023年营收增速为3%，2024至2025年间为10%;

-2023至2025年EBITDA利润率稳定在13%左右;

-2023至2025年间资本密集度为0.5%。

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

-中国建筑国际母公司的信用状况改善;

-中国建筑国际与其母公司之间的关联性增强。

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

-中国建筑国际母公司的信用状况走弱;

-中国建筑国际与其母公司之间的关联性减弱。

流动性和债务结构

流动性充足：2022年末中国建筑国际持有可用现金240亿港元，短期债务170亿港元。惠誉预计，中国建筑国际资产负债表上的现金数额及约900亿港元尚未使用的银行授信额度将提供充裕的流动性。

发行人简介

中国建筑国际是中国港澳地区最大的总承建商之一，亦在中国内地开展城市综合投资运营业务。