乐居财经 彦杰 11月1日，浙商证券发布研究报告，维持海尔智家“买入”评级。

浙商证券观点如下，利润率持续提升，现金流表现优异。1）公司23Q3销售/管理/研发费用率分别为15.51%/4.05%/4.50%，相较去年同期分别优化0.22/0.09/0.04pct。国内市场推进数字化变革，在营销资源配置、物流配送及仓储运营等方面实现效率提升。2）公司23Q3毛利率为31.25%，同比优化0.19pct。毛利率的提升受益于大宗原材料价格下降、采购与研发端数字化变革、数字化产销协同体系构建、提升供应链自制比例。3）公司前三季度现金流表现体现盈利质量，2023年前三季度经营活动产生的现金流量净额为人民币132.03亿元，同比增长17.4%。

高端化持续推进，自主创牌成果显著。1）卡萨帝持续引领高端行业第一，海外开辟新空间。23Q3期间，卡萨帝万元以上冰箱/万元以上滚筒洗衣机/1.5万元以上空调市场份额分别为40.3%/83.5%/28.5%（中怡康），实现绝对引领。2）三翼鸟场景品牌M1～M9销售额达40亿，拓展超2900家门店。2023年前三季度研发费用率为4.1%，较2022年同期基本持平，主要系公司加强智慧家庭领域的核心技术与能力的打造、提升三翼鸟场景品牌数字化平台能力等。

浙商证券预计23-25年公司收入分别为2636/2825/3025亿元，对应增速分别为8%/7%/7%，归母净利润167/192/215亿元，对应增速分别为13%/15%/12%，对应EPS分别为1.77/2.03/2.28元，对应PE分别为13x/11x/10x。