乐居财经 严明会 10月19日，标普确认北京市政府主要的地铁交通投资和运营平台北京市基础设施投资有限公司(简称“京投公司”)“A+”长期发行人评级和发行评级。同时确认了集团的境外投融资平台京投(香港)有限公司(简称“京投香港”)的“A”评级。

对京投公司的评级展望为稳定反映了标普的观点，即北京市政府的信誉在未来12至24个月内将保持稳定。

标普已将京投公司的独立信用状况(SACP)的评级上调一个子级，从“bb-”上调至“bb”。标普仍然认为，如果需要，北京市政府无疑将及时向京投公司提供特别支持。因此，标普继续将京投公司的评级与市政府的评级等同。

ABO协议的修订反映了政府对京投公司的持续支持。因此，标普相信该公司的经营状况将在未来几年有所改善。在标普看来，2021年的协议审查加强了政府对京投公司偿债的长期财政支持的透明度和可预见性。标普上调了对该公司SACP的评估，以反映这一改善。

2022年京投公司收到的赠款可以完全覆盖地铁运营亏损和部分利息支出。此外，该公司还有一些缓冲资金来支付持续扩张投资的资本支出(CapEx)。该公司的目标是到2027年总轨道网络超过1,000公里，即铁路网络延伸约200公里。

因为地铁网络的票价远远低于运营成本，京投公司的运营严重依赖ABO拨款。在标普看来，考虑到北京政府担负实现本市绿色交通的社会目标，未来两三年内不太可能出现票价大幅上涨的情况。

ABO是京投公司于2016年与北京市政府签署的一项为期30年的协议。该协议允许每五年对补助金进行一次调整，以适应通胀和成本增长。自2021年以来，政府向该公司注入的现金从前五年的每年295亿元人民币增至每年322亿元人民币。此外，在特殊情况下，该公司有权申请临时调整。补助金通常在每个财政年度的第一季度支付给该公司。

标普维持其对京投公司的评级与对北京市政府的信用评估一致，这是因为该公司在北京的交通中发挥着关键作用。鉴于该公司的扩张任务，这一角色将继续扩大。就运营里程和客运量而言，京投公司已经是世界上最大的地铁运营商之一，是北京主要的地铁轨道网络和关键的战略投资平台。因此，京投公司引发的任何信用问题都可能对其他国有企业(SOE)的融资条件造成实质性损害。

除了ABO年度拨款外，政府还将特殊用途债券收益分配给京投公司。2022年，这一收益数额为48亿元人民币。该公司也是几家由北京市政府直接监管的银行的大股东之一。

中国的房地产市场低迷将挤压京投公司的利润率。该公司拥有土地一级开发和房地产开发业务，主要位于北京和无锡。这些商业业务产生现金流以支持公司的投资需求。

京投公司的房地产开发子公司报告称，由于销售价格疲软，近年来毛利率下降。尽管政府出台了各种扶持政策，但标普预计市场不会迅速好转。

尽管如此，标普认为京投公司地产的销售价格较同业公司更具弹性，因为该公司的项目主要位于北京，而北京的需求好于二三线城市。此外，市场对国企开发商(如京投公司)的信心更强，并对地铁沿线物业给予溢价。

房地产开发业务仅占京投公司资产负债表的10%左右。标普预计房地产开发部门的变化不会对该公司的整体运营产生重大影响。

京投公司的商业竞争力弱于位于香港特区的同业公司香港铁路有限公司(MTR Corporation Limited，简称“港铁公司”，00066.HK)，该公司是一家商业运营公司，没有政府年度补贴和对票价上涨的审查。港铁公司还受益于“房地产+铁路”的融资模式，并参与房地产开发业务。此外，该公司拥有利润丰厚的车站商业和租赁收入，以及产生稳定现金流的可观的物业租赁组合。

对京投公司稳定的展望反映了标普的观点，即北京政府的信誉将在未来12-24个月保持稳定。标普认为，在此期间，京投公司获得政府特别支持的可能性几乎是肯定的。这是因为该公司在执行北京长期城市交通发展计划中起到关键作用，以及其作为公共服务提供商的地位。

京投香港的展望为稳定反映了其母公司京投公司的展望。京投香港的评级将与京投公司的一致，相差一个子级。这反映了标普对京投香港作为该集团高度战略性子公司的地位的看法，以及标普对京投香港采用了“自上而下”的评级方法。

如果标普认为政府的支持承诺因其战略或政策重点的改变而减少，标普也可能下调对京投公司的评级。虽然标普认为这种情况不太可能发生，但管理层控制的削弱或政府持股的大幅减少将表明这一点。

如果公司的补贴低于当前水平，或者未能根据京投公司的运营需求进行调整，标普也可能重新评估京投公司的独立信用状况。

如果标普下调京投公司的评级，标普也将下调京投香港的评级。

如果标普对政府提供特别支持的期望保持不变，并且标普评估北京市政府的信誉已经显著增强，标普可能会上调京投公司的评级。若标普上调对中国的主权信用评级，标普对北京市政府的信誉评估为有所改善。

标普认为，京投公司的公共服务职能将继续限制其盈利能力。此外，该公司资本支出的增加将使其资产负债表保持高杠杆状态。然而，如果该公司的盈利能力在未来24个月内稳定下来，标普可能重新评估京投公司的独立信用状况。

如果标普上调京投公司的评级，标普将上调京投香港的评级。