乐居财经 严明会 10月16日，惠誉将位于新加坡的普洛斯(GLP Pte. Ltd.)的长期外币发行人违约评级和高级无抵押评级从“BBB-”下调至“BB”，展望稳定。惠誉还下调了其未偿还债务工具的评级。所有评级都已从评级负面观察名单中移除。

此次评级下调反映了普洛斯财务状况的减弱，资产货币化导致的去杠杆化延迟，进而导致利息保障倍数和债务结构恶化。

该公司保持着稳定的银行融资渠道，并正在获得新的较大授信额度。再加上最近完成的资产货币化交易，应有助于满足其短期资本市场偿债需求。

关键评级驱动因素

交易延迟以实现去杠杆化：普洛斯将其在中国物流资产组合中的多数股权出售给战略买家的时间比惠誉预期的要长。普洛斯表示，交易仍在进行中，但交易中考虑的一些项目已经出售给第三方或普洛斯管理的基金。惠誉认为，普洛斯近期资产货币化的规模与该机构的预期相反，对公司财务状况造成了负面影响。然而，该公司表示，其目标是实现至少100亿美元的资产货币化。

利息保障倍数恶化：惠誉预计普洛斯的利息保障倍数在短期内将进一步下降，此前在2023年上半年，由于美元加息和该公司增加银行借款，利息支付激增。惠誉估计，利息保障倍数（以经常性EBITDA/现金利息支出之比衡量）从2022年的1.5倍降至2023年上半年的1.3倍，仍低于惠誉2.5倍的负面评级触发阈值。

稳定的银行融资渠道：惠誉认为普洛斯与主要银行合作伙伴的关系保持稳定。该公司正在获得新的银行授信安排，以扩大其信贷空间。普洛斯的银行借款从2022年底的81亿美元增加到2023年上半年的96亿美元，目前占总债务的63%，而2022年这一比例为56%。这一增长的主要原因是来自区域和全球银行的无抵押借款。普洛斯只有一小部分银行借款取决于该公司的评级水平。

资产货币化以缓解债务到期压力：截至2023年6月底，普洛斯的短期借款为65亿美元(2022年:38亿美元)，而可用现金为25亿美元。普洛斯表示，大部分短期到期的债券为循环信贷工具，将被展期，预计将利用现有现金和资产货币化收益以偿还2024年到期的20亿美元债券。

2023年上半年，普洛斯收到3亿美元的资产处置款项，且已完成资产处置交易16亿美元，将在2023年下半年及2024年第一季度收到款项。净收益约21亿美元的资产处置正处于谈判的后期阶段，应于2024年初完成。普洛斯认为，该等交易具有高度确定性，所得款项将可用于即时偿还债务。

资本支出削减：惠誉预计普洛斯在2023年上半年从资产处置中获得了9亿美元现金流入，而从投资活动中录得22亿美元现金流出。普洛斯表示，流出资金的很大一部分与历史交易或非经常性交易的现金结算有关，当期资本支出为6亿美元。普洛斯承诺未来12个月的资本支出为6亿美元，且公司将优先考虑偿还短期债务，而非资产负债表上的投资需求。惠誉认为，短期内资产负债表投资支出的削减将支持普洛斯的评级。

高质量的多元化资产：惠誉认为普洛斯得益于其庞大而广泛的全球网络。普洛斯的租户在地理、行业和收入贡献方面都足够多样化。加权平均租赁期限较长，为3.6年(2022年为3.5年)，租赁率为90%。

改善杠杆及业务概况：惠誉预计，随着正在进行的资产处置和战略交易的潜在完成，杠杆率将得到改善。从中期来看，普洛斯的物流租赁业务合并收入较低，应被数据中心、冷藏服务以及资产和物业管理费收入等新业务所取代。

然而，以其他收入来源取代表内投资物业资产租金收入可能会影响其杠杆阈值，因为惠誉评级数据中心及其他商业服务公司的评级敏感性往往较投资者更为保守。

评级推导摘要

普洛斯的业务概况与总部位于新加坡的Mapletree Industrial Trust(MIT，BBB+/稳定)和Mapletree Logistics Trust(MLT，BBB+/稳定)相当。然而，普洛斯的评级受到其负债状况和覆盖范围的制约。该公司的短期借款占总债务的43%，2024年和2025年资本市场债务集中到期将造成再融资风险。

关键评级假设

本发行人评级研究中惠誉的关键评级假设包括：

-2023年收入复合年增长率为23%(上半年：34%)，2023-2026年收入复合年增长率为6%。

-2023-2026年度经常性EBITDA利润率为46%(2023年上半年：55%)。

-2023年下半年和2024年资产货币化现金收益(不包括资产级债务偿还)，分别为15亿美元和29亿美元(2023年上半年：11亿美元)。

-2023年下半年和2024年均资本支出(包括收购)分别为9亿美元和13亿美元(2023年上半年：19亿美元)。

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

-净债务/经常性EBITDA持续低于10倍(2022：12倍)。

-并表经常性EBITDA/利息持续高于1.75倍。

-债务结构持续改善，流动性比率达到1.0倍(2022年：1.0倍)。

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

-资产货币化慢于预期或投资现金流出高于预期

-承诺性银行授信额度增加额不足。

-并表经常性EBITDA/利息持续低于1.25倍。

流动性和债务结构

充足的流动性：截至2023年6月底，普洛斯的总债务为152亿美元，其中65亿美元为短期债务，而可用现金余额为25亿美元，未使用的承诺银行授信额度为5亿美元。普洛斯表示，在短期借款中约有34亿美元是将展期的循环信贷安排。该公司正在获取新的银行贷款，预计将使用手头现金、资产货币化收益和信贷余量来偿还于2024年到期的20亿美元债券。

根据惠誉的政策，发行人诉诸并向惠誉提供了其他信息，导致评级行动与评级委员会最初的结果不同。

发行人简介

普洛斯是一家全球性的物流资产投资和管理公司。截至2023年6月底，其管理的总建筑面积达8500万平方米，预计其管理的资产超过12470亿美元。