乐居财经 严明会 9月26日，标普确认第一太平有限公司(First Pacific Co. Ltd.，简称“第一太平”，00142.HK)“BBB-”长期发行人信用评级。

稳定的展望反映了标普的观点，即该公司将谨慎管理其投资和债务，使其贷款价值比(LTV)在整个市场周期内保持在30%以下。标普亦预期第一太平洋将积极管理其债务期限和现金支出，以保持足够的流动性。

Metro Pacific Investments Corp.(MPIC)的退市降低了第一太平投资组合的资产流动性。拟议中的MPIC退市将使上市资产在第一太平投资组合中的比例从约90%降至约65%，这将导致资产流动性降低。因此，标普将第一太平的业务风险评估从满意调整为一般。

一般而言，标普认为，若投资控股公司无法对到期债务进行再融资，上市资产更容易及时清算以偿还债务。MPIC是第一太平按价值计算的投资前三之一。因此，拟退市意味着第一太平的资产流动性略有减弱。MPIC预计将在10月底前自愿退市，根据第一太平增持48.2%的股权，第一太平洋仍将是MPIC的单一最大股东。

虽然在退市后，MPIC将被视为非上市资产，但其持有公开上市的Manila Electric Co. (Meralco，BBB-/稳定/--) 47.5%的股份。标普未对MPIC在Meralco的投资采取审查的方式，是因为MPIC在母公司层面有大量未清偿债务，而其在Meralco所持股份的大量处置资产仍有待其他股东的批准。标普认为，MPIC在上市公司Meralco的所有权所提供的财务灵活性，在一定程度上弥补了第一太平层面较弱的资产流动性。

更强劲的股息流缓和了投资组合资产质量的小幅下降。标普预计第一太平的股息收入将在2023年达到多年来的最高水平，全年的现金流充足率将达到3.4倍-3.6倍。2023年上半年，该投资控股公司的股息收入为1.43亿美元，较去年同期增长了两倍。这一增长主要是由FPM Power Holding的子公司PacificLight Power Pte Ltd.(PacificLight)推动的，该公司自今年起派发股息。自2020年进行重组和资本重组以来，PacificLight的信用质量有所改善，具有良好的现金流自生能力和较低的杠杆率。

据标普估计，第一太平投资组合的加权平均信用质量已从“bbb-”降至“bb+”。这是由于该公司的主要投资公司PLDT Inc.(PLDT)的评级于今年早些时候被由“BBB+”下调至“BBB”。此外，PLDT的股价自2022年4月以来下降了约39%，导致投资组合的加权平均信用质量下降。然而，标普并不认为较低的资产质量对第一太平的整体信贷质量有重大的负面影响。

标普认为第一太平的业务风险状况良好，比其他大多数评级较高的投资控股公司更为强劲。这在很大程度上是由于其主要投资者的持续增长及经常性的股息流，这得益于他们领先的市场地位和产生强劲现金流的能力。该投资组合还受益于中等水平的行业多样性和相对较低的相关性。第一太平洋最大的资产为Indofood Sukses Makmur Tbk (Indofood)，该公司所在的行业相对具有韧性，在不同的商业周期中都有稳定的股息产生记录。

根据标普的估计，截至2023年6月30日，第一太平持有Meralco的可归属权益价值(MPIC母公司的未偿债务净值)约为9亿美元，分别相当于第一太平净资产价值和未偿债务的约22%和70%。

第一太平未来24个月展望稳定，是因为标普认为该公司将谨慎管理其投资和债务，使其贷款价值比(LTV)在整个市场周期内保持在30%以下。标普亦预期第一太平洋将积极管理其债务期限和现金支出，以保持足够的流动性。

若发生以下一种或多种情况，标普可能下调其评级：

第一太平偏离其审慎的财务管理，或允许其贷款价值比在不考虑市场条件的情况下上升至高于30%。如果公司负债过多，或在股市下行的情况下未能采取必要措施保护其资产负债表，则可能发生这种情况;或

其上市资产占比进一步下降至60%以下。

第一太平资产的信誉因被投资方的大量债务融资可自由分配支出而恶化，或者如果其竞争地位恶化。

由于投资组合高度集中，未来两三年该公司的评级上升空间有限。

然而，若发生以下情况，标普可能考虑采取正面评级行动：(1)第一太平正式调整其杠杆阈值到低于20%;或(2)公司投资组合的资产多元化程度大幅改善，同时保持当前杠杆率和投资组合质量。