乐居财经 严明会 9月25日，穆迪投资者服务公司将中国华融(02799.HK) Baa3的长期发行人评级和P-3的短期发行人评级列入下调的观察名单。

此外，穆迪将中国华融境外融资工具的债券评级和中期票据计划评级列入下调的观察名单，其中包括Huarong Finance 2017 Co., Ltd, Huarong Finance II Co., Ltd和Huarong Finance 2019 Co., Ltd 的Ba1长期有支持高级无抵押债务评级和(P)Ba1长期有支持高级无抵押中期票据计划评级。

在此之前，中国华融及其境外融资工具的展望为稳定。

评级理据

今天的评级行动反映了中国华融的盈利能力、资产质量和资本状况承压。穆迪认为2023年上半年的大幅净亏损反映出中国华融风险管理的弱点，这是今日评级行动的主要驱动因素。

中国华融Baa3的长期发行人评级包含caa1的个体信用评估、穆迪对中国中信集团有限公司 (A3/稳定，基础信用评估ba1) 提供中等水平支持假设带来的1个子级提升，以及穆迪对中国政府 (A1/稳定) 提供极高水平的支持假设和中国华融及中国政府之间极高水平的依存度带来的6个子级提升。

穆迪预计，未来12-18个月较高的减值损失将继续制约公司的盈利能力。2023年上半年，该公司的金融资产及其他资产减值损失从去年同期的人民币174亿元增至人民币211亿元，这主要是由于房地产业敞口带来的资产质量压力。公司股东应占净亏损从2022年上半年的人民币189亿元收窄至2023年上半年的人民币49亿元，主要原因是对中国光大银行股份有限公司 (光大银行，Baa2/稳定，基础信用评估ba2) 的股权投资确认的收益。

在2022年和2023年上半年股本基础遭侵蚀之后，若没有股本注入，穆迪预计未来 12-18个月中国华融的核心一级资本比率仍将面临较高压力。穆迪未将对光大银行的投资收益计入有形普通股权益，原因是投资的评估公允价值和市场价值差异较大。不含此投资收益，穆迪评估公司的股权资本已经被侵蚀。

穆迪认为，中国华融的不良资产收购重组业务涉及较大的房地产开发商敞口，这仍将制约其资产质量。在此业务模式下，公司通过与原债权人和债务人签署重组协议获取固定回报。截至2023年6月30日，第三阶段资产占其收购重组类不良债权资产的比例从2021年底的17.6%和2022年底的37.1%升至44.1%。截至2023年 6月30日，这些第三阶段资产的拨备覆盖率从2022年底的33.8%小幅上升，但仍处于35.2%的较低水平。

穆迪预计虽然中国华融的财务指标有所削弱，但依托其国有背景，未来12-18个月内其仍有望继续保有商业银行授予的大量信贷额度。此外，穆迪预计中国华融将向其境内外子公司的资金和流动性提供支持。

此次评级观察将侧重于：(1) 中国宏观经济和房地产市场的发展，及其对中国华融资产质量和盈利能力的影响;(2) 公司可能从中国政府和中信集团获得的支持，包括股权资本注入。

环境、社会和治理 (ESG) 因素

中国华融的ESG信用影响分数为CIS-5，治理因素发行人状况分数为G-5，反映出治理风险对其评级有重大影响。前期的公司治理和内控问题导致其在2020年、 2022年和2023年上半年出现大幅亏损。

可引起评级上调或下调的因素

鉴于评级列入下调的观察名单，中国华融评级上调的可能性不大。但是，如果发生以下情况，穆迪可能会确认中国华融的评级：(1) 有明确证据表明中信集团或中国政府对该公司的支持有所加强，包括向中国华融注入股权资本，或 (2) 穆迪认为中国华融的个体信用评估出现可持续的重大改善。

如果出现以下情况，中国华融的个体信用评估可能改善：(1) 公司通过处置子公司或股权融资显著增强其资本基础，使其有形普通股权益/受管理有形资产比例上升且持续高于4.0%;(2) 公司所有资本充足率和杠杆率指标均符合最低监管要求;(3) 由于加强风险控制以及降低风险偏好，其资产质量和盈利能力显著改善;(4) 公司的资金和流动性状况保持充足。

相反地，如果出现以下情况，则穆迪可能会下调中国华融的评级：(1) 中信集团或中央政府的支持力度下降，或 (2) 公司的个体信用评估趋弱。

如果出现以下情况，中国华融的个体评估可能下调：(1) 公司不含一次性收益的盈利能力以及资产质量没有显著改善;或 (2) 公司的资金和流动性状况恶化。

如果出现以下情况，则穆迪对中国华融境外融资工具的评级可能发生变化： (1) 中国华融的长期发行人评级发生变化，或 (2) 穆迪认为中国华融支持其境外子公司的能力和意愿发生变化

中国华融资产管理股份有限公司总部位于北京。截至2023年6月底，其合并总资产为人民币9,349.7亿元。

受影响评级列表

..发行人：中国华融资产管理股份有限公司

....展望从稳定调整为评级观察

长期发行人评级 (外币和本币) ，下调观察，当前评级 Baa3

短期发行人评级 (外币和本币) ，下调观察，当前评级 P-3

..发行人：Huarong Finance 2017 Co., Ltd

....展望从稳定调整为评级观察

....高级无抵押普通债券/债务评级 (外币和本币) ，下调观察，当前评级 Ba1

....高级无抵押中期票据计划评级 (本币) ，下调观察，当前评级(P)Ba1

..发行人：Huarong Finance 2019 Co., Ltd.

....展望从稳定调整为评级观察

....高级无抵押普通债券/债务评级 (本币) ，下调观察，当前评级 Ba1

....高级无抵押中期票据计划评级 (外币和本币) ，下调观察，当前评级(P)Ba1

....维持(P)NP的有支持其他短期票据评级 (外币和本币)

..发行人：Huarong Finance II Co., Ltd

....展望从稳定调整为评级观察

....高级无抵押中期票据计划评级 (本币) ，下调观察，当前评级(P)Ba1

....高级无抵押普通债券/债务评级 (本币) ，下调观察，当前评级 Ba1