乐居财经 严明会 9月19日，穆迪已确认深圳高速公路股份（00548.HK，600548.SH)“Baa2”的发行人评级和高级无抵押评级，以及深圳国际（00152.HK)“Baa2”的发行人评级。

同时，穆迪将深圳高速公路股份的评级展望从负面上调至稳定，并维持深圳国际稳定的评级展望。

穆迪副总裁兼高级信贷官Ivy Poon表示：“展望调整为稳定反映了穆迪的观点，即尽管深圳高速公路股份的高杠杆或在未来三年削弱公司的独立信用状况，但穆迪预计在必要时母公司将为其提供强有力的支持，这将减轻对深圳高速公路股份最终评级的影响。”

Poon补充道：“另一方面，穆迪预期深圳国际将拥有充足的财务灵活性，以支持其在目前独立信用状况和最终评级范围内增加的资本支出。”

评级理据

深圳高速公路股份最近披露了外环高速三期和广深高速公路的扩建计划。由此产生的融资需求将在未来三年使该公司杠杆率承压，这将抵消收费公路业务复苏所带来的好处。因此，该公司的财务状况将使该公司的独立信用状况比最终评级低一个子级。

穆迪预计，深圳高速公路股份在2023-2025年的年度资本支出和投资将达到35亿至50亿元人民币。因此，公司的杠杆率(以调整后的运营资金(FFO)/债务衡量)，在2023-2025年将保持在9%-10%的较低水平。这项预测假设深圳高速公路股份将从资产抵押计划下的拟议股权配售及基建REITs获得一定出售收益。如果该公司与监管机构敲定修订后的机荷高速公路重建计划，该公司的信用指标可能会较预期水平进一步恶化。

然而，深圳国际、深圳市投资控股有限公司(Shenzhen Investment Holdings Co., Ltd.，简称“深投控”，A2/稳定)、深圳市政府，以及中国政府(A1/稳定)在必要时为深圳高速公路股份提供支持，将缓解该公司高杠杆对其独立信用状况的压力。因此，穆迪上调一个子级得出该公司“Baa2”的评级，从而使最终评级保持不变，并与深圳国际的评级持平。

鉴于深圳高速公路股份作为一家占主导地位的市政所有收费公路平台(该平台的任务是加强深圳和大湾区的交通网络建设)，具有高度战略重要性，穆迪做出该等支持假设。

另一方面，穆迪预计深圳国际将保持稳定的信用状况，这得益于其正在复苏的收费公路业务、不断增长的物流业务以及房地产项目的潜在股息收入。在2023-2025年资本支出增加的情况下，该公司调整后FFO/债务将稳定在9%-10%。这样的财务状况将使深圳国际的独立信用状况处于“Ba”评级范围的较高端，因为与深圳高速公路股份相比，该公司对不受监管的物流和房地产业务的风险敞口更高。

稳定的展望反映了穆迪的预期，即深圳高速公路股份和深圳国际(1)资本支出和收购不会大幅增加，超过穆迪基本案例，从而导致财务指标大幅弱于预期;以及(2)在未来12-18个月继续保持稳定的业务状况。

环境、社会和治理(ESG)因素对深圳高速公路股份和深圳国际的影响从中到低。深圳高速公路股份的环境风险为中性至低，社会和治理风险则为中等负面，这源于收费公路业务可能受到监管机构的干预，以及该公司激进的业务扩张财务策略。深圳国际的环境风险为中性至低，社会和治理风险为中度负面，这源于监管机构可能对公路收费进行干预，以及该公司激进的财务管理。

可能引起评级上调或下调的因素

如果深圳高速公路股份独立信用状况有所改善，或者其对深圳国际、深投控、深圳市政府以及中国政府的战略重要性在一段时间内持续增强，穆迪将上调该公司的评级。

如果深圳高速公路股份在资产货币化的推动下进行永久性和实质性的去杠杆化，再加上其资本支出或投资放缓，特别是在非收费公路业务方面，独立信用状况可能会改善。

穆迪将考虑上调评级的关键财务指标包括FFO/债务持续高于13%。

反之，如果深圳国际、深圳市政府或中国政府的支持减弱，例如由于深圳高速公路股份的信用状况大幅恶化;或深圳高速公路股份大幅增加其在大湾区以外的业务敞口，从而降低其对深圳国际或政府的战略重要性;或深圳高速公路股份大幅扩张其非收费公路业务，以致其在深圳国际的现金流和总资产中占有相当大的份额，穆迪将下调深圳高速公路股份的评级。

如果深圳高速公路股份的FFO/债务长期低于8%，穆迪可能会下调评级。

如果母公司或政府的支持进一步加强，或者深圳国际的独立信用状况显著改善，穆迪可能会上调深圳国际的发行人评级。

表明公司独立信用状况改善的财务指标包括持续高于11%的FFO/债务，或两者兼而有之。

相反，如果母公司或政府的支持减弱，或者深圳国际的独立信用状况恶化，穆迪可能会下调深圳国际的发行人评级。如果深圳的政府政策发生变化，对公司的业务或财务风险状况产生影响，或者公司进行巨额债务融资收购和投资，或放弃其核心基础设施活动，公司的独立信用状况可能会恶化。

表明其独立信用状况减弱的财务指标包括FFO/债务长期低于6%以下，且没有充足的现金缓冲。

发行人简介

深圳高速公路股份主要在深圳地区和广东省投资和运营收费公路、高速公路和桥梁。该公司还从事固体废物管理和风力发电等环境业务。2022年，其收入达到94亿元人民币。

该公司在香港(H股)和上海(A股)证券交易所上市，其母公司和控股股东深圳国际持有该公司约51.56%的股份，其余股份由公众股东持有。

深圳国际的投运范围涵盖收费公路、物流、基础设施及相关服务、港口、物流园区改造以及深圳等城市的环保业务。2022年，其收入达到155亿港元。

该公司在港交所上市。截至2023年6月底，由深圳市国资委全资拥有的投资控股公司深投控持有44.35%的股份。