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债市观察 2023-09-20 03:54 3.9w阅读
融创中国有望成为继华夏幸福和富力后,第三家完成美元债重组的内房股。
9月19日,据资本市场消息,有法院文件显示,融创中国(01918.HK)依据美国《破产法》第15章向纽约南区法院申请破产保护。
另据媒体获悉,融创中国于9月19日就美元债重组向美国法庭申请第15章认证,以获得美国法庭对其在香港法庭有关协议安排重组的认可。
据知情人士透露,由于融创美元债受美国纽约法管辖,因此融创中国在香港进行的债务重组,必须要获得美国第15章认证,才能确保在美国的有效性。
此前,9月18日融创中国公告称,境外债务重组最终获得高票通过,共有2019名债权人投票,债权人数通过率为99.75%,债务总额通过率为98.3%。
境外债务重组公告
公告显示,债权人对强制可转债展现出较高的认购意向,融创拟再次上调美元债重组中强制可转换债券的最高限额,由22亿美元上调至27.5亿美元。
不包括有抵押的债务,融创中国境外债的本金总额是90.48亿美元,约合人民币622亿元,公司债务重组基本上是债转股+展期,给出债权人三个方案。
一、将10亿美元现有债权转换为10亿美元的9年期可转换债券;
二、将27.5亿美元债权转换为零票息、五年期强制可转换债券;
三、将部分债权交换为现有融创服务股份。
综合债务重组方案中的其他债转股选项,预计融创通过债转股消减债务总额合计将超过45亿美元。
其实,早在今年5月,融创境外债重组方案已获约87%债权人支持,代表着方案已获实质性通过。
境外债重组进展
自此,融创中国有望成为继华夏幸福和富力后,第三家完成美元债重组的内房股。
待香港法院10月5日对重组方案进行法定裁决后,融创中国境外债重组将正式宣告完成。
今年1月,融创中国160亿的境内债务已经完成展期,加上此次境外重组方案获通过,融创可以说将重获新生。
据官网介绍,融创中国成立于2003年,以地产核心为主业,围绕“地产+”全面布局,下设地产、服务、文旅、文化、会议会展、医疗康养等六大战略板块。
融创中国是融创集团的控股股东,融创集团是其在境内最主要的投融资主体。
融创中国官网
从股权结构看,孙宏斌通过海外信托层层持股,控制融创中国43.69%的股权,为公司实际控制人。
值得注意的是,美元债重组后,孙宏斌的股权将被稀释。
2022年全年,融创中国累计实现合同销售金额约1693.3亿元,同比下降71.7%;2023年前8个月累计实现合同销售金额614.5亿元,同比减少54.35%。
可见,在行业大环境下,融创中国的销售情况依旧疲软。
在土储方面,截至2023年6月30日,融创中国权益土地储备约1.22亿平方米,权益土地储备货值约1.39万亿元,超7成分布在一二线城市。
从业绩看,今年上半年融创中国实现收入584.73亿元,同比增加20.5%;归母净亏损约为153.67亿元,同比亏损额有所收窄。
归母净利润
截至2023年中,融创中国总资产为10699.71亿元,总负债10027.39亿元,净资产672.32亿元,资产负债率达93.7%。
近两年,由于业绩连续巨亏,融创中国的净资产大幅减少,公司财务杠杆水平飞涨。
财务杠杆水平
《小债看市》分析债务结构发现,融创中国主要以流动负债为主,占总负债的91%,债务结构不合理。
截至同报告期,融创中国流动负债有9108.24亿元,其中一年内到期的短期债务有2404.25亿元。
相较于短债规模,融创中国的流动性紧张,其账上现金及现金等价物仅有72.92亿元,较2022年末大幅下降,现金短债比为0.03,并且其中大部分现金位于在项目层面,无法随时用于偿还母公司的债务。
此外,融创中国还有919.15亿元非流动负债,主要为长期借款,其长期有息负债合计721.44亿元。
整体来看,融创中国的刚性债务总规模有3125.69亿元,主要以短期有息负债为主,带息债务比为31%。
近年来,融创中国的有息负债构成由长期转为短期化,公司流动性压力上升。
此外,融创中国还有相当数额的商业票据需要兑付,其应付票据规模近300亿,这进一步拖累了其流动性。
另外,值得注意的是,近年来融创中国少数股东权益大幅增长,但少数股东权益和损益的占比相差较大,存在一定“明股实债”嫌疑,部分表内债务被挪至表外。
在融资渠道方面,虽然身为上市公司,但融创中国的渠道并不算多元,其主要通过借贷、股权、债权以及信托方式融资。
从现金流看,2020年以来,融创中国的筹资性现金流净额均为净流出状态,2020-2022年该指标分别为-353.78亿、-114.52亿元以及-291.12亿元,可见公司融资环境欠佳。
筹资性现金流
自2021年下半年开始,融创中国陆续出售部分住宅和文旅项目,已出售杭州两宗地块股权、上海虹桥商务区写字楼、杭州核心地段酒店及写字楼等三个项目、上海董家渡项目部分股权,以及宁波、广州、中山、昆明等地的多个项目。
甚至在流动性危机蔓延下,孙宏斌自掏4.5亿美元,以无息借款形式注入融创集团。
在盘活资产方面,融创中国已与华融、东方资产、长城资产、信达资产、陕西金融资产管理公司等头部AMC展开合作,合作规模超过240亿元,包括上海外滩壹号院、武汉桃花源、西安曲江印、咸阳森屿岛等多个重点项目陆续迎来盘活。
总得来看,尽管融创实施了多项降本增效措施,但受限于销售没有起色,及融资渠道尚未完全打开,公司现金流并未得到明显改善,偿债能力也难言提高。
1994年,孙宏斌在天津创立顺驰。
三年之后,顺驰从二手房中介公司转为了房地产开发商。
2005年,房地产市场调控,高举高打的顺驰资金链断裂,孙宏斌无奈之下最终以12.8亿的白菜价卖给了香港路劲。
但爬起来的融创依然延续顺驰的激进风格,在土地市场、并购市场一路狂奔,融创甚至被不良资产业内称为“第五大AMC”。
终于在2021年,融创第二次栽倒在同一个坑里。
2021年下半年,房地产行业发生巨大变化,诸多房企面临现金流压力。为应对极端特殊的市场环境,融创采取了加大销售力度、严控买地支出、资产处置、股权融资等措施。
同时,融创在2021年调整土地获取节奏,自下半年起基本暂停拿地。
即便如此,进入2022年,随着新冠疫情加剧,更多上市房企债务问题暴露,行业融资更加艰难。
融创中国董事会主席孙宏斌
自2022年3月份以来,融创销售断崖式下滑,资产处置、专项融资等多种资金方案亦因环境变化难以落地,最终这家“地产黑马”陷入流动性困境。
来源:债市观察
作者:感恩赞赏你
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