乐居财经 严明会 9月14日，标普已确认合生创展集团（00754.HK)长期发行人信用评级为“B”。 展望稳定反映了标普的预期，即合生创展集团将在未来 12 个月内通过良好的销售业绩和稳健的银行关系维持其流动性状况。

标普确认上述评级，因其相信该公司在一线城市的高敞口将支持其销售增长。销售额的增长将在未来 12 个月内缓和合生创展集团紧张的流动性。

到2023年，合生创展集团的合同销售额将增长5%-10%，达到380亿-400亿港元。该公司在2023年前8个月实现了180亿港元的销售额。标普相信，合生创展集团在2023年剩余时间内，通过其项目获得良好的业绩，并达到标普的全年预期。特别是上海的一个大型项目可能会给公司带来 130 亿港元的销售额。标普预计 2023 年下半年推出的其他项目的可销售资源达到 400 亿-450 亿港元。

合生创展集团拥有充足的可用现金将缓和未来12个月的流动性风险。截至2023年6月30日，合生创展集团的短期债务为291亿港元，而标普估计的可用现金(不包括托管账户的现金)约为140亿港元。这意味着现金对短期债务的覆盖率为 48%。

标普认为在未来12个月内，合生创展集团将利用其内部资源和非受限制销售收益偿还美元债券和到期的56.5亿港元银团贷款。

银行借款的再融资风险是可控的。这得益于合生创展集团与银行间的稳健联系。截至 2023 年6月30日，该公司约 82% 的报告债务由银行贷款构成。标普预计合生创展集团将保持稳健的银行融资渠道。

合生创展集团于 2023 年 8 月与兴业银行股份有限公司进行了一笔 6.63 亿元人民币的商业房地产抵押贷款支持证券(CMBS)贷款再融资，该贷款在 2023 年 9 月到期，作为营运资金贷款。该公司于 2022 年 12 月与中国邮政储蓄银行股份有限公司进行了65 亿元人民币的流动资金贷款用作再融资。该贷款原定于 2023 年 4 月到期。

合生创展集团还于 2022 年底与中国银行股份有限公司、中国建设银行股份有限公司和中国邮政储蓄银行股份有限公司签署了战略合作协议。

投资物业和金融投资可以提供额外融资。截至2023年6月30日，合生创展集团已将约520亿港元的投资物业抵押为225亿港元的贷款。这意味着贷款价值比(LTV)为43%。标普相信合生创展集团可以将LTV比率提高到50%左右。

此外，合生创展集团拥有57亿港元的金融投资。其中16亿港元是在香港特区上市或在美国上市的股票。尽管标普在计算中不认为它们是流动性资金来源，但在标普看来，它们有可能在需要的时候为公司提供资金。

合生创展集团的杠杆率将因债务减少和利润率回升而改善。标普估计，该公司的调整后债务将从2022年的1020亿港元降至2023-2024年的880亿港元至930亿港元。这在一定程度上反映了公司稳健的运营现金流。

合生创展集团的房地产开发利润率也可能在2023-2024年从2022年的34.7%恢复到40%，当时该公司承认利润率和库存项目较低。标普预计合生创展集团的杠杆率(债务与EBITDA之比)将从2022年的12.3倍改善至2023-2024年的7.4倍至8.9倍。

稳定的展望反映了标普的观点，即合生创展集团将在未来12个月保持稳定的流动性缓冲。这是由于该公司的销售前景有所改善。随着销售额和利润率的上升，其杠杆率也可能得到改善。

如果合生创展集团的流动性减弱，标普可能会下调评级。这可能源于：(1)销售额低于预期;(2)再融资渠道缩窄。

如果合生创展集团的债务与EBITDA比率远高于标普的基本情况，EBITDA利息覆盖率持续低于1.5倍且没有改善的迹象，标普也可能下调其评级。

如果合生创展集团：(1)大幅去杠杆化，如调整后的债务与EBITDA的比率改善至6倍，EBITDA利息覆盖率持续高于2倍;或(2)市场地位得到改善，如销售额和收入大幅增长，超出标普的预期，同时保持高盈利和稳健的杠杆率，标普可能会上调其评级。