乐居财经 严明会 9月7日，惠誉已确认绍兴市上虞杭州湾经开区控股集团有限公司(简称“上虞杭州湾经开区控股集团”)“BBB-”的长期外币和本币发行人违约评级(IDRs)，展望稳定。

上述评级是基于，上虞杭州湾经开区控股集团是上虞区政府相关企业(GRE)惠誉采用自上而下的方法，对该企业进行评级。惠誉认为上虞区政府在必要时为上虞杭州湾经开区控股集团提供特别支持的意愿较高。

关键评级驱动因素

法律地位、政府持股与控制程度“很强”

上虞区国有资产监督管理委员会(上虞区国资委)于2022年12月将其持有的20%股份转让给绍兴市上虞区国有资本投资运营有限公司(Shaoxing Shangyu State-owned Capital Investment and Operation Co., Ltd.，简称“绍兴上虞国投”，BBB-/稳定)后，上虞区国资委持有上虞杭州湾经开区控股集团60%的股份。目前绍兴上虞国投持有另外40%的股权。评级确认反映了惠誉认为即使股权架构发生变化，也不会稀释政府的最终所有权或控制权，也不会改变上虞杭州湾经开区控股集团在上虞区的职能角色和地位。此次股权架构变更由上虞区政府发起，旨在优化该区主要GRE的股权结构和资源利用。

上虞区人民政府是该公司的实际控制人，负责委任公司的高层管理人员、批准其年度预算并监督其经营业绩，所有重大投融资决策均须获得区政府的批准。鉴于上虞区政府对上虞杭州湾经开区控股集团拥有直接控制权，惠誉评定该公司的法律地位、政府持股与控制程度为“很强”。

以往支持力度“强”

在推进城市基础设施建设的进程中，上虞杭州湾经开区控股集团持续获得区政府以补贴、资产和资本注入以及政府债务置换等方式提供的支持，该等支持有助于保持公司的盈利能力及维持适当的资本结构。2018年至2021年期间，上虞杭州湾经开区控股集团获得了政府250亿元人民币的财政支持。2022年，上虞杭州湾经开区控股集团获区政府6亿元人民币补贴、5亿元人民币注资、12 亿元人民币特殊用途债券收益和 11 亿元人民币的土地出让退款，同时，公司还获得了 52 亿元人民币的资产注入，包括土地和其他创业板公司的股权。

违约带来的社会影响“中等”

上虞杭州湾经开区控股集团是经开区主要的土地开发商和城市基础设施建设商，也是区内主要财政贡献者，具有高度的重要性。上虞杭州湾经开区控股集团若违约可能会在短期乃至中期内干扰各项公共建设项目。但是，惠誉认为，鉴于上虞区拥有不止一家城市开发商，可能有其他GRE可以作为替代，这将其违约带来的社会影响限制在“中等”。

违约带来的融资影响“很强”

按合并总资产计算，上虞杭州湾经开区控股集团是上虞区最大的政府相关企业之一。截至2022年底，该公司的债务为314亿元人民币，在该区的GRE债务中占比较大。该公司的政策密集度很高，其大部分资产和债务都与公共政策业务相关。上虞杭州湾经开区控股集团在境内市场也有多元化的融资渠道，其违约将损害其他地方GRE 的融资能力。

独立信用状况

惠誉基于上虞杭州湾经开区控股集团“较弱”的营收稳定性、“中等”的运营风险和 “较弱”的财务状况，将其独立信用状况为“b”。

营收稳定性“较弱”

惠誉对于营收稳定性的评估是基于其“中等”的需求因素和较“较弱”的定价因素。上虞区的强劲经济增长预期支撑了该公司的营收前景。由于其业务的公共性质，其定价能力受到限制，但政府部分补偿的利润率缓解了这一限制。上虞杭州湾经开区控股集团正在进行多元化业务，包括投资新型绿色建筑材料、工业投资和医疗保健中心。惠誉认为，这将为公司带来更广泛的收入，但需要一段时间。

运营风险“中等”

惠誉基于上虞杭州湾经开区控股集团的“中等”运营成本和资源管理以及“中性”资本规划和管理，对该公司的整体经营风险做出评估。上虞杭州湾经开区控股集团的资本支出计划可观——尽管部分支出与上虞区的发展计划相关，具备一定的灵活性。

财务状况“较弱”

上虞杭州湾经开区控股集团的杠杆率处于高位。惠誉预计，截至2027年末，其净债务与EBITDA之比将保持在30倍左右的水平，且鉴于公司的资本支出计划庞大。因此，上虞杭州湾经开区控股集团依赖自身的再融资能力，尽管其流动性和畅通的融资渠道在一定程度上缓解了这一压力。

评级推导摘要

惠誉根据其《政府相关企业评级标准》评定得出上虞杭州湾经开区控股集团的IDR，反映出上虞区政府与上虞杭州湾经开区控股集团的关联性及前者对后者的支持意愿。此外，惠誉还考量了上虞杭州湾经开区控股集团的营收稳定性、运营风险及财务状况，并基于惠誉的《公共服务类营收支持企业评级标准》得出其独立信用状况。

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

-惠誉下调其关于上虞区政府向上虞杭州湾经开区控股集团提供国家政策法规允许的合规资源能力的内部评估结果;

-上虞杭州湾经开区控股集团若违约带来的社会影响及融资影响显著减弱，或政府管控力度大幅削弱。

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

-惠誉上调其关于上虞区政府向上虞杭州湾经开区控股集团国家政策法规允许的合规资源能力的内部评估结果;

-上虞杭州湾经开区控股集团若违约带来的社会及融资影响显著增强。

发行人简介

上虞杭州湾经开区控股集团是一家国有城市开发商，也是浙江省绍兴市上虞区第二大政府相关企业。上虞杭州湾经开区控股集团主要从事上虞区经开区的土地开发整理、基础设施建设、房产销售以及资产租赁和贸易业务。上虞区逾一半的地区生产总值、营业收入和工业产值来自经开区。