乐居财经 严明会 8月24日，惠誉评级已将中资公司江苏方洋集团有限公司(“方洋集团”)的长期外币和本币发行人违约评级从“BB-”上调至“BB”，展望稳定。

惠誉同时将方洋集团2024年到期、票息率5.3%的1.5亿美元高级无抵押票据的评级从'BB-'上调至'BB'。这些票据由方洋集团的间接全资子公司Haichuan International Investment Co., Ltd.发行，由方洋集团提供无条件、不可撤销的担保。

此次评级上调是基于惠誉预期方洋集团若违约带来的融资影响将增强，原因在于在连云港徐圩新区的主要石化综合体投产后，相比该市其他政府相关企业，方洋集团在连云港的公共职能地位提升。得益于政策性职能的提升及既有的良好资本市场关系，方洋集团的融资成本自2021年以来已有所下降。

评级上调还考虑到方洋集团高度受政策驱动的业务，该类业务占连云港政府相关企业整体债务相当大一部分。

方洋集团的评级上调反映了其支持得分从此前的17.5提高至22.5，惠誉因此调整为采用自上而下的评级方法，基于其对连云港市信誉度的评估结果得出方洋集团的评级。这反映了惠誉认为方洋集团在徐圩新区的城市开发中扮演着重要的政策性角色。

徐圩新区是全国七大石化产业基地之一，支持连云港市在国家石化战略中发挥重要作用。因此，惠誉认为连云港市政府在必要时为方洋集团提供特别支持的意愿强烈。

关键评级驱动因素

法律地位及政府持股和控制程度：“强”

惠誉将该指标评定为“强”考虑到方洋集团由连云港市政府全资持股，而这增强了政府提供特别支持的意愿。徐圩新区管委会受连云港市政府委托对方洋集团进行管理和监管。徐圩新区管委会对方洋集团的运营和财务规划进行密切控制和监督。惠誉认为，连云港市政府将方洋集团的运营事宜委托给管委会使得政府较少参与公司管理，这是方洋集团未获更高评级的主要制约因素。

政府以往支持力度：“中等”

惠誉将该指标评等为“中等”，反映了惠誉认为方洋集团从徐圩新区管委会获得直接财政支持。鉴于徐圩新区仍处发展阶段，定期向方洋集团提供大规模支持的能力较弱，这导致方洋集团的财务状况仍处于较弱水平。

2022年，该公司获得政府多种形式的支持(包括注资和运营补贴)，共计8. 6亿元人民币。此外，方洋集团还得益于徐圩新区发展的战略重要性;预计随着徐圩新区扩大，该公司将获得更多政府财政支持，且如有必要获得的政府支持将不受限制。

违约带来的社会影响：“中等”

惠誉预计，方洋集团依然是推动徐圩新区经济发展，支持连云港市打造高端石化产业集群的唯一政府相关企业。然而，由于该公司的业务仅集中在徐圩新区，公司无力履行其政策性职能所引发的干扰或有限。此外，连云港市亦或有其他城投企业代行其职。因此，该项指标的评估结果不高于“中等”。

违约带来的融资影响：“强”

考虑到方洋集团的资本市场融资渠道及政策性职能有所提高，惠誉将该项的评估结果从“中等”上调至“强”。方洋集团仍为活跃的债券发行人，并拥有良好的银行关系，这从其较长的债务期限及可控的融资成本上便可见一斑。随着徐圩新区产业不断发展，方洋集团的职能性作用不断扩大，因而相较其可比公司，其借款成本有所降低。

惠誉认为方洋集团的主要职能性业务具有较高的政策性强度，该等业务对连云港经济增长的重要性日渐提升。相较于连云港其他政府相关企业，方洋集团的资产和债务规模更大。惠誉认为，该公司若违约或将影响连云港其他政府相关企业的融资。然而，由于方洋集团的区域集中度高，违约潜在影响的蔓延范围有限。

独立信用状况

惠誉根据其《公共服务类营收支持企业评级标准》评定其独立信用状况为'b'。方洋集团的独立信用状况综合反映了其“中等”的营收稳定性、“中等”的运营风险及“较弱”的财务状况。

营收稳定性“中等”

惠誉将营收稳定性评定为“中等”，主要基于方洋集团与徐圩新区的经济开发有着密切的业务关联性;惠誉预计徐圩新区的增长前景稳定。营收增长36%，达162亿元人民币，这主要得益于公用事业板块增长187%的驱动——惠誉预计这将继续为推动营收增长的主要驱动因素。然而，由于费用由政府决定，方洋集团在城市建设方面的定价能力有限。方洋集团在公用事业业务方面根据政府指导定价。

运营风险“中等”

惠誉将运营风险评定为“中等”，主要基于方洋集团明确的成本结构及稳定的利润率。职能性业务(如城市开发)通常采用成本加成定价模式，成本波动主要由政府承担。此外，由于基础设施建设主要跟随徐圩新区的发展蓝图，该公司的供应风险较低、资本规划和管理风险为中性。

财务状况“较弱”

惠誉将财务状况评定为“较弱”主要由于方洋集团的杠杆率高企。随着基础设施项目及公用事业项目的资本支出投资进一步增加，惠誉预计未来五年以净债务与EBITDA之比衡量的净杠杆率将进一步增长至30倍以上。尽管如此，惠誉预计其均衡的债务期限结构及充裕的流动性可缓解再融资风险。

评级推导摘要

惠誉根据其《政府相关企业评级标准》对方洋集团进行评级。评级方法考虑到政府的持股和控制程度、以往支持力度，以及方洋集团在徐圩新区城市开发的战略重要性及违约带来的潜在影响。

惠誉根据其《公共服务类营收支持企业评级标准》，基于其对方洋集团的营收稳定性、运营风险及财务状况的评估结果得出其独立信用状况。

债券评级

由Haichuan International Investment Co., Ltd.发行的1.5亿美元高级无抵押票据的评级与方洋集团的长期外币发行人违约评级相同。该票据构成方洋集团的无抵押、非次级债务，与方洋集团所有其他现有及未来债务处于同等受偿次序。

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

- 惠誉下调关于连云港市政府向方洋集团提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用观点。

- 方洋集团的政策性职能减弱或政府对方洋集团的持股或控制程度稀释。

- 惠誉若下调方洋集团的发行人违约评级，亦将对其美元债券采取相似的评级行动。

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

- 惠誉上调关于连云港市政府向方洋集团提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用观点。

- 方洋集团的政策性职能有所扩大，使得市政府向公司提供支持的意愿增强。

- 惠誉若上调方洋集团的发行人违约评级，亦将对其美元债券采取相似的评级行动。

流动性及债务结构

截至2022年末，方洋集团的并表总债务近600亿元人民币。短期债务占总债务27%。银行贷款是方洋集团的重要融资渠道，在总债务中的占比稳定在71%。此外，考虑到相对于短期债务的可用流动性，方洋集团的流动性充裕。

发行人简介

方洋集团是连云港徐圩新区的主要基础设施开发商，负责徐圩新区的城市开发建设、经适房、土地一级开发，以及提供公用事业服务来吸引企业投资。方洋集团及徐圩新区对于连云港市建设高端石化产业集群，推动经济发展的发展规划具有重要意义。