乐居财经 严明会 8月14日，惠誉评级已确认福建漳龙集团有限公司(漳龙集团)的长期外币和本币发行人违约评级为'BBB-'，展望稳定。

惠誉同时确认漳龙集2023年12月19日到期的5亿美元高级无抵押债券和2025年6月20日到期的5亿美元高级无抵押债券的评级为‘BBB-’。

此次评级确认是基于漳龙集团的业务状况稳定，关键评级因素未发生变化。

关键评级驱动因素

法律地位及政府持股和控制程度：“很强”

漳龙集团由漳州市政府通过漳州市国有资产监督管理委员会持有90%的股权，剩余股份由福建省财政厅作为被动投资者持有。漳州市政府全面控制漳龙集团的战略发展和投融资活动，并定期监督其预算和执行情况。此外，漳龙集团的高级管理层人员与市政府相关部门人员亦存在流动。

政府以往支持力度：“强”

漳龙集团一直获得政府的坚实财政支持。过去五年，该公司获得逾10亿元的补贴，占其EBITDA的19%左右。此外，2022年漳龙集团共计获得71亿元的资本和资产注入，其中包括市级和县级公租房资产(价值49亿元)以及漳州片仔癀药业股份有限公司的300万股股份(价值9.255亿元)。

违约带来的社会影响：“中等”

漳龙集团受市政府委托负责提供重要公共服务，包括基础设施建设、供水和污水处理以及土地一级开发。该公司的业务对地方政府的高度重要性。但是，漳龙集团若陷入财务困境不会立即导致公共服务中断，因为市政府可暂时接管其业务，而本地的其他政府相关企业可逐步取代该公司履行的职能。

违约带来的融资影响：“很强”

漳龙集团是漳州市资产规模排名第二的政府相关企业，截至2022年末其净债务占漳州市主要政府相关企业净债务总额的27%左右。该公司的大部分债务用于投资基础设施建设项目。漳龙集团与银行业务关系密切，且是活跃的境内外债券市场发行人。此外，漳龙集团还能通过其上市子公司福建漳州发展股份有限公司在股票市场融资。漳龙集团若违约可能会影响漳州市其他政府相关企业的融资渠道，并推升融资成本。

独立信用状况

漳龙集团‘b’的独立信用状况是基于该公司的营收稳定性和运营风险为“中等”，而净杠杆率达40倍左右，这与‘b’类别的独立信用状况相称。此外，惠誉在评定漳龙集团的独立信用状况时还考虑了在可比地区运营相似业务的同业的情况。

营收稳定性为“中等”

惠誉评定漳龙集团的营收稳定性为“中等”是基于，惠誉认为该公司的需求和定价特征为“中等”。漳龙集团的需求受多元化的营收来源及其基础设施建设、供水和污水处理业务的领先市场地位驱动。该公司不同业务板块和不同类型项目的利润率存在差异。

运营风险为“中等”

惠誉在将漳龙集团运营成本的评估结果从“较弱”调整为“中等”后，将其运营风险的评估结果从“较弱”调整至“中等”。惠誉评定漳龙集团的资源管理水平为“中等”，资本规划和管理水平为“中性”。漳龙集团的成本动因明确，且劳动力和建筑材料供应充足。此外，该公司拥有良好的资本规划和融资往绩。

财务状况为“较弱”

漳龙集团高企的杠杆率是惠誉评估其独立信用状况时考虑的重要因素。随着债务增加，漳龙集团的杠杆率(按调整后净债务与EBITDA比率衡量)自2018年的15倍升至2022年的40倍。由于漳龙集团基础设施开发相关资本支出较高，惠誉预计该公司的杠杆率将在2027年前保持在当前的较高水平。不过，漳龙集团畅通的资本市场融资渠道缓和了杠杆率高企带来的影响。

评级推导摘要

惠誉依据其《政府相关企业评级标准》中的四大政府相关企业评级因素评定漳龙集团的评级。惠誉认为，漳州市政府在必要时为漳龙集团提供特别支持的意愿强。此外，惠誉在评级时还考虑到政府的控制和支持、漳龙集团的公共服务职能。

惠誉依据其《公共服务类营收支持企业评级标准》评定漳龙集团的独立信用状况。

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

- 惠誉下调关于漳州市政府向漳龙集团提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的看法;

- 漳龙集团与政府之间的关联性减弱，包括政府稀释对该公司的持股，或惠誉下调对“政府以往支持和预期支持力度”的评估结果;

- 政府支持漳龙集团的意愿减弱，包括惠誉下调对“违约带来的社会影响”或“违约带来的融资影响”的评估结果。

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

- 惠誉上调关于漳州市政府向漳龙集团提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的看法;

- 漳龙集团与政府之间的关联性增强，包括惠誉上调对“政府以往支持和预期支持力度”的评估结果;

- 政府支持漳龙集团的意愿增强，包括惠誉上调对“违约带来的社会影响”的评估结果。

流动性及债务结构

截至2022年末，漳龙集团的债务为457亿元(包括永续债)，债务到期结构向短期倾斜，短期债务占60.3%。截至2022年末，漳龙集团持有未使用的授信额度436亿元。该公司的未使用授信额度和现金足以偿付其短期债务。

发行人简介

漳龙集团成立于2001年，是漳州市的重要政府相关企业。漳龙集团受政府委托从事基础设施建设、供水和污水处理以及土地一级开发业务。在公租房资产注入后，该公司将成为漳州市唯一的公租房运营商。此外，该公司还从事贸易和房地产开发等商业性业务。