乐居财经 严明会 7月24日，惠誉确认中国电力建设集团有限公司(Power Construction Corporation of China，简称“中国电建集团”)的长期外币发行人违约评级(IDR)和高级无抵押评级为“BBB+”，IDR展望稳定。

惠誉同时确认中国电建集团中期票据计划及未偿高级无抵押债券的评级为“BBB+”，高级永续资本证券的评级为“BBB”。

惠誉基于其《政府相关企业评级标准》，采用自上而下的评级方式，将中国“A+”的长期发行人违约评级下调三个子级后得出中国电建集团的评级。中国电建集团由国务院国有资产监督管理委员会(国务院国资委)全资拥有。该评级方式反映了中国电建集团与中国政府在运营和战略层面的强关联性，评级展望稳定反映了惠誉对中国电建集团因其龙头工程及建设公司(E&C)地位将持续获得政府支持的预期。

关键评级驱动因素

政府持股及控制程度为“强”：惠誉评定中国电建集团的法律地位、政府持股及控制程度为“强”，原因在于，国务院国资委全资拥有中国电建集团，有效控制其董事会及主要高级管理层，并对其重大战略及投资决策施加强有力的影响。

重要程度及政府以往支持力度为“中等”：鉴于中国电建集团向竞争激烈的新能源业务和和非电力E&C业务的巨大敞口，惠誉评定其若违约将带来的社会影响为“中等”。若中国电建集团违约将对中国电力工程建设市场造成的干扰可能不会像十年前那么严重。彼时，中国电建集团在传统电力工程建设行业占据主导地位。此外，惠誉还认为，由于中国电建集团的财务状况长期处于较弱水平，该公司获得的政府支持对其财务稳定性和生存力的影响为中等。

违约带来的融资影响为“强”：尽管违约带来的社会影响不明显，惠誉维持对中国电建集团违约所带来融资影响为“强”的评定。原因是该公司是境内外市场的活跃债券发行人，且债权人将其视为一家与中国政府密切相关的企业。中国电建集团若违约将令其他央企的融资渠道受阻。

电力业务不断增长：在中国政府能源发电行业现代化的推动下，中国电建集团维持着在水电工程和建设市场的领先地位，包括风电、太阳能发电和抽水蓄能电站。2022年中国电建集团的新合同同比增长12%至人民币11,260亿元，其中新能源业务占中国电建集团新订单价值总额的34%，占其能源和电力业务新合同的75%。

资本支出向新能源转型：惠誉预计，中国电建集团将对社会资本合作项目(PPP)项目采取更加谨慎的态度。这将减缓PPP项目的投资进度，同时加快对新能源电力运营的投资。截至2022年底，该公司控制的新能源总装机容量为17(GW)，到2025年底目标将装机容量提高到56(GW)。因此，惠誉预计该公司的总资本支出将在未来四年内适度增长至每年650亿至750亿元人民币。

杠杆约束独立信用状况：由于中国电建集团与PPP和新能源项目的运营和投资引发的持续现金流出，该公司“b+”的独立信用状况(SCP)认为其强劲的业务状况被高杠杆所抵消。中国电建集团在2022年的并表净债务/EBITDA之比为10.3倍，与2021年的10.2倍相似。惠誉预计，鉴于中国电建集团在中期内仍有大量投资项目正在筹备中，在自由现金流持续为负的情况下，这一比率将保持在10倍至11倍之间。

评级推导摘要

根据惠誉的《政府相关企业评级标准》，中国电建集团的发行人违约评级低于中国长期发行人违约评级三个子级。中国电建集团违约带来的社会影响被评定为“中等” ，与中国建筑股份有限公司(China State Construction Engineering Corporation Limited，简称“中国建筑”，601668.SH，A/稳定)的水平相当，以反映其业务更具商业性质。中国电建集团的此项评估结果低于中国交通建设股份有限公司(China Communications Construction Company Limited，简称“中国交通建设”，01800.HK，601800.SH，A-/稳定)，中国交建集团在中国的民用和军用海事设施建设方面占据垄断地位。

中国电建集团以往获得政府支持力度的评估结果为“中等”，而中国建筑的此项评估结果为“强”。由于中国电建集团的财务状况长期处于较弱的水平，惠誉认为政府对中国电建集团在财务上的支持力度为中等。

与中国电建集团最接近的同业公司为中国能源建设股份有限公司(China Energy Engineering Corporation Limited，中国能建，03996.HK，601868.SH，BBB+/稳定)，二者在中国的电力建设市场享有双头垄断地位。惠誉对这两家公司的政府相关企业指标评估结果相同。

关键评级假设

本发行人评级研究中惠誉的关键评级假设包括:

-2023-2025年期间营收增长7%-9%。

-2023-2025年EBITDA利润率基本稳定在7.5%-8%。

-2023-2025年期间每年资本支出为人民币650亿-750亿元

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

-惠誉对中国主权信用评级采取正面评级行动。

-中国政府向中国电建集团提供支持的可能性趋强。

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

-中国政府向中国电建集团提供支持的可能性趋弱。

流动性和债务结构

流动性充裕：截至2022年底，中国电建集团的短期债务为1235亿元人民币，其中包括460亿元人民币的应收账款保理授信。1084亿元人民币的可用现金和9900亿元人民币的未使用授信额度安排足以覆盖其短期债务。然而，上述贷款是非承诺性的，因为承诺信贷额度在中国的银行业中并不常见。

发行人简介

中国电建集团是一家在水利水电、热电、新能源和基础设施领域提供规划设计、工程建设、装备制造和管理运营服务的国有独资综合型工程建设公司。此外，中国电建集团的业务还涉及房地产、投资和金融领域。