文/乐居财经  孙肃博

如果将电动汽车出行比喻成动脉，那电动自行车出行便是毛细血管，分布广、隐蔽、难监管，都是它的特点。其中，还有一个很重要的问题就是安全充电的隐患。

据国家消防救援局数据显示，2022年全国共接报电动自行车火灾1.8万起，同比上升23.4%。眼下，电动自行车安全充电的问题亟待解决，且越来越受到重视。

在一场充电领域论坛上，一位女企业家的观点别出心裁。她提到，充电桩裸奔的时代已经过去了，安全充电进入深水区，谁的设备、系统更安全，谁就走的更远。这位女企业家名叫刘爱明，她创办的杭州宇谷科技股份有限公司（以下称“宇谷科技”）是一家电动车换电运营商，近日于深交所创业板递交了招股书。

翻看刘爱明的履历，将她的前半生称作一部“大女主逆袭史”也不为过。拿着一张大专文凭，从中学老师转行到国营工厂做宣传干事，再从国企的总经理助理跳槽到民企做人力资源经理，最后自己创业当老板。如今，虽已过了知命之年，但刘爱明仍在为自己的事业奋斗着。

在刘爱明和团队的努力下，也得益于电动两轮车充换电行业快速发展，宇谷科技近年来业绩不断增长，然而毛利率却出现了滑坡，于2020-2022年分别为44.58%、33.82%和28.54%。此外，2022年，宇谷科技旗下的三家子公司均出现了亏损，而其中两家子公司为宇谷科技贡献了逾八成的营收。

与此同时，宇谷科技存在供应商集中度较高的风险。期内，宇谷科技四成左右的采购额给了孚能科技(688567.SH)，向其采购所需电芯。然而，孚能科技近两年已累计亏损超20亿元，此前因客户北汽新能源召回汽车事件，让其产品质量也受到质疑。

一、8家机构递表前突击入股浮盈44%

宇谷科技成立于2012年，由刘爱明出资51万元，徐晓蕾、余为才、马世忠分别出资15万元，胡雄毅出资4万元。起初，公司的业务是为刘爱明及丈夫的另一家公司浙江宇松科技有限公司（以下称“宇松科技”）进行物联网硬件及软件研发。据乐居财经《预审IPO》了解，宇松科技的产品主要是车载影视、智能设备及系统、充换电设备等。

2017年7月，宇谷科技销售出了第一台基于充电小斑马系统的充电桩，正式开展充电业务。同年，公司开始自主研发锂电池PACK技术、BMS技术和换电系统相关技术。2019年5月，宇谷科技将第一颗自主研制的锂电池投放至市场，正式开启了换电业务的运营。

换电业务正式开启后，宇谷科技为解决同业竞争和减少关联交易，于2020年12月，完成了对宇松科技充换电业务经营性资产的业务合并，收购了相关的生产设备、检测设备等固定资产及存货等。

2020年3月，刘爱明对宇谷科技的出资增至299万元，员工持股平台宇谷合伙也对宇谷科技实缴出资了100万元。在此后宇谷科技经历的4次增资中，再未出现过刘爱明的身影。

截至递表前，刘爱明和丈夫肖劼通过直接和间接持股合计控制宇谷科技56.32%的表决权，为公司的实际控制人。其中，刘爱明直接持有宇谷科技39.6%的股份，通过持有宇谷合伙39.24%的出资额并作为执行事务合伙人控制宇谷科技13.82%的表决权，肖劼通过持有宇资合伙44.93%的出资额并作为执行事务合伙人控制宇谷科技2.9%的表决权。

若宇谷科技成功上市，刘爱明在宇谷科技的直接持股比例为29.7%，总价值约为13亿元。若算上于宇谷合伙的份额，在宇谷科技成功上市后，刘爱明所持股份的价值将达14.8亿元。

值得注意的是，IPO前夕，宇谷科技突击引入了多名投资者。2022年8月8日，东莞红土、万得影响力、中证投资、金投鑫融、浙丰宏胜、宁波臻钻、深创投分别以156.81元/注册资本入股宇谷科技。此外，深圳裕丞以156.81元/注册资本受让了刘爱明所持有的宇谷科技12.7546万元出资额。此次增资后，宇谷科技的估值达22.7亿元，这相比万邦资产评估公司对宇谷科技截至2020年9月30日的股权评估值2.8亿元大增了7倍有余。

2022年12月，宇谷科技进行了股份改制，公司名称由“杭州宇谷科技有限公司”变更为“杭州宇谷科技股份有限公司”。东莞红土、万得影响力、中证投资、金投鑫融、浙丰宏胜、宁波臻钻、深圳裕丞及深创投的持股数量分别为132.16万股、105.73万股、26.43万股、26.43万股、26.43万股、26.43万股、26.43万股、13.22万股。若宇谷科技成功上市，上述8家机构的持股比例将被稀释为3.3%、2.64%、0.66%、0.66%、0.66%、0.66%、0.66%、0.33%，总价值分别为1.44亿元、1.15亿元、2888.16万元、2888.16万元、2888.16万元、2888.16万元、2888.16万元、1444.08万元，这相比各家机构入股时的价格浮盈44.4%。

另外值得注意的是，宇谷科技及实际控制人刘爱明、肖劼夫妇在公司引战过程中曾与部分战投方签署了对赌条款。截至递表前，宇谷科技作为义务人需要承担的有关股权补偿及回购的约定已无条件不可撤销地彻底终止，且约定及历史投资协议中的股权补偿及回购条款自始无效，不附恢复条件。但对赌条款中，仍存在刘爱明、肖劼夫妇可能需要履行的相关对赌条款，宇谷科技存在现有股东持股比例发生变化的风险。

截至递表前，宇谷科技由刘爱明持股39.6%，由员工持股平台宇谷合伙持股13.82%，由胡雄毅持股6.08%，由浙江龙盛（600352.SH）旗下的安丰富盛持股5.53%，由副总经理李朝持股为4.97%，由深创投旗下的东莞红土持股4.41%，由禹闳投资旗下的万得影响力持股为3.52%，由员工持股平台宇资合伙持股为2.9%，由浙江东方(600120.SH）旗下的杭州君富、华睿投资旗下的华睿沣收分别持股2.75%，由嘉兴国投旗下的嘉兴嘉睿及万盈宇谷、宁波通商分别持股1.89%，由盛元腾越持股1.51%，由保荐人中信证券(600030.SH)旗下的中证投资、杭州金投旗下的金投鑫融、浙报集团旗下的浙丰宏胜、宁波臻钻、深圳裕丞分别持股0.88%，由安丰创投旗下的安丰康元、严旭辉分别持股0.83%，由深创投（CS）持股0.44%。

二、3家全资子公司亏损，APP因押金难退遭差评

招股书显示，宇谷科技共有杭州这锂科技有限公司（以下称“这锂科技”）、杭州那锂科技有限公司（以下称“那锂科技”）、杭州港快科技有限公司（以下称“港快科技”）3家全资子公司。其中，这锂科技、那锂科技均主要从事电动两轮车换电业务，为宇谷科技换电服务的运营主体，港快科技主要从事技术开发及服务。

值得注意的是，2022年上述3家子公司均出现亏损，净利润分别为-108.44万元、-961.34万元、-25.78万元。同期，这锂科技、那锂科技两家公司合计实现营业收入约为4.67亿元，占宇谷科技当年营业收入的83.63%。

对于3家子公司的亏损原因，宇谷科技在招股书中并未披露。招股书显示，自2021年这锂科技与那锂科技成立后，宇谷科技的换电服务收入从4,012.18万迅速提升到了2亿元左右，2022年继续增加至5.42亿元，收入占比接近100%。

据乐居财经《预审IPO》了解，宇谷科技为换电服务研发了一款名为“这锂换电”的APP。在宇谷科技的换电服务模式下，终端用户无需购买电池。首次使用时，用户需进行账号注册、身份认证并购买套餐，扫码取出换电柜中的电池使用。后续再次使用时，用户可通过手机APP寻找到附近的换电柜，进行扫码后将使用后的电池放回换电柜中，再取出换电柜中充完电的电池，即可正常用车。单次换电用时一般在一分钟内。

据苹果手机的App Store，在满分5分的情况下，“这锂换电”APP的评分目前仅有2.2分，共有554个使用者参与评分。有不少评论提到，因押金难退问题，与平台发生了纠纷。此外，小米应用商店的评分也显示，“这锂换电”APP仅有2.8分，多个差评也主要集中在押金难退的问题。据了解，“这锂换电”的消费者群体主要以骑手等即时配送员为主，也就是外卖小哥们。

招股书数据显示，截至2020年-2022年各期末，宇谷科技的流动负债节节攀升，分别为1.06亿元、3.19亿元、5.16亿元。其中的其他应付款项下的押金保证金格外引人注目。据宇谷科技称，该押金保证金主要系换电终端用户使用公司换电服务所支付的锂电池押金以及合作运营商支付的换电柜押金。截至2020年-2022年各期末，宇谷科技其他应付款下的押金保证金分别为1,961.86万元、3,716.74万元、3,674.9万元，占各期流动负债的18.4%、11.6%、7.12%。

三、业绩高增长之下，毛利率连续下行

近年来，随着即时配送订单数量的增长，外卖小哥及骑手的规模也快速扩大。2017年，中国即时配送员为395.7万人，到了2021年已达到1,033.3万人，年复合增长率为27.1%。

对于骑手而言，电动两轮车的使用频率、电池续航、动力、稳定性、充电频率、充电安全等都至关重要，与此同时，他们的换电服务需求也较强。据弗若斯特沙利文《中国电动两轮车换电服务市场研究报告》显示，2021年中国电动两轮车换电渗透率为14.9%。预计到2026年，换电市场渗透率将上升至56.2%。

在这样的背景下，近两年，宇谷科技的业绩实现突飞猛进地增长。2020年-2022年，营收分别为9,383.57万元、2.29亿元、5.59亿元；扣非归母净利分别为987.11万元、3,000.56万元及7,300.43万元。

然而，与营收净利背道而驰的是公司的毛利率，同期分别为44.58%、33.82%和28.54%。从2020年到2022年，宇谷科技的毛利率下滑了近四成。对于毛利率的下滑原因，宇谷科技表示，主要系公司换电服务、充换电设备销售毛利率均有所下降，以及毛利率较低的换电服务业务收入占比逐年增加。其坦言，若未来行业竞争加剧导致公司主要产品及服务价格下降，或者成本上升且公司无法将成本压力转移至下游客户，则公司毛利率未来可能会出现下滑，进而对公司经营业绩带来不利影响。

据乐居财经《预审IPO》了解，宇谷科技在市场份额方面与其同行可比公司相比，还有一定的差距。较宇谷科技晚两年开展换电业务的铁塔能源是中国铁塔的全资子公司，截至2022年底，其拥有运营换电柜5.7万台，在网用户达90.2万，2022年的换电业务实现收入达18亿元。而宇谷科技截至2022年底，仅上线运营2.05万台换电柜，服务的在网用户为29.17万个，当年的换电业务收入仅5.42亿元，还不足铁塔能源的一半。

招股书显示，宇谷科技的换电服务业务分为自主运营和合作运营两类。其中，自主运营收入的占比于2020年-2022年均在八成以上，毛利率分别为34.62%、29.15%、25.28%。

宇谷科技换电服务自主运营的毛利率主要受订单售价、网点服务费以及运营设备折旧等因素影响。2021年，宇谷科技业务规模快速扩张，运营设备先行投入，设备折旧费用增加，进而带动了折旧费用占平均价格的比例同比增加了3.92个百分点，毛利率随之下降。2022年，受运营设备先行投入及主要原材料电芯价格上涨的影响，运营设备折旧增加，自主运营毛利率又同比下降3.86个百分点。

四、百万年薪挖来淘宝算法专家

因业务发展需要，2021年底，宇谷科技从淘宝软件公司重金挖来了一位算法专家——李朝。从淘宝离职前，他的职位是技术总监。离开淘宝的次月，李朝就来到宇谷科技就职副总经理，2022年拿到的年薪为100.23万元，这比董事长刘爱明、总经理肖劼40万左右的年薪差不多高出了60万，比另一位副总经理刘强，也要高出近30万元。

拿着百万年薪的李朝，自是有过人之处。招股书提到，副总经理李朝博士是中国计算机学会数据库专委，亚太人工智能学会委员，中国人工智能协会自然计算与数字智能城市专委，浙江省人工智能协会理事。

值得注意的是，在从淘宝跳槽到宇谷科技的前两年，即2020年初时，李朝就以36万元的价格入股了宇谷科技，持股7.2%。截止递表前，李朝持有宇谷科技4.97%股份，若宇谷科技成功上市，其所持股权的价值将为1.63亿元。

五、第一大供应商孚能科技陷北汽“召回门”

除了下行的毛利率，宇谷科技还面临供应商集中度较高的风险。据乐居财经《预审IPO》了解，电芯是宇谷科技最主要的原材料，其主要电芯供应商为孚能科技（688567 .SH）。

2020年-2022年，宇谷科技向孚能科技采购电芯的金额分别为4,659.48万元、1.45亿元、2.55亿元，占同类原材料采购金额的比例分别为99.9%、94.08%和76.56%，占公司采购总额的比例分别为41.03%、39.33%和35.21%，占比虽逐年降低但仍然较高，存在一定的重要供应商集中风险。

值得注意的是，近年来在锂电厂商业绩普增的情况下，孚能科技却持续亏损，2020年-2022年扣非后亏损分别为5.42亿元、12.63亿元、10.02亿元。

此外，2021年3月，北汽集团的召回事件让外界对孚能科技的产品质量产生质疑。彼时，北汽新能源决定召回2016年11月1日至2018年12月21日生产的EX360、EU400纯电动汽车，共计31963辆。召回的原因主要是两款产品的部分车辆动力电池系统存在一致性差异，在高温环境下长期连续频繁快充，可能导致个别单体电芯性能劣化，极端情况下引发偶发失效，引起动力电池起火风险，存在安全隐患。而根据前期北汽新能源对孚能科技的采购合同约定，孚能科技需要承担全部召回费用，预计费用在3000万—5000万元，由孚能科技前期计提的质保金承担。

宇谷科技也在招股书中坦言，若未来孚能科技在电芯供应及时性与服务响应等方面不能满足公司业务需求，且公司无法快速从其他供应商采购符合要求的电芯进行替代，则公司的生产经营可能受到不利影响。

附：宇谷科技上市发行中介机构清单

保荐人：中信证券股份有限公司

主承销商：中信证券股份有限公司

发行人律师：北京市通商律师事务所

审计机构：天健会计师事务所（特殊普通合伙）

评估机构：万邦资产评估有限公司