乐居财经 李礼 7月10日，浙商证券发布广汇物流分析报告。

投资要点

公告拟定增募资不超 18 亿元，控股股东参与认购不超 20%公司公告拟向包括公司控股股东广汇集团在内的不超过 35 名（含）符合中国证监会规定的特定投资者对象发行股票，发行股本数不超过 3.69 亿股（发行前总股本的 30%），募资金额不超过 18 亿元，其中控股股东广汇集团拟以现金认购不超过本次向特定对象发行股票数量的 20%（含），认购金额不超过 3.60亿元（含）。本次向特定对象发行的发行价格不低于定价基准日前 20 个交易日公司股票均价的 80%。

募资拟主要用于宁东煤炭基地和广元煤炭基地一期建设

1）宁东煤炭储运基地项目（含专线建设）：项目投资总额 15.45 亿元，拟投募集金额 10.50 亿元。项目设计静态储煤能力 100 万吨，近期年周转原煤 1000 万 t/a，远期年周转原煤 1150 万 t/a。项目投资税后财务内部收益率 11.19%大于相应的基准收益率 8%，财务净现值也大于零，投资回收期为 9.13 年（税后）。

2）四川广元煤炭储备基地一期工程项目（含专线建设）：项目投资总额 15.33 亿元，拟投募集金额 5 亿元。项目设计静态储煤能力 60 万吨，年周转量近期6.80Mt/a，远期 10.05Mt/a 设计。项目投资税后财务内部收益率 10.54%大于相应的基准收益率 8%，财务净现值也大于零，投资回收期为 10.96 年（税后，含建设期）。

3）补充流动性资金：拟投募集金额 2.5 亿元。

夯实煤炭物流基地建设，有望提升盈利能力

一方面，看好公司煤炭物流基地自身盈利能力提升。公司宁东及广元煤炭储备基地都位于疆煤重点终端消费地，主要承担煤炭储运集散等功能，作为重要物流节点具备区位壁垒，议价力高且盈利能力可观。参考公司当前运营柳沟物流园盈利情况，浙商证券分析项目投产后随产能利用率增长有望逐步提升利润贡献。另一方面，看好公司煤炭物流基地建设赋能铁路运量增长。公司在疆煤重点终端消费地布局物流基地，同时运营疆煤外运重要资产红淖铁路，有望通过基地的节点辐射效应带动铁路运量增长。

看好公司能源物流价值提升

宏观层面政策自上而下推进疆煤外运，微观层面淖毛湖矿区增产+未来将淖铁路开通后新增煤源，叠加运营模式上“铁路+基地”战略协同，将驱动公司能源物流业务持续上量，继续看好疆煤外运大趋势下公司价值空间兑现。

盈利预测及估值

暂不考虑红淖铁路运价调整、在建煤炭储备基地项目投产贡献及定增新增股本影响，浙商证券预计公司 2023-2025 年归母净利润分别 11.69亿元、18.46 亿元、22.23亿元。对应 PE 分别 10 倍、7 倍、5 倍，22-25 年盈利复合增长 60%左右。前期由于市场担忧公司运量增长有限，股价有所调整，浙商证券继续看好疆煤外运大趋势下公司价值空间兑现，维持“买入”评级。

风险提示：煤价超预期下跌；疆煤增产不及预期；铁路线经营情况不及预期；基地建设进度不及预期。