乐居财经 严明会 6月23日，标普确认了普洛斯（GLP Pte. Ltd.）和普洛斯中国控股有限公司（GLP China Holdings Ltd.，简称“普洛斯中国”）的长期发行人信用评级和发行评级为“BBB-”。标普还确认了普洛斯永续票据的“BB”长期发行评级。展望仍为负面。

负面评级展望表明，若发生以下情况，标普可能会下调其评级：如果普洛斯无法将其财务杠杆降至与评级相称的水平，并且在2023年后无法将非经常性EBITDA的部分保持在30%以下；或者继续利用其资产负债表为重大资本支出提供资金；或者，如果到2023年底，该公司无法收回其向GLP Bidco Ltd.（简称“Bidco”）提供的大部分预付款。

普洛斯在2023年加快资产货币化的新战略举措缓解了评级的直接下行风险。普洛斯预计在2023年底前将其资产负债表上位于中国的物流资产组合中很大一部分出售予战略投资者。及时完成资产货币化计划将加速公司向轻资产商业模式的过渡。该公司还将从2024年起大幅降低非经常性EBITDA的比例。

根据标普的定义，在2022年调整后营运现金流(FFO)/债务的比率意外恶化至8.0%后，如果普洛斯将大部分收益用于偿还债务，可能缓解该公司评级下调风险。该比率低于标普9%的评级下调阈值。数值出现意外恶化是由于关联方应收款延迟收取，而资本支出超过了货币化收益。

如果资产货币化计划在年底前完成，标普预计普洛斯调整后FFO/债务比率将从2022年的8%增至2023年的15%-20%。净收益可能高于标普之前预期的约50亿美元。标普假设普洛斯将大部分收益用于减少普洛斯及其子公司普洛斯中国的债务。

此外，普洛斯从中间控股公司Bidco处收取的未偿应收账款（不包括与普洛斯私有化相关的部分）也将取决于从加速货币化项目中收取收益的时间。

由于与加速资产货币化计划相关的执行风险仍存，评级展望仍然为负面。该公司已根据新的战略举措确认了大量资产。该计划需经过购买者的尽职调查，并需要相关批准。任何延迟都会增加评级压力。

到2023年底，普洛斯和普洛斯中国的去杠杆化将取决于该计划是否成功完成、关联方应收款的收取情况，以及该公司管理资本支出相对于收款收取的速度的能力。2022年下半年，该公司扩大了资本支出，比上半年增加了约30%。这是由于该公司对中国互联网数据中心（IDC）的投资，以及对冷藏设施和物流仓库的开发而推动的。

标普对普洛斯的评级取决于其业务的竞争地位以及向轻资产商业模式过渡后现金流的透明度水平。普洛斯在轻资产转型后的盈利质量将取决于其业务组合，以及由此产生的新业务组合的竞争地位。随着普洛斯的转型，来自成熟的物流资产租金收入和来自资产货币化的非经常性收入的比例将大幅下降。标普认为，普洛斯的大部分调整后收入和EBITDA将来自管理资产的管理费、IDC业务收入、以及普洛斯从其物流合资基金中获得的租金收入份额。

同时，标普相信普洛斯运营的透明度将会减弱。这是因为该公司将把资产负债表中的资产回收到普洛斯持有少数股权的私募基金中。随着联合控制实体债务比例的增加，联合控制实体的披露和透明度对评级将变得更加关键。标普预计，到2023年，联合控制实体债务占普洛斯调整后债务总额的比例将从2022年的16%上升至35%-40%。

负面展望反映了普洛斯和普洛斯中国降低资产负债表和EBITDA波动性的能力以及能否在2023年底前降低杠杆率的不确定性。

评级下调情景

普洛斯

如果标普认为：

到2023年底，位于中国的物流资产大幅货币化的计划尚未完成，因此普洛斯无法在2023年后可持续地将非经常性EBITDA的比例降至30%以下；或

普洛斯无法在2023年底前从Bidco收取大部分未偿应收账款（不包括与普洛斯私有化相关的部分）；或

普洛斯将继续使用未来资产货币化的收益来为巨额资本支出提供资金，而非减少债务；或

向轻资产商业模式过渡后，普洛斯的收益和现金流质量有所恶化。

如果普洛斯的FFO/债务比率弱化至9%以下，也可能出现评级压力。信用指标减弱将表明管理层无力或不愿将债务降至与其轻资产业务相称的水平。

普洛斯中国

如果标普下调普洛斯的评级，标普可能会下调普洛斯中国的评级。

标普可能会下调普洛斯中国独立信用状况的评估，如果该公司：

2023年后，具有波动性的非经常性收益的比例仍高于调整后EBITDA的30%；或

FFO/债务的比率降至9%以下；或

轻资产业务转型后的盈利和现金流质量恶化。

评级上调情景

普洛斯

如果标普相信普洛斯将在2023年底前过渡到轻资产模式，以减少其债务和EBITDA的波动，并在可持续的基础上坚持其金融政策，标普可能会将展望调整为稳定。

普洛斯中国

如果标普将普洛斯展望调整为稳定，标普可能会将普洛斯中国展望调整为稳定。这取决于普洛斯中国在集团内能否保持其核心战略关系。

ESG信用指标：E-3、S-2、G-4