乐居财经 严明会 5月30日，穆迪确认北京控股（00392.HK)的“Baa1”发行人评级，同时确认北京控股集团(BVI)有限公司 (简称“北控集团(BVI)”)的“Baa1”发行人评级，以及由北京控股或北控集团(BVI)提供担保的并且由Mega Advance Investments Limited、Talent Year(Euro)Limited、Talent Year International Limited及Charge Style International Limited发行的债券的“Baa1”高级无抵押评级。

Mega Advance Investments Limited、Talent Year(Euro)Limited及Talent Year International Limited为北京控股的全资附属公司，而Charge Style International Limited则为北控集团(BVI)的全资附属公司。

上述评级展望为稳定。

评级理据

穆迪副总裁兼高级信贷官Boris Kan表示：“北京控股的独立信用状况反映了该公司在天然气和水务业务方面的领先地位，此类业务能够产生稳定的现金流，并对政府的环境保护计划具有高度的战略重要性。”

北京控股的“Baa1”发行人评级是结合考虑了其独立的信贷实力并上调四个子级，这是因为基于穆迪预期，北京市政府和中国政府(A1/稳定)在需要时通过北京控股的最终母公司北京控股集团有限公司(Beijing Enterprises Group Company Limited ，简称“北控集团”)提供特别支持的可能性很高。

支持评估反映了北京控股:(1)在当地天然气和水务行业的主导地位，这些行业具有商业可行性，但与北京市政府和中央政府的公共政策目标相关联;(2)北控集团持有其多数股权，而北京市政府则持有北控集团100%的股权。

北京控股的独立信用状况由该公司稳定现金流所支持，这些现金流是源于其在天然气和水务业务中的垄断和领先地位。该公司在中国和德国也有固体废物处理业务。随着环保意识的提高，此类企业将受益于政府的扶持政策，在未来3-5年内提供增长机会。

与此同时，北京控股的独立信用状况也考虑到了该公司:(1)由资本支出增加驱动的高杠杆率;(2)缺乏对其天然气和废水处理部门关键投资的多数控制权，以及(3)其对海外油气勘探和生产项目中的少数股权投资所提高的业务风险。

具体而言，北京控股的经调整后的资本支出在2021-2022年度仍保持高位，约为170亿至190亿港元，主要受投资于天津南港储气设施、北控水务集团废水处理项目及德国固体废物处理项目所推动。然而，穆迪预计，北京控股经调整后的资本支出将在2024年逐步下降至160亿港元。

北京控股的经调整后的留存现金流由2021年的118亿港元降至2022年的102亿港元，主要原因是(1)由于在防控措施下其水务项目建设和技术咨询服务放缓;以及(2)利息支出增加。但穆迪预计，随着其核心业务继续稳定增长，其现金流将在2024年逐步恢复至约107亿港元，这将被来自同期海外油气勘探和生产项目股息的预期下降部分抵消。

与此同时，穆迪预计，北京控股将在未来12至18个月内通过使用其盈余现金偿还部分未偿债务来维持其信用状况，尽管有大量资本支出，但其经调整后的债务余额仍将基本稳定保持在1320亿港元左右。

因此，即使北京控股的调整后留存现金流与债务之比从2021年的9.5%降至2022年的7.7%，穆迪仍预计这一比率将在2024年逐步改善至8.1%。此类信用指标将支持该公司的独立信用状况。

穆迪还预计，北京控股在控股公司层面将拥有充足的流动性，以履行其偿债和派息义务。

北控集团(BVI)的信用状况与北京控股密切相关，因为北京控股持有北控集团(BVI)的大部分业务和资产。

北京控股和北控集团(BVI)目前及此后的主要现金流都将来源自受监管的城市燃气公用事业。因此，穆迪已将用于对这些公司进行评级的适用评级方法从2023年4月发布的“投资控股公司和综合企业”更改为2017年6月发布的“受监管的电力和天然气公用事业公司”。

与此同时，穆迪已经调整了可能引发北控集团(BVI)和北京控股的发行人评级发生变化的信用指标，以更好地与中国其他获评级的受监管天然气公用事业公司保持一致。

北京控股“Baa1”发行人评级的稳定展望反映了穆迪的预期，即在未来12-18个月内，公司将继续(1)通过北控集团获得北京市政府和中央政府的支持，(2)根据穆迪对公司现有资产、资本支出和投资产生的预计现金流的基本情况预期，将其财务指标维持在当前评级范围内，(3)在控股公司层面保持稳定的流动性状况，以履行其偿债义务，以及(4)将向母公司支付的上游股息保持在可管理的水平。

可引起评级上调或下调的因素

如果北京控股的独立信用状况显著改善，穆迪可能会上调该公司的发行人评级。北京控股独立信用状况改善的指标包括:(1)一段时间内，公司成功降低杠杆，或(2)核心天然气和水部门监管环境的有利变化。

北京控股独立信用状况上调的财务指标包括:(1)调整后的运营资金(FFO)/利息保障倍数超过4倍;(2)留存现金流(RCF)/债务超过12%。

穆迪的杠杆评估纳入了北控水务集团有限公司(Beijing Enterprises Water Group Limited，简称“北控水务集团”，00371.HK)、中国燃气控股有限公司(China Gas Holdings Limited，简称“中国燃气”，00384.HK)和国家管网集团北京管道有限公司(PipeChina Group Beijing Pipeline Co., Ltd，简称“国家管网北京管道公司”)的并表，截至2022年12月，北京控股分别持有其41.13%、23.39%和40%的股份。

北控集团(BVI)的发行人评级与北京控股的评级密切相关。因此，北京控股评级的上调可能会引起北控集团(BVI)评级的上调。

另一方面，穆迪可能会下调北京控股的评级，如果(1)北控集团或北京市政府支持的可能性下降;或(2)北京控股的独立信用状况明显减弱。

如果出现以下情况，北京控股的独立信用状况可能面临下行压力：(1)该公司继续高额举债融资以进行扩张或投资;(2)监管变化严重损害公司盈利能力和现金流;(3)公司在控股公司层面的流动性状况显著减弱;或(4)公司大幅增加向股东支付的股息，或主要投资的股息收入长期下降或无法汇回。

北京控股独立信用状况下调的财务指标包括:(1)调整后的FFO利息覆盖率低于2.5倍，(2)RCF/债务长期低于6%。

北京控股评级的下调将引发北控集团(BVI)的评级下调。

公司简介

北控集团持有北京控股62.41%的股权，而北控集团则由北京市政府100%控股，由北京市国有资产监督管理委员会(SASAC)监管。

北京控股是一家投资控股公司。该公司在中国运营四个业务板块:(1)管道燃气业务，(2)啤酒厂业务，(3)污水和水处理服务的股权投资，以及(4)固体废物处理业务。在2022年，公司税前利润(不含公司费用)108亿港元，其中74%来自天然气相关业务，6%来自啤酒厂业务，5%来自污水和水处理服务，14%来自固体废物处理业务。

北控集团(BVI)是一家中间离岸控股公司，持有北京控股62.41%的股权，由北控集团全资控股。2021年，北控集团对北控集团(BVI)报告总运营收入和总资产的贡献度分别为接近99.5%和97.4%。北京控股是北控集团 (BVI)的核心资产。